La Fed, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra tienen la palabra

El acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz será positivo para los mercados, pero los inversores deberían actuar con cautela, según Ronald Temple, estratega jefe de mercados de Lazard. Lazard Geopolitical Advisory (LGA) estima que, en un escenario de ‘tensiones latentes’, que sigue siendo la trayectoria más probable para el conflicto, “el tráfico a través del estrecho de Ormuz podría seguir estando muy por debajo de los niveles previos a la guerra hasta el cuarto trimestre de 2026, lo que podría traducirse en precios más altos del crudo Brent, ya que las reservas seguirían agotándose incluso después del acuerdo”, comenta.

Inflación en EE.UU. y China

Más allá del frente geopolítico, los mercados se centraron la semana pasada en las cifras de inflación de EE.UU. El IPC se mayo se ajustó en gran medida a las expectativas, salvo la tasa subyacente en términos intermensuales, que se situó ligeramente por debajo del consenso. Teniendo en cuenta que ya hay un acuerdo para reabrir Ormuz, las cifras del IPC general de mayo (subió al 4.2%) podrían representar un pico de inflación interanual, según Temple. Indica que la tasa subyacente muestra signos de presión al alza entre otros factores por el aumento de las demandas salariales, pero su hipótesis de base es que “la inseguridad de los trabajadores es lo suficientemente elevada como para que los empleados no exijan mayores aumentos salariales para cubrir su creciente coste de la vida”. 

Las cifras del Índice de Precios al Productor (IPP) fueron superiores a lo esperado para la demanda final del IPP y para el IPP excluyendo alimentos, energía y comercio. Sin embargo, los resultados de abril se revisaron a la baja de forma generalizada. Estas cifras son importantes, subraya el estratega de Lazard, porque algunos componentes de la cifra de inflación del gasto en consumo personal (PCE) se incluyen en el conjunto de datos del IPP y sostiene que, basándose en ello, algunos economistas revisaron al alza sus previsiones de inflación del PCE para mayo.

La evolución de los precios en China también estuvo en el foco. El IPC  se situó ligeramente por debajo de las expectativas (se mantuvo en el 1.2%), mientras que el IPP se ajustó al consenso, aumentando hasta su nivel más alto desde 2022.  “Aunque es positivo ver inflación en el IPP en lugar de deflación y una inflación del IPC por encima del 1%, la realidad es que los precios de la energía han sido el principal motor de la normalización”, destaca Temple. Una vez que finalice el conflicto con Irán, espera que se reanuden las presiones deflacionistas si no se llevan a cabo reformas significativas de la red de seguridad social china y de la economía en general.

Al mismo tiempo, las cifras comerciales del gigante asiático volvieron a superar las previsiones en mayo: registró un superávit comercial de más de 100.000 millones de dólares por quinta vez en siete meses. El experto puntualiza, sin embargo, que el aumento de las importaciones y exportaciones chinas se ha visto impulsado más por los precios que por el volumen en los últimos meses. La demanda de semiconductores ha provocado una subida de precios que ha impulsado casi la mitad del aumento del valor en dólares estadounidenses de las exportaciones, y  el aumento de los precios de la energía ha impulsado aproximadamente la mitad del aumento del valor de las importaciones, a pesar de una disminución de unos 4 millones de barriles al día en las importaciones chinas de crudo.

Bancos centrales

Una vez que el BCE se ajustó al guión previsto el pasado jueves subiendo los tipos en 25 puntos básicos (pb), las perspectivas de su política monetaria dependen en gran medida de la normalización del suministro y los precios de la energía una vez quede resuelto el conflicto con Irán. Si se materializa el escenario de “tensiones latentes”, Temple espera una subida más de los tipos por parte del BCE, frente a la expectativa implícita en el mercado de dos alzas adicionales de 25 pb para finales de año.

Los otros tres los bancos centrales más importantes del mundo toman esta semana el testigo con sus decisiones de política monetaria. Los operadores otorgan un 96% de probabilidades a que el Banco de Japón (BoJ) aumente el martes los tipos de interés en 25 pb y descuentan una subida al 1.25 % para finales de año, pero cualquier indicio de si podría haber aumentos adicionales más allá de 2026 será importante para los mercados. Éstos también aguardan su decisión sobre la reducción de las compras de bonos: hasta finales de mayo, las tenencias de bonos han disminuido un 11% desde el máximo alcanzado en 2024.

Un día después será el turno del Banco de Inglaterra (BoE) y de la Fed, de los que no se esperan movimientos. Los mercados han pospuesto las expectativas de subidas de los británicos hasta la reunión del 5 de noviembre, ya que los inversores dan por hecho que los miembros del comité de política monetaria del BoE intentarán evitar infligir un daño adicional a una economía ya de por sí débil: desde marzo, la inflación ha sido inferior a lo esperado, las expectativas de inflación se han mantenido altas pero han descendido desde sus niveles máximos, y el mercado laboral se ha debilitado, señala Temple.

Respecto a la Fed, en las últimas semanas, los mercados han oscilado entre esperar una subida en 2026 y no esperar ninguna. Tras el informe sobre la inflación del IPC, el mercado de futuros de los fondos federales redujo la probabilidad de un incremento de tipos antes de fin de año al 73%. El estratega de Lazard no prevé un alza este año en el escenario de “tensiones latentes” con Irán, ya que dadas las perspectivas inciertas del mercado laboral estadounidense y una inflación impulsada principalmente por los precios de la energía, espera que la Fed haga caso omiso del actual repunte de los precios. Prevé, eso sí, un cambio del mensaje en el comunicado del organismo y en las declaraciones de su presidente Kevin Warsh, para indicar que los riesgos para el doble mandato de la Fed están ahora más equilibrados.

Otras referencias de esta semana

Entre las principales referencias macroeconómicas de esta semana figuran los datos de IPC de Japón y Reino Unido de mayo. Se espera que la inflación del país asiático se mantenga relativamente estable (con la general en torno al 1.5% interanual y la subyacente justo por debajo del 2%) y que la británica repunte desde los niveles de abril, que fueron inferiores a lo esperado: se prevé que la inflación general suba al 3.1% y que la de los servicios salte del 3.2% al 3.7%.

También se vigilarán las ventas minoristas de mayo en EE.UU. Según Temple, es probable que sigan creciendo pese a que los índices de confianza del consumidor estén en mínimos históricos, ya que los hogares con altos ingresos y patrimonio neto siguen impulsando el gasto debido a que disfrutan de precios récord de las acciones y la vivienda y pueden gastar gracias a la riqueza acumulada. En contraste, la mitad inferior de los hogares depende de los salarios para mantener el consumo y muchos estadounidenses sienten que están atravesando una recesión económica. El experto reconoce que le  preocupa “que este crecimiento económico en forma de K no sea de alta calidad ni necesariamente sostenible”, pero por ahora espera que  “se mantenga la resiliencia”.