El impacto de la crisis energética en las finanzas públicas de los países emergentes de Asia
|Los países asiáticos emergentes son particularmente vulnerables a la crisis energética causada por el conflicto en Oriente Medio. Más allá de los problemas de suministro, el aumento de los precios representa un riesgo significativo para estos países, donde la demanda interna es un motor principal del crecimiento económico. Para limitar el impacto, algunos países asiáticos (notablemente India, Indonesia, Malasia y Tailandia) han optado por subvencionar parcialmente la energía y los fertilizantes. Se espera que el coste adicional para sus finanzas públicas se mantenga manejable siempre que el precio medio del petróleo crudo no supere los 100$ por barril durante el año. Sin embargo, esta política de subvenciones plantea riesgos para sus finanzas públicas, especialmente si las condiciones de financiación externa se endurecen. Indonesia es el país más expuesto a un aumento de las tasas de interés a largo plazo de EE.UU.
Aumento de las subvenciones para contener el coste soportado por los hogares
En respuesta al fuerte aumento de los precios internacionales de la energía, India e Indonesia (cuyos crecimientos están impulsados principalmente por la demanda interna) han mantenido los precios en bomba fijos desde el inicio del conflicto en Oriente Medio. Malasia ha optado por mantener estable exclusivamente el precio del combustible utilizado principalmente por los hogares (RON 95). Mientras tanto, Tailandia, tras dejar sus precios sin cambios en las primeras semanas del conflicto, finalmente ha decidido dirigirse solo a los hogares y empresas más vulnerables proporcionándoles subvenciones directas parciales. India también ha aumentado sus subvenciones a los fertilizantes para no incrementar significativamente los costes de producción para los agricultores, en un momento en que se celebraban varias elecciones en estados donde el partido gobernante históricamente no tenía mayoría.
Esta estrategia socavará la consolidación fiscal en curso.
¿Cuál sería el coste fiscal si el precio medio del barril de Brent fuera de 92$ en 2026?
Los países asiáticos están en una posición fiscal mucho más cómoda que en la víspera de la crisis energética desencadenada por la guerra en Ucrania a principios de 2022. En ese momento, acababan de salir de la pandemia y sus déficits fiscales habían alcanzado niveles sin precedentes.
Se espera que el impacto en las finanzas públicas de las subvenciones aumentadas introducidas desde el inicio del conflicto en Oriente Medio se mantenga modesto (ver Gráfico 1) siempre que el precio medio del petróleo crudo no supere los 100$ por barril durante el año. El coste se estima entre el 0.2% del PIB en Malasia y el 0.6% del PIB en Indonesia, suponiendo que las monedas se estabilicen en los niveles actuales, ya que cualquier depreciación adicional frente al dólar aumentaría automáticamente el coste incurrido. En India, el coste resultante del aumento de las subvenciones a los fertilizantes y la pérdida de ingresos fiscales causada por la reducción de los impuestos especiales sobre los productos petrolíferos se estima en el 0.5% del PIB. India, al igual que Indonesia, Malasia y Tailandia, tiene la capacidad de absorber este nuevo shock en sus finanzas públicas. No obstante, el aumento de las subvenciones retrasará su consolidación fiscal. El déficit fiscal de Indonesia podría superar el umbral del 3% del PIB establecido por el parlamento en 2026 (a menos que el gobierno reduzca significativamente otros tipos de gastos), lo que causaría una preocupación significativa entre los inversores extranjeros.
¿Qué países serían los más vulnerables a un aumento de las tasas de interés a largo plazo de EE.UU.?
El aumento de los rendimientos de los bonos es otra fuente de riesgo para estos países. Hasta ahora, los bancos centrales han mantenido sus tasas de política clave sin cambios y el aumento de las tasas a largo plazo se ha mantenido contenido. Sin embargo, un aumento significativo de los rendimientos de los bonos estadounidenses podría cambiar la situación. El país más expuesto sería Indonesia, cuyo mercado interno es demasiado pequeño para cubrir las necesidades de financiación del gobierno y compensar cualquier endurecimiento de las condiciones de financiación en los mercados internacionales.
Desde el inicio del conflicto en Oriente Medio, los rendimientos de los bonos a diez años en Asia emergente han subido menos que durante la guerra en Ucrania. El aumento osciló entre 0 puntos básicos en Malasia y 49 puntos básicos en Tailandia (en comparación con un promedio de +65 puntos básicos en 2022). Sin embargo, esta tendencia podría intensificarse si se produce un aumento de las tasas a largo plazo de EE.UU., lo que afectaría a estas economías a través de tres canales: i) salidas de capital, ii) presión a la baja sobre las monedas y iii) aumento de los costes del servicio de la deuda. Los países más expuestos serían aquellos con las mayores cargas de intereses (India), con vencimientos cortos, deuda en manos de residentes extranjeros en mayor proporción (Indonesia y Malasia) y denominada en mayor medida en monedas extranjeras (Indonesia).
El país cuyo gobierno está menos expuesto a estos riesgos es Tailandia, ya que su deuda (64.2% del PIB) está casi exclusivamente denominada en moneda local y en manos de residentes, mientras que su carga de intereses es baja (6% de los ingresos).
Por el contrario, aunque modesta (40.5% del PIB), la estructura de la deuda del gobierno indonesio se considera la más frágil entre los países estudiados. Más del 37% está en manos de inversores extranjeros y más del 29% está denominada en moneda extranjera (ver Gráfico 2). Además, los pagos de intereses sobre su deuda ya son elevados (17.1% de sus ingresos fiscales en 2025), y superiores al nivel registrado en otros países, con la excepción de India.
En Malasia, aunque una proporción significativa de la deuda pública (65.3% del PIB) también está en manos de inversores extranjeros (21.1% del total), esta deuda tiene vencimientos largos, lo que reduce su vulnerabilidad a la volatilidad en los mercados financieros internacionales. Además, los mercados de capitales domésticos y la base de inversores locales están suficientemente desarrollados para financiar las necesidades del gobierno.
Finalmente, aunque la deuda del gobierno indio es la más alta (84.3% del PIB), su estructura es libre de riesgos, ya que está casi exclusivamente denominada en moneda local y en manos de residentes. Por otro lado, la carga de intereses sobre la deuda ya es muy alta (37.1% de los ingresos presupuestarios), lo que limita severamente su gasto en inversión. Un aumento significativo de las tasas de interés (domésticas) representa el principal riesgo.
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