El RBA subió las tasas y sonó restrictivo: El Dólar australiano cayó de todos modos, ¿por qué?
|El AUD/USD cae el martes, borrando un avance inicial hasta alrededor de 0.7030 a pesar de que el Banco de la Reserva de Australia (RBA) elevó su tasa de efectivo en 25 puntos básicos (pbs) hasta el 4.60%, el nivel más alto en alrededor de 15 años.
A primera vista, la caída del Dólar australiano (AUD) parece contraintuitiva. El RBA subió las tasas, advirtió que la inflación sigue siendo demasiado alta y mantuvo explícitamente sobre la mesa la posibilidad de un mayor endurecimiento. Normalmente, unas tasas de interés más altas respaldarían a una divisa al aumentar el rendimiento disponible de los activos denominados en esa divisa.
Sin embargo, las divisas rara vez cotizan basándose únicamente en el titular. Los mercados operan en función de la diferencia entre lo que sucede y lo que los inversores ya esperaban que sucediera, así como de lo que la decisión de un banco central dice sobre la trayectoria futura de la política monetaria.
En este caso, el aumento de 25 puntos básicos ya estaba ampliamente descontado antes del anuncio. Una vez que los inversores fueron más allá del titular, los comentarios de la gobernadora del RBA, Michele Bullock, ofrecieron considerablemente menos certeza de que la subida del martes fuera seguida por otra.
Esta distinción ayuda a explicar por qué el Dólar australiano subió primero y cayó después.
El RBA realizó la subida que esperaban los mercados
El RBA elevó su tasa de referencia del 4.35% al 4.60% después de pausar su campaña de endurecimiento en junio y agosto. La decisión fue unánime y se produjo mientras los responsables de la política monetaria estaban cada vez más preocupados por las persistentes presiones inflacionarias.
El banco central afirmó que algunos de los riesgos al alza para la inflación identificados en agosto se estaban materializando. También mantuvo un lenguaje que indica que está preparado para aumentar aún más la tasa de efectivo si es necesario para devolver la inflación de forma sostenible al objetivo.
La gobernadora Bullock reforzó parte de ese mensaje durante su conferencia de prensa. Dijo que la inflación está impulsada por las presiones de capacidad interna, que el mercado laboral sigue estando algo tensionado y que las presiones inflacionarias podrían persistir durante más tiempo del previsto anteriormente.
Bullock también afirmó que la Junta volverá a subir las tasas si es necesario y subrayó que los responsables de la política monetaria deben reducir el exceso de demanda. Considerado de forma aislada, este es un mensaje de línea dura.
El problema para el Dólar australiano es que muy poco del aumento efectivo de las tasas resultó inesperado. Los mercados llegaron a la reunión esperando una subida de 25 puntos básicos, lo que significa que la divisa necesitaba algo más que la propia subida para extender sus ganancias.
Por lo tanto, la pregunta clave no era si el RBA subiría las tasas en septiembre. Era si el banco central señalaría que probablemente seguiría otro aumento. Sobre esta cuestión, el mensaje se vuelve considerablemente más matizado.
La conferencia de prensa de Bullock cambió la interpretación de la subida
La reacción del Dólar australiano ilustra la diferencia entre el comunicado escrito del RBA y la información que los inversores recibieron durante la conferencia de prensa de Bullock. La revelación más importante es que la Junta consideró tanto subir las tasas como mantenerlas sin cambios.
Bullock también dijo que espera que los cuatro aumentos de tasas realizados este año resulten suficientemente restrictivos para frenar la inflación y reconoció que podrían no ser necesarias subidas adicionales si la inflación disminuye como se espera.
Esto no equivale a un giro moderado. El RBA sigue preocupado por la inflación y mantiene la opción de endurecer aún más su política. Pero debilita el argumento de que el movimiento del martes representa necesariamente el inicio de otra serie de subidas de tasas.
Francesco Pesole, estratega de FX en ING, describió la conferencia de prensa como algo que añadió un "sesgo moderado" a una decisión por lo demás de línea dura, señalando particularmente que los responsables de la política monetaria consideraron mantener las tasas sin cambios debido a los riesgos para la vivienda y la economía mundial.
Esta distinción es importante porque los mercados de divisas miran hacia el futuro. El nivel actual de las tasas de interés es importante, pero el nivel previsto para varios meses después puede ser aún más relevante.
