Pronóstico Semanal del Dólar: El nuevo enemigo del Dólar estadounidense es el mercado de bonos
| |Traducción VERIFICADAVer artículo original- El Dólar estadounidense se ha desplomado hasta nuevos mínimos de tres meses el viernes.
- La recompra del Tesoro estadounidense socavó el sentimiento en torno al dólar.
- Los inversores se preparan ahora para el habitual Simposio de Jackson Hole.
La semana que fue
No fueron la geopolítica, la intervención conjunta de divisas de EE.UU. y Japón para apoyar a la maltrecha moneda japonesa ni las omnipresentes apuestas sobre lo que podría hacer la Reserva Federal (Fed) en la segunda mitad del año lo que mantuvo al Dólar estadounidense (USD) claramente a la defensiva durante los