El Oro atrapado entre la demanda de los bancos centrales y el fuerte viento en contra del Dólar estadounidense

• El Oro no ha perdido su escenario alcista a largo plazo, pero todavía cotiza bajo un pesado dosel del dólar.
• La ruptura por debajo de 4.000$ importa porque el mercado aún no ha encontrado suficiente demanda para convertir ese nivel nuevamente en un piso.
• Las compras de los bancos centrales y la diversificación de reservas siguen siendo la corriente más profunda bajo la superficie.
• Hasta que los rendimientos se suavicen, el dólar ceda y se recupere el nivel de 4.100$, los repuntes seguirán pareciendo más oportunidades para reducir riesgos que para perseguir al alza.

Un fuerte viento en contra del Dólar estadounidense

La marea creciente es el caso alcista a largo plazo: los bancos centrales siguen diversificando reservas, la demanda asiática sigue siendo lo suficientemente amplia como para importar, las dudas fiscales siguen latentes bajo la superficie y la perspectiva de que el dinero occidental de los ETF eventualmente regrese cuando el control de línea dura de la Fed comience a aflojarse. Esa historia no ha desaparecido. Simplemente ha sido empujada por debajo de la línea de flotación.

El viento en contra es el Dólar estadounidense

Por ahora, el oro intenta estabilizarse mientras el dólar continúa recibiendo apoyo de los mayores rendimientos estadounidenses, las expectativas de poca o ninguna flexibilización en el horizonte inmediato y un carry trade USD/JPY que aún no ha perdido su equilibrio. El dólar no necesita dispararse todos los días para presionar al metal precioso. Simplemente necesita mantenerse lo suficientemente firme para recordarle a los inversores que el efectivo y la duración aún ofrecen un rendimiento, mientras que el oro no ofrece ninguno.

Por eso la caída por debajo de 4.000$ fue importante

No fue solo otro nivel técnico que cedió. Fue una prueba de si el mercado tenía suficiente demanda subyacente para sostenerse. Hasta ahora, la respuesta parece ser tal vez. Pero tal vez nunca es una excusa para abrir una operación. El oro ha rebotado, pero no ha construido la base que haría creer a un operador que se está formando silenciosamente un nuevo tramo alcista bajo la superficie.

La zona de 4.100$ vuelve a importar, pero no porque sea otra línea en un gráfico. Es donde el mercado necesita demostrar que la demanda fresca puede absorber la oferta que aún espera por encima. Hasta que el oro pueda recuperar ese terreno y mantenerlo, cada repunte corre el riesgo de convertirse en una válvula de escape para los largos agotados, los compradores de ETF que han estado esperando una mejor salida y el dinero macro a corto plazo feliz de vender la fortaleza de vuelta a un dólar firme.

Esta es la parte incómoda de la configuración actual. El oro todavía tiene creyentes, pero no suficientes compradores nuevos.

El trasfondo de los ETF explica gran parte de esto. Los flujos de inversión globales se han debilitado, dejando al mercado sin la demanda marginal necesaria para convertir una caída en una recuperación adecuada. Cuando esos flujos son débiles, los repuntes se vuelven frágiles. Suben por cobertura de cortos, búsqueda de gangas y un poco de demanda física, pero luchan por desarrollar el patrocinio amplio y confiado necesario para superar el siguiente obstáculo.

Mi lectura desde Aura Gold en Bangkok añade otra capa. A pesar de la reciente caída del oro en dólares, la inclinación sigue siendo marginalmente más hacia vendedores que compradores en Bangkok. Eso no es necesariamente un voto en contra del oro como activo. Puede ser simplemente una señal de que los hogares están usando cada vez más el metal precioso como fuente de liquidez mientras el impulso inflacionario atraviesa la región.

El oro no está siendo descartado. Está siendo convertido en efectivo.

Es una distinción sutil pero importante. Sugiere que la demanda física local en Asia puede no ser aún lo suficientemente fuerte como para servir de colchón bajo el mercado, incluso si el caso estructural más amplio sigue intacto.

Y ese caso más amplio sigue siendo difícil de ignorar.

El marco institucional alcista sigue centrado en las mismas fuerzas que se han ido construyendo durante años: diversificación de reservas, demanda persistente del sector oficial, incertidumbre fiscal y la posibilidad de que la demanda de inversión privada regrese una vez que el costo de oportunidad de poseer oro disminuya. El caso alcista de Goldman nunca fue realmente sobre un movimiento limpio y lineal al alza. Se trataba de la reasignación más profunda de capital una vez que los inversores comenzaron a perder la fe en que los activos en dólares podrían soportar toda la carga para siempre.

Ese sigue siendo el relato a largo plazo.

Pero los mercados no son pagados para negociar el destino. Son pagados para sobrevivir al clima.

Ahora mismo, el clima todavía se está haciendo en Washington y se negocia a través del dólar estadounidense. El oro se comporta menos como una cobertura de cartera y más como el antiguo activo sensible a las tasas que siempre ha sido, tratando de encontrar un terreno sólido mientras el dólar proyecta una larga sombra sobre el mercado. Mientras los rendimientos se mantengan pegajosos, el dólar mantenga su altitud y el carry trade USDJPY continúe pagando su renta, los repuntes del oro probablemente se sientan laboriosos—más como una lucha cuesta arriba que como una carrera de ruptura.

Esto no significa que el mercado alcista haya terminado. Significa que el mercado alcista está siendo obligado a ganarse su próximo avance.

La operación, en mi opinión, sigue siendo vender los repuntes hasta que el mercado nos dé algo más duradero con qué trabajar. Eso no requiere volverse bajista con el oro. Simplemente requiere reconocer que un mercado estructuralmente alcista aún puede pasar semanas moviéndose lateralmente, a la baja o ambas cosas mientras busca la base adecuada.

El cambio de tono llegará cuando el dólar comience a perder altitud por las razones correctas. No por un choque cambiario de un día o un titular aislado de intervención, sino porque los rendimientos se están suavizando, las expectativas sobre la Fed están cambiando, las salidas de ETF se están estabilizando y el oro finalmente puede convertir los 4.100$ de un techo en un piso.

Hasta entonces, el oro sigue siendo un mercado con un horizonte prometedor pero con terreno difícil bajo sus pies.

El caso alcista a largo plazo sigue ahí.

Sólo que aún no es momento de confundir cada rebote con el comienzo del próximo ascenso.