El rally del Oro no se detiene

La creciente incertidumbre generada por la administración Trump 2.0 ha debilitado la confianza en las instituciones estadounidenses y disparado el oro, que acumula una revalorización cercana al 30% en lo que va de año. ¿Puede realmente persistir esta tendencia? Nosotros creemos que sí. Trump ha reiterado en numerosas ocasiones su intención de redefinir el orden económico y político mundial, por lo que los aranceles recíprocos bien podrían ser solo el primer paso en esa dirección. El actual dinamismo comprador asiático augura un mayor flujo de capital hacia los ETFs respaldados por oro físico en este contexto. Y lo que es aún más importante, la imprevisible deriva de la política estadounidense mantendrá fuerte la demanda institucional de este metal. Los bancos centrales de las economías emergentes intentarán protegerse frente a posibles sanciones e incrementarán sus reservas de oro para reducir su exposición al dólar. Como apunte final, recalcamos la importancia de las coberturas cambiaras en este tipo de inversiones, sobre todo cuando la divisa de referencia es el franco suizo.

La evolución política dispara la cotización del oro, que marca ya una subida del 30 % en lo que va de año

El oro ha registrado una revalorización cercana al 30% desde comienzos de año, aunque en las últimas semanas su cotización se ha movido como una montaña rusa. Tras la declaración de aranceles recíprocos por parte de Trump, el metal, que había acariciado los 3.150 dólares por onza troy, se desplomó por debajo de los 3.000 dólares. Esta corrección a comienzos de abril coincidió con una liquidación masiva de activos de riesgo que probablemente forzó a muchos inversores a deshacer sus posiciones en oro para cubrir posiciones en derivados. Sin embargo, el anuncio de una tregua de 90 días en la ofensiva comercial reanudó el sesgo alcista, y el ataque de Trump contra Jerome Powell en las redes sociales no hizo más que intensificarlo. El temor a que la Reserva Federal viera comprometida su independencia bastó para que el oro superase momentáneamente los 3.500 dólares, aunque su cotización se enfrió de nuevo en cuanto el presidente dio marcha atrás. En las últimas sesiones, el metal ha fluctuado entre los 3.300 y 3.400 dólares. En estas circunstancias, es natural preguntarse: ¿existe realmente alguna posibilidad de que este rally continúe?

Los cambios geopolíticos elevarán la demanda de oro

Nosotros creemos que sí. Es cierto que, en términos nominales, el oro ha superado con creces los máximos históricos alcanzados en las últimas cinco décadas, pero en términos reales, solo se sitúa ligeramente por encima de los picos registrados en 1980 y 2011. Además, hay que tener en cuenta algo muy importante. En los pasados cuatro meses, Trump ha reiterado su intención de cambiar por completo el orden económico y político mundial instaurado al final de la Segunda Guerra Mundial y de dejar atrás el sistema multilateral basado en normas.

Fuerte repunte del oro desde principios de año

Por tanto, es posible que la imposición de aranceles recíprocos no sea más que el inicio de una estrategia de mayor calado. Por otro lado, la incoherencia entre las distintas políticas promovidas por la nueva Administración estadounidense ha generado un clima de incertidumbre extrema, especialmente en lo que atañe al comercio internacional. Asimismo, el agresivo e imprevisible estilo negociador de la Casa Blanca y su actitud abiertamente hostil hacia su propio sistema de contrapesos institucionales ya han sembrado desconfianza. De hecho, varios aliados han comenzado a cuestionarse si los compromisos internacionales actuales con Estados Unidos siguen estando en vigor.

Crece la demanda de los ETFs de oro tras la investidura de Trump

Aumenta la demanda de ETFs respaldados por oro físico en los primeros 100 días de mandato del presidente Trump

No hay país cuya política tenga una repercusión tan amplia en el resto del mundo como Estados Unidos. Tras la victoria electoral de Trump, la actividad en los mercados se vio dominada por lo que se conoce como el Trump trade y no hubo gran demanda de los ETFs respaldados por oro físico.

El volumen de los ETFs de oro aún por debajo de los máximos de 2022

Sin embargo, en los días previos a su investidura, los flujos de capital hacia estos fondos experimentaron un repunte muy significativo. Las entradas netas a partir de febrero en los ETFs de oro a escala mundial han sido como media unas 100 toneladas mensuales, el volumen más alto desde marzo de 2022, justo un mes después del inicio de la invasión rusa de Ucrania. Los datos semanales muestran un fuerte aumento de las compras en Europa en la semana anterior a la investidura, mientras que en Estados Unidos y Asia no se aprecian cambios significativos hasta más tarde.

Los inversores asiáticos aumentan sus reservas de oro

A pesar del reciente repunte, que ha elevado la ponderación de los ETFs respaldados por oro físico en un 10% en las carteras globales, la participación asiática sigue siendo relativamente modesta. Esto sugiere que aún existe un amplio margen de crecimiento. Las condiciones que podrían dar pie a un nuevo ciclo de compras de oro son especialmente claras en China, donde el panorama inversor doméstico ofrece pocos alicientes. Los precios de la vivienda y los rendimientos de la deuda interna continúan a la baja, y la tensión comercial con Estados Unidos dificulta una recuperación bursátil a corto plazo. Además, el gobierno chino autorizó en febrero la incorporación de diez grandes aseguradoras en un programa piloto que les permite invertir hasta el 1% de sus activos totales en la Bolsa de Shanghái. Es bastante probable que el reciente aumento de la prima entre los precios de Shanghái y Londres en las operaciones de oro físico esté anticipando ya parte de esos flujos.

Los bancos centrales de los mercados emergentes seguirán apostando por el oro

La demanda institucional de oro se mantendrá elevada

La probabilidad de que caiga la demanda estructural de oro en este segmento es también escasa. A la serie de acontecimientos que han comenzado a minar la credibilidad internacional de Estados Unidos y de su divisa, se han sumado últimamente los ataques de Trump al presidente de la Reserva Federal y el avance en el Congreso de su proyecto legislativo bautizado como One Big Beautiful Bill. Asimismo, las propuestas del principal asesor económico de Trump han acentuado el temor a represalias financieras orientadas a desalentar la tenencia extranjera de activos denominados en dólares. Entre las medidas planteadas figura la imposición de un gravamen sobre dichos activos y el canje forzoso de bonos soberanos estadounidenses por nuevas emisiones con vencimientos a 100 años y menores rendimientos. A cambio, Estados Unidos ofrecería, en teoría, garantías de seguridad. En este contexto, el oro ha reafirmado su condición de refugio por excelencia, y el euro y el yen se están perfilando como alternativas al dólar.

Los bancos centrales de las economías emergentes aumentarán sus reservas de oro para protegerse frente a eventuales sanciones

El riesgo de una erosión del Estado de Derecho en Estados Unidos y la imprevisible deriva de sus políticas no hará sino acelerar el repliegue de los bancos centrales respecto al dólar y la diversificación de sus reservas. Esta dinámica se apreciará más en los mercados emergentes, donde el temor a posibles sanciones de corte político actúa como un claro incentivo preventivo. Además, estos países mantienen todavía unas reservas de oro considerablemente inferiores a las de las economías desarrolladas, lo cual es motivo adicional para ampliar sus tenencias.

Por lo tanto, es fácil que la demanda institucional limite eventuales correcciones bruscas en el precio de este metal durante las fases de consolidación.

Correlación negativa entre el oro y el dólar