La desaceleración de China es peor de lo esperado debido a la débil demanda interna
|El crecimiento de China se desaceleró al 4.3% interanual en el segundo trimestre, el ritmo trimestral más lento desde la pandemia. Aunque en junio se observaron mejores cifras en la producción industrial y las ventas minoristas, la caída de la inversión se agravó. La débil demanda interna también pesó sobre el impulso general. El crecimiento se mantiene dentro del rango objetivo, pero la presión para un apoyo político podría estar aumentando .
El crecimiento del PIB se queda corto en el 2T mientras la desaceleración interna finalmente se refleja en los datos
El PIB de China del segundo trimestre mostró una desaceleración significativa, bajando al 4.3% interanual desde el 5.0% del primer trimestre, más débil que las previsiones (mercado: 4.5%, ING: 4.6%). Este fue el crecimiento más lento en cualquier trimestre desde el cuarto trimestre de 2022 afectado por el confinamiento. Durante la primera mitad del año, el crecimiento se mantiene dentro del rango objetivo en el 4.7% interanual.
El fuerte debilitamiento en los indicadores mensuales, que fue en gran medida pasado por alto en la desconcertante cifra del PIB del primer trimestre del 5.0% interanual, se reflejó mucho más claramente en la publicación del segundo trimestre. Los indicadores mensuales no se corresponden directamente con el PIB, pero el pulso subyacente es inconfundiblemente débil: la inversión en activos fijos se ha adentrado más en territorio negativo interanual, las ventas minoristas apenas superan el cero, y las exportaciones netas siguen siendo negativas en términos interanuales — incluso con un fuerte crecimiento de las exportaciones principales — ya que un aumento de las importaciones abruma la balanza comercial. La inflación también fue más alta en el segundo trimestre, reduciendo el apoyo de los datos del deflactor del PIB. Tendremos que analizar más detenidamente de dónde proviene el crecimiento una vez que se publiquen en los próximos días los datos de contribución al PIB. Por ahora, los datos mensuales sugieren un panorama sombrío en general.
La publicación inicial muestra que el crecimiento fue más fuerte en el sector terciario, que creció un 5.2% interanual. El fuerte enfoque en el desarrollo de servicios de calidad pudo haber impulsado los datos del PIB, en comparación con el crecimiento relativamente mediocre en las industrias primaria (3.7%) y secundaria (3.9%).
La industria terciaria continuó con un claro rendimiento superior en el 2T26
El crecimiento de las ventas minoristas en junio vuelve a territorio positivo
Las ventas minoristas repuntaron al 1.0% interanual en junio, tras la sorprendente lectura negativa de -0.6% en mayo. Esto superó las expectativas del mercado (mercado: -0.1%, ING: -0.1%) que preveían un crecimiento prácticamente plano. Las ventas minoristas lograron apenas un crecimiento del 1.3% interanual en la primera mitad del año. En contraste, el consumo de servicios tuvo un mejor desempeño en el mismo período, con un crecimiento del 5.4% interanual en la primera mitad. Esperamos que el consumo continúe desplazándose aún más hacia los servicios, pero las débiles ventas de bienes siguen siendo motivo de preocupación.
El desglose de los datos de ventas minoristas ofrece alguna razón para no ser demasiado pesimistas. Vemos que hay varias categorías que son claros casos atípicos y que arrastran los datos generales en junio, y tres historias explican estos casos atípicos.
La primera historia es el auge del sector de vehículos eléctricos de China. Observamos un arrastre considerable de las ventas de automóviles (-16.1%) tras una demanda adelantada en años anteriores y la demanda de reemplazo aún no ha llegado, así como una caída en el petróleo (-5.1%) en medio de la transición hacia los vehículos eléctricos.
La segunda historia es la continua debilidad del mercado inmobiliario, que se refleja en los electrodomésticos (-8.7%), los muebles (-6.6%) y los materiales de construcción y decoración (-10.5%).
La tercera historia es la fuerte caída en los precios del oro, que ha provocado la caída interanual del 3.4% en las ventas de oro y joyería.
En otros ámbitos, todavía hay focos de optimismo para el consumo. Los dispositivos de comunicación (16.5%), los suministros culturales y de oficina (12.7%), los cosméticos (12.6%) y el alcohol y tabaco (12.2%) registraron todos un crecimiento interanual de dos dígitos en el mes.
Los contextos más amplios de la débil historia del consumo son la baja confianza del consumidor y el impacto de la política de intercambio de China que pasa de ser un viento favorable a un viento en contra tras adelantar la demanda en años anteriores. Ahora estamos lidiando con las consecuencias, con categorías beneficiarias como automóviles, electrodomésticos y muebles particularmente afectadas.
Esperamos que el consumo sea un objetivo político principal en la segunda mitad del año. Esto podría tomar la forma de otra ola de expansión de la política de intercambio, que podría tener rendimientos decrecientes, o un apoyo político para impulsar el consumo de servicios.
Varias categorías clave explican la mayor parte del arrastre en el consumo
La producción industrial supera las expectativas en medio de una fuerte demanda externa
La producción industrial aumentó un 5.3% interanual en junio, frente al 4.5% de mayo, y superó las previsiones de una recuperación más modesta (mercado: 4.6%, ING: 4.7%). Esta sólida lectura sitúa el crecimiento de la producción industrial en la primera mitad del año en un 5.4% interanual, donde ha sido uno de los indicadores de actividad doméstica más fuertes.
El crecimiento manufacturero aumentó un 6.0% interanual, con la manufactura de alta tecnología en particular continuando con un rendimiento superior del 14.1%. Con la dirección estratégica de China centrada en la modernización industrial, es probable que esta tendencia de rendimiento superior en la manufactura de alta tecnología continúe.
Al observar las categorías con mejor desempeño, está claro que la demanda externa es el factor clave detrás de estas categorías, con ferrocarriles, barcos y aeroespacial (18.2%), automóviles (8.7%, a pesar de la fuerte caída en las ventas domésticas) y las categorías de computadoras, comunicaciones y equipos electrónicos (15.7%) superando cómodamente el crecimiento general. La producción de semiconductores alcanzó un máximo de 17 meses con un 25.4% interanual en medio del continuo auge tecnológico.
En contraste, los sectores con peor desempeño incluyeron categorías que tradicionalmente apoyaban la inversión en propiedad doméstica e infraestructura, como cemento (-5.6%), vidrio (-5.3%) y acero (0.0%).
La producción industrial ha estado fuertemente impulsada por la demanda externa
El crecimiento de la inversión en activos fijos sigue desplomándose
La inversión en activos fijos cayó a -5.7% interanual en lo que va del año durante la primera mitad del año, desde -4.1% interanual en lo que va del año en mayo. La lectura estuvo muy por debajo de las expectativas del mercado (mercado: -5.0%, ING: -5.2%) y marcó el nivel más bajo desde mayo de 2020.
La inversión del sector privado cayó a -8.5% interanual en lo que va del año, empeorando desde una caída del -7.1% en los primeros cinco meses. La inversión estatal también se adentró más en territorio de contracción, bajando a -2.3% interanual en lo que va del año desde -0.4% en los primeros cinco meses. Esto envía una señal clara de que la inversión del sector público ya no actúa como una fuerza estabilizadora tras un buen comienzo de año. En un contexto de elevada incertidumbre global, tanto las empresas privadas como las estatales parecen estar posponiendo sus planes de gasto de capital, sumándose a un entorno de inversión ya débil.
Por industria, la divergencia sigue siendo extrema. Los sectores relacionados con la demanda externa y la modernización industrial continuaron atrayendo inversión, incluyendo ferrocarriles, barcos y aeroespacial (24.7%), textiles (9.4%) y fabricación de computadoras y electrónica (6.5%). La inversión en alta tecnología continuó creciendo a un 4.6% interanual en lo que va del año. Sin embargo, estos puntos brillantes fueron la excepción. La inversión manufacturera en general fue débil con -1.2% interanual en lo que va del año, y habría sido aún peor si no fuera por la fuerte inversión en ferrocarriles, barcos y aeroespacial con un 24.7% interanual en lo que va del año. La inversión en infraestructura cayó a territorio negativo, bajando a -2.4% interanual en lo que va del año, después de lograr un crecimiento positivo en los primeros cinco meses del año. Muchas otras categorías, especialmente en el sector terciario, registraron caídas interanuales de dos dígitos en inversión.
La persistente falta de apetito por la inversión sigue reflejándose en una demanda de crédito moderada, lo que lleva a los bancos a estacionar aún más fondos en bonos gubernamentales. La aceleración de las aprobaciones de proyectos, los bonos especiales de gobiernos locales y más transferencias fiscales parecen cada vez más necesarias para ayudar a estabilizar la fuerte desaceleración de la inversión. Los datos de inversión en activos fijos han estado cada vez más desincronizados con los datos de formación bruta de capital fijo y el PIB general. Vale la pena observar si esto vuelve a ser así cuando se publiquen los datos detallados en los próximos días.
La amplia debilidad de la inversión aumenta la presión para un mayor apoyo fiscal
Señales mixtas en los datos de precios de la propiedad en 70 ciudades
La Oficina Nacional de Estadísticas de China publicó su muestra de precios de propiedad en 70 ciudades para junio. Los precios de viviendas nuevas cayeron un -0.15% mes a mes, mientras que los precios de viviendas usadas bajaron un -0.32%. Fue una mezcla: la caída de precios de viviendas nuevas fue la menor desde abril de 2025, mientras que los precios de viviendas usadas registraron la caída más pronunciada en los últimos 4 meses.
El desglose a nivel de ciudad mostró que 21 de 70 ciudades vieron estabilización o aumento de precios de viviendas nuevas en junio, mejorando desde 18 en mayo. Sin embargo, solo 10 de 70 ciudades vieron un aumento en los precios del mercado secundario en junio, frente a 13 en mayo. Hemos argumentado que los precios del mercado secundario son más importantes, dado el impacto en los balances de los hogares.
El principal punto positivo es que las ciudades de nivel 1 y 2 continuaron mostrando signos de estabilización. Las ciudades de nivel 1 Beijing, Shanghái, Shenzhen y Guangzhou vieron un aumento en los precios del mercado secundario en junio, lo que es una señal positiva para la riqueza de los hogares. Si finalmente confirmamos un punto mínimo, esto podría ser un catalizador para una recuperación gradual del sentimiento.
La inversión en propiedad, ya caída un -18.0% interanual en lo que va del año, seguirá siendo un lastre importante para el crecimiento durante algún tiempo, ya que los inventarios siguen siendo altos y los precios aún no han confirmado realmente un fondo.
Los precios de la propiedad aún buscan un punto mínimo aunque las ciudades de nivel 1 se estabilizan
Crecen las expectativas de apoyo político para afianzar el crecimiento en la segunda mitad
La fuerte desaceleración del crecimiento probablemente llevará a los responsables políticos a adoptar un enfoque más proactivo en los próximos meses. Los mercados han estado anticipando la reunión del Politburó a finales de este mes como una ventana probable para señalar más apoyo político.
En el ámbito fiscal, esperamos una relajación fiscal modesta, probablemente destinada a apoyar el consumo y acelerar las aprobaciones existentes para la emisión de bonos especiales de gobiernos locales y proyectos de infraestructura. La emisión de bonos del gobierno central y las transferencias fiscales podrían incrementarse, pero la escala podría dejar a los participantes del mercado insatisfechos. Con el crecimiento aún dentro del rango en el primer semestre de 2026, es poco probable que exista una sensación de emergencia que justifique un paquete de estímulo estilo bazuca con una expansión fiscal masiva.
En el ámbito monetario, la inflación baja pero positiva no debería impedir una mayor relajación del Banco Popular de China si se considera necesaria. Los responsables políticos han hecho esfuerzos para mantener una liquidez amplia, y esperamos que haya una sólida posibilidad de que veamos una reducción de tasas dentro del trimestre.
En general, esperamos que China pueda alcanzar su objetivo de crecimiento anual completo de 4.5-5.0%. Tal como están las cosas, los riesgos para nuestra previsión de PIB anual interanual del 4.7% parecen equilibrados a la baja. No está claro cuánto tiempo tomará anunciar y desplegar el apoyo político para frenar el impulso a la baja. Sin apoyo, probablemente veremos que el crecimiento continúa disminuyendo. Sin embargo, como estamos en el primer año del decimoquinto período del Plan Quinquenal, es probable que los responsables políticos prefieran no situarse en el extremo inferior de este rango, elevando así la importancia de la próxima reunión del Politburó.
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