Una subida hasta el 4.60% seguida de otro aumento ampliaría la ventaja de rendimiento prevista de Australia. Una subida hasta el 4.60% seguida de una pausa prolongada es una propuesta diferente, especialmente si los inversores ya se habían posicionado a favor de un mayor endurecimiento.
Una subida de gestión de riesgos, no un nuevo ciclo de endurecimiento
Otra interpretación es que el RBA actuó porque el coste de permitir que los riesgos de inflación se intensificaran era mayor que el coste de realizar una subida adicional de tasas, y no porque los responsables de la política monetaria hayan concluido que las tasas deban subir sustancialmente más.
TD Securities describe la decisión del martes como una "subida de gestión de riesgos" y mantiene su expectativa de que el RBA no volverá a subir las tasas este año. Esta interpretación coincide con varios aspectos de la conferencia de prensa de Bullock.
La Gobernadora hizo hincapié en el desfase con el que la política monetaria afecta a la economía. Las subidas de tasas anteriores todavía se están transmitiendo a través de las hipotecas, las finanzas de los hogares, el consumo y la demanda general, lo que significa que el RBA aún no conoce el impacto total del endurecimiento aplicado hasta ahora.
Bullock también restó importancia a la necesidad de extraer demasiadas conclusiones de los próximos datos mensuales de inflación, argumentando que la política monetaria debe ser prospectiva en lugar de reaccionar mecánicamente a cifras retrospectivas.
Mientras tanto, las señales de una demanda interna más débil dan al RBA otra razón para actuar con cautela. Los datos de gasto de los hogares de agosto mostraron descensos en seis de las nueve categorías y se mantuvieron estables en términos generales durante el mes. Excluido el transporte, el gasto cayó un 0.4%. Las condiciones de la vivienda y del mercado laboral también se están debilitando, aunque el RBA sigue considerando que el mercado laboral está relativamente tensionado.
Por tanto, el panorama resultante es más complejo de lo que sugiere la subida de tasas anunciada. La inflación es lo suficientemente incómoda como para justificar una política más restrictiva, pero la economía podría estar desacelerándose lo suficiente como para que el RBA se muestre reacio a continuar subiendo las tasas de forma agresiva.
Los mercados ya habían descontado un RBA de línea dura
También existe un mecanismo clásico del mercado detrás de la caída del Dólar australiano: las expectativas ya eran elevadas antes de la decisión. Los precios de las tasas de interés mostraban que los inversores asignaban una probabilidad del 92% a una subida de 25 puntos básicos, hasta el 4.60%, en la víspera de la decisión, frente al 78% de dos semanas antes, según el ASX RBA Rate Tracker.
Cuando los operadores anticipan ampliamente una medida de un banco central, la propia decisión sobre las tasas tiene una capacidad limitada para mover la divisa. Lo que importa es si el banco central ofrece más o menos de lo que ya está descontado en los precios del mercado.
El estratega de Commerzbank Volkmar Baur señaló que el RBA se esforzó por mantener una comunicación de línea dura, pero el Dólar australiano cedió rápidamente sus ganancias iniciales. Esto puede entenderse como una dinámica de "comprar con el rumor, vender con la noticia".
El RBA no necesita simplemente mostrarse de línea dura para respaldar al Dólar australiano cuando los inversores ya están posicionados a favor de tasas más altas. Necesita ser más de línea dura de lo esperado. En cambio, Bullock ofreció a los mercados varias razones para cuestionar la velocidad y el alcance de un endurecimiento adicional.
Esto ayuda a explicar la reacción en dos etapas del AUD/USD. El par saltó inicialmente hacia 0.7030, ya que los algoritmos y los operadores reaccionaron a la Tasa de Efectivo más alta y al lenguaje de línea dura del comunicado. A medida que avanzaba la conferencia de prensa y los inversores reevaluaban la probabilidad de nuevas subidas, el repunte se revirtió y el AUD/USD cayó por debajo de 0.7000.
La secuencia en sí cuenta una historia importante: al mercado le gustó la decisión, pero quedó menos convencido por lo que vino después.
¿Qué haría que el Dólar australiano se beneficiara de la subida del RBA?
La caída del Dólar australiano no significa necesariamente que la subida del RBA sea irrelevante para la divisa. Más bien, la decisión eleva el listón de lo que debe ocurrir a continuación. Para que el argumento a favor del endurecimiento se convierta en un catalizador alcista más fuerte, los mercados probablemente necesitarían pruebas de que la inflación sigue siendo lo suficientemente persistente como para obligar al RBA a realizar otra subida pese a la desaceleración de algunas partes de la economía interna.
