El relato cambia de manos

Nos despertamos esta mañana con otra semana difícil tras un fin de semana que no logró aliviar las tensiones en Oriente Medio. Por el contrario, el presidente de EE.UU., Donald Trump, dio un ultimátum a Irán para que reabra el Estrecho de Ormuz en 48 horas, de lo contrario "aniquilaría sus plantas de energía." Irán respondió advirtiendo que atacaría la infraestructura energética y de desalinización de la región, y ya tuvimos un adelanto de lo que eso podría significar la semana pasada.

Los iraníes parecen más resilientes de lo que los cálculos de EE.UU. e Israel habían supuesto, y hay crecientes advertencias de que esta "operación" podría convertirse en algo mayor.

Un cambio interesante: los mercados reaccionan menos a los anuncios de Trump, tanto a los tuits como a las entrevistas, ya que EE.UU. está cada vez más aislado en este conflicto, con aliados occidentales reacios a intervenir. Al mismo tiempo, la narrativa ya no está completamente en manos de Washington, con Irán ahora moldeando las expectativas y la narrativa sobre el terreno. Las esperanzas de TACO se están desvaneciendo.

Los precios del petróleo están más altos esta mañana ante el aumento de los riesgos de que la infraestructura energética regional pueda sufrir más daños, lo que podría desencadenar un choque energético mayor y más prolongado. Fatih Birol, de la AIE, advirtió la semana pasada que este conflicto podría ser la "mayor amenaza para la energía global en la historia", lo que también puede interpretarse como un recordatorio de la urgencia de acelerar los esfuerzos en energías alternativas.

El crudo estadounidense comenzó la semana por encima de los 100$ por barril antes de ceder ligeramente. El crudo Brent siguió un camino similar, subiendo a 114$ por barril antes de retroceder hacia los 112$ por barril. La reacción relativamente moderada en comparación con la apertura de la semana pasada sugiere que: 1) los mercados ya no están valorando una resolución rápida del conflicto, 2) EE.UU. está tomando medidas inusuales como aliviar las restricciones a algunos flujos de petróleo iraní y ruso, y 3) los precios más altos del petróleo están alimentando las expectativas de inflación, empujando las apuestas de los bancos centrales en una dirección más hawkish y aumentando los riesgos de estanflación.

En otras palabras, las expectativas de un crecimiento global más lento podrían eventualmente moderar la demanda. La acción reciente de los precios sugiere que el mercado está valorando cada vez más una desaceleración liderada por un choque energético a medida que los precios se acercan a los 120$ por barril, un nivel que podría actuar como un techo a corto plazo.

También puede preguntarse: ¿120$ para qué tipo de crudo? Porque también estamos viendo una creciente divergencia entre el crudo WTI y el Brent. Estos puntos de referencia reflejan mercados diferentes: el WTI está más enfocado en EE.UU., mientras que el Brent es marítimo y mucho más expuesto a los flujos globales y riesgos geopolíticos, especialmente las tensiones en Oriente Medio. Como resultado, cuando aumentan los riesgos internacionales, el Brent tiende a subir, mientras que el WTI permanece más anclado a la dinámica doméstica, ampliando la brecha. En teoría, el arbitraje debería acercarlos con el tiempo, pero en la práctica, los costos de transporte y las restricciones a la exportación significan que el diferencial puede persistir por más tiempo.

Dicho todo esto, las perspectivas a medio plazo siguen siendo altamente inciertas y los mercados están reaccionando

Los futuros del Nikkei caen más del 3% al momento de escribir, el CSI 300 de China baja casi un 3% y el Kospi de Corea cae más del 6%. Los futuros de EE.UU. y Europa también apuntan a más pérdidas en la apertura, mientras que los rendimientos de los bonos gubernamentales suben por dos frentes: 1) mayores riesgos de inflación a corto plazo, y 2) presiones fiscales a largo plazo vinculadas al gasto militar. Según informes, la administración Trump ha solicitado al Congreso 200.000 millones de dólares para financiar la operación en Irán, lo que aumenta las preocupaciones tras superar la deuda estadounidense los 39 billones de dólares.

Por ello, el rendimiento del bono estadounidense a 10 años supera el 4.40%, su nivel más alto desde el verano pasado. Los movimientos en Europa son aún más llamativos, con los rendimientos a 10 años de Alemania y Francia en su nivel más alto desde 2011, y el rendimiento del gilt a 10 años del Reino Unido cerca del 5%, un nivel no visto desde 2008, ante la especulación de que el Banco de Inglaterra (BoE) podría necesitar pasar de recortes a subidas de tasas para contrarrestar otro choque inflacionario impulsado por la energía. La actualización de la inflación en el Reino Unido a finales de esta semana probablemente confirmará que tanto el IPC general como el subyacente se sitúan alrededor del 3%, por encima del objetivo del 2% del BoE, y estas cifras reflejan los precios de febrero, antes del aumento de los precios de la energía tras la explosión en Oriente Medio.

Las expectativas de subidas de tasas en Europa no están apoyando al euro ni a la libra frente a un dólar estadounidense más fuerte en general, ya que las expectativas de menor crecimiento están superando actualmente las diferencias en las tasas. Esa dinámica podría cambiar más adelante, pero por ahora el dólar se beneficia del trasfondo geopolítico, junto con las acciones de energía y defensa.

El oro, mientras tanto, no ha atraído los habituales flujos de refugio seguro. Un dólar más fuerte, el aumento de los rendimientos globales y el repunte previo en los precios del oro están pesando sobre la demanda. El oro ha caído a 1.358$ por onza esta mañana, por debajo de su media móvil de 200 días por primera vez desde el verano pasado. La venta podría profundizarse si el dólar continúa fortaleciéndose y los rendimientos se mantienen elevados, aumentando el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento.

Desde una perspectiva técnica, el oro ha entrado en una consolidación bajista a medio plazo por debajo de los 1.610$ por onza, el retroceso de Fibonacci del 38.2% del repunte del año pasado. Una ruptura por debajo de 1.335$ podría señalar una corrección más profunda y potencialmente marcar el fin de la última fase alcista.