La energía sube, el resto cae

El conflicto en Oriente Medio se está profundizando. Las instalaciones energéticas, embajadas, aeropuertos y otros objetivos civiles están siendo atacados por ambos lados: EE.UU./Israel e Irán.

Los precios de la energía y el gas continúan aumentando. Los bonos y las acciones están siendo vendidos de los portafolios en favor del dólar estadounidense, ya que incluso activos refugio tradicionales como el oro no están satisfaciendo las necesidades de protección de los inversores. El oro, por ejemplo, cayó más del 4% ayer, incluso cuando los titulares se volvían más feos por horas.

Las acciones europeas estaban nuevamente bajo una fuerte presión de venta, con el Stoxx 600 cayendo un 3% durante la sesión. Incluso en el FTSE 100, las ganancias en nombres de energía no pudieron contrarrestar las fuertes pérdidas en bancos y materias primas. Las acciones mineras como Fresnillo y Antofagasta —las estrellas del último rally— cayeron más del 5% ayer. Los resultados mejores de lo esperado de Fresnillo —apoyados por los conflictos en curso en Ucrania, Oriente Medio y las tensiones geopolíticas que involucran a EE.UU., China, Rusia y Venezuela que han impulsado los precios del oro— no pudieron proporcionar un soporte. Mientras tanto, Lloyds y Barclays perdieron alrededor del 3%, y HSBC cayó un 5%.

Las acciones bancarias están cayendo en medio del aumento del estrés en el crédito privado. Esto está parcialmente relacionado con la venta de software anterior en los mercados globales por preocupaciones de que la IA podría interrumpir los modelos de negocio hasta el punto de representar un riesgo existencial para algunas empresas.

Curiosamente, a pesar de la agitación global, las acciones de software están rebotando. El ETF de Software Tecnológico Ampliado de iShares, por ejemplo, saltó un 1.63% ayer, pero el daño ya está hecho. La venta anterior llevó a salidas notables de fondos de crédito privado. Blackstone anunció ayer que redimiría un récord del 7.9% de acciones de su fondo de crédito privado insignia. En esta etapa, el estrés de financiamiento es más probable que derribe a varias de estas empresas de software que la IA.

La buena noticia —si se le puede llamar así— es que el estrés en el crédito privado no es comparable a la crisis de las hipotecas subprime. Las implicaciones son, por lo tanto, más propensas a parecerse a períodos anteriores de estrés bancario en lugar del shock sistémico de 2008. Aún así, el momento es todo menos ideal.

En EE.UU., la sesión de ayer comenzó profundamente en rojo, pero el sentimiento mejoró a medida que los precios del petróleo retrocedieron de los picos anteriores —similar a lo ocurrido el lunes. El desencadenante fue la noticia de que EE.UU. escoltaría y aseguraría a los petroleros a través del Estrecho de Ormuz para compensar parcialmente las posibles interrupciones energéticas. Los índices estadounidenses recuperaron pérdidas anteriores para cerrar con caídas menores que sus pares europeos y asiáticos. Dicho esto, no cambia la imagen más amplia, y la presión de venta es poco probable que se revierta a menos que las tensiones disminuyan rápidamente o los precios de la energía caigan de manera sostenible.

Los futuros de EE.UU. están en territorio negativo esta mañana, mientras que los índices asiáticos están bajo presión nuevamente. El Nikkei está abajo un 2.30% en el momento de escribir, el CSI 300 ha caído más del 1%, el Hang Seng está más bajo alrededor del 2.80%, mientras que el Kospi ha bajado más del 11% hoy. Curiosamente, los futuros del DAX y FTSE muestran pequeñas ganancias, pero esas ganancias probablemente seguirán siendo frágiles a medida que persista la incertidumbre y los vendedores puedan superar a los compradores en las caídas.

Si los mercados de acciones globales están siendo golpeados, hay una razón: el aumento de los precios de la energía está elevando las expectativas de inflación global en un momento en que la inflación aún no se había retirado completamente en muchas economías. Eso, a su vez, está provocando un cambio hacia una postura más agresiva en las expectativas de los bancos centrales, empujando los precios de los bonos soberanos a la baja y los rendimientos al alza. Cuanto más suban los precios de la energía —y cuanto más tiempo permanezcan elevados— mayores serán las consecuencias para el crecimiento global.

Por lo tanto, es sorprendente ver a los mercados estadounidenses reaccionar solo modestamente a los acontecimientos en Oriente Medio.

Los precios de la gasolina en EE.UU. han subido un 17% desde mediados de febrero y alrededor del 50% desde el comienzo del año, alcanzando los 2.50$ por galón. Algunos esperan que los precios en las estaciones de servicio suban a 3.25$–3.50$ en las próximas semanas.

Si eso se materializa, los próximos recortes de tasas de la Reserva Federal (Fed) podrían ser rápidamente descartados. Incluso la esperanza del Sr. Walsh de que la IA podría moderar la inflación ofrecería poco alivio si los precios de la energía continúan subiendo —especialmente dado que la IA es intensiva en energía. Como resultado, los datos de empleo de EE.UU. de esta semana pueden quedar en un segundo plano frente a los titulares de guerra. Los inversores aún estarán atentos al informe ADP de hoy, que se espera que muestre que la economía de EE.UU. pudo haber agregado alrededor de 50K empleos privados en febrero, pero sin consecuencias importantes para la acción de precios en general.

En otros lugares, los datos preliminares del IPC de la zona euro para febrero llegaron más altos de lo esperado. Tanto las lecturas subyacentes como las generales aumentaron, mientras que los analistas habían anticipado cifras estables. Parte de la renovada presión sobre los precios probablemente refleja los precios más altos de la energía, lo que sugiere que las próximas lecturas de inflación también podrían decepcionar.

La velocidad del aumento de los precios de la energía recuerda los primeros meses de la invasión ucraniana y las severas consecuencias que Europa aún siente, ya que ese conflicto nunca ha terminado completamente.

Desde el inicio de la guerra en Ucrania, Europa ha dependido en gran medida de las importaciones de GNL de EE.UU. y Qatar. Si esos flujos de GNL también se interrumpen mientras las importaciones por gasoducto desde Noruega y el norte de África permanecen estables, los precios del gas podrían dispararse significativamente. El movimiento en los futuros de TTF refleja la magnitud de la preocupación, ya que Europa podría entrar en la temporada de recarga con niveles de almacenamiento inusualmente bajos para finales de invierno. Según Gas Infrastructure Europe, el almacenamiento de la UE estaba aproximadamente al 29% de su capacidad el 28 de febrero, muy por debajo de los niveles estacionales típicos. Estos inventarios bajos dejan a Europa con un menor margen de maniobra de cara a la temporada de inyección, aumentando la vulnerabilidad en caso de que se interrumpan los flujos de GNL o de gasoducto y complicando los esfuerzos para reconstruir reservas antes del próximo invierno.

¿Hasta dónde podrían llegar los precios del gas? En el pico del aumento provocado por la invasión de Ucrania, los futuros de TTF se negociaron a niveles más de diez veces superiores a las normas anteriores a la crisis de Oriente Medio, ilustrando cuán extremos pueden volverse los movimientos de precios bajo un estrés de suministro severo —y prolongado.