Por el contrario, una inflación más moderada, un consumo más débil o un deterioro más claro de las condiciones del mercado laboral reforzarían el argumento de que el 4.60% representa el máximo del ciclo.
Por eso las próximas cifras de inflación australianas seguirán siendo importantes, incluso después de que Bullock advirtiera contra reaccionar de forma exagerada a un único informe mensual. Contribuirán a una evaluación más amplia de si la subida del martes fue el inicio de otra secuencia de endurecimiento o simplemente un seguro contra los riesgos de inflación.
El componente estadounidense de la ecuación podría acabar siendo igualmente importante. ING todavía considera posible que el AUD/USD alcance 0.7200 en diciembre en un escenario en el que el Dólar estadounidense (USD) se debilite y mejoren las condiciones de liquidez mundial. No obstante, el banco reconoce que el deterioro de las condiciones globales ha incrementado los riesgos bajistas a corto plazo.
Esta perspectiva condicional resume la lección más amplia de la evolución de los precios del martes. Un banco central de línea dura no basta automáticamente para producir una divisa más fuerte. Importa la sorpresa con respecto a las expectativas, importa la trayectoria futura de las tasas e importa la trayectoria de la política monetaria al otro lado del par de divisas.
El RBA realizó la subida. No ofreció una señal convincente de que otra sea inminente. Para el AUD/USD, esa diferencia resultó ser más importante que los propios 25 puntos básicos.
RBA - Preguntas Frecuentes
El Banco de la Reserva de Australia (RBA) fija los tipos de interés y gestiona la política monetaria de Australia. Las decisiones las toma un Consejo de Gobernadores en 11 reuniones al año y en las reuniones de emergencia ad hoc que sean necesarias. El principal mandato del RBA es mantener la estabilidad de precios, lo que significa una tasa de inflación del 2%-3%, pero también "...contribuir a la estabilidad de la moneda, el pleno empleo y la prosperidad económica y el bienestar del pueblo australiano". Su principal herramienta para lograrlo es subir o bajar los tipos de interés. Unos tipos de interés relativamente altos fortalecerán el Dólar australiano (AUD) y viceversa. Otras herramientas del RBA son la relajación cuantitativa y el endurecimiento de la política monetaria.
Aunque tradicionalmente siempre se ha considerado que la inflación es un factor negativo para las divisas, ya que reduce el valor del dinero en general, lo cierto es que en los tiempos modernos ha ocurrido lo contrario con la relajación de los controles de capital transfronterizos. Una inflación moderadamente alta tiende ahora a llevar a los bancos centrales a subir sus tipos de interés, lo que a su vez tiene el efecto de atraer más entradas de capital de inversores mundiales que buscan un lugar lucrativo donde guardar su dinero. Esto aumenta la demanda de la moneda local, que en el caso de Australia es el Dólar australiano.
Los datos macroeconómicos calibran la salud de una economía y pueden repercutir en el valor de su moneda. Los inversores prefieren invertir su capital en economías seguras y en crecimiento que en economías precarias y en contracción. Una mayor afluencia de capital aumenta la demanda agregada y el valor de la moneda nacional. Los indicadores clásicos, como el PIB, los PMI manufactureros y de servicios, el empleo y las encuestas sobre el sentimiento de los consumidores pueden influir en el AUD. Una economía fuerte puede animar al Banco de la Reserva de Australia a subir los tipos de interés, apoyando también al AUD.
El Quantitative Easing (QE) es una herramienta utilizada en situaciones extremas en las que bajar los tipos de interés no basta para restablecer el flujo de crédito en la economía. El QE es el proceso por el cual el Banco de la Reserva de Australia (RBA) imprime Dólares australianos (AUD) con el fin de comprar activos -normalmente bonos del Estado o de empresas- a instituciones financieras, proporcionándoles así la liquidez que tanto necesitan. La QE suele traducirse en un AUD más débil.
El endurecimiento cuantitativo (QT) es el reverso de la QE. Se lleva a cabo después de la QE, cuando la recuperación económica está en marcha y la inflación empieza a aumentar. Mientras que en el QE el Banco de la Reserva de Australia (RBA) compra bonos del Estado y de empresas a las instituciones financieras para proporcionarles liquidez, en el QT el RBA deja de comprar más activos y deja de reinvertir el principal que vence de los bonos que ya posee. Sería positivo (o alcista) para el Dólar australiano.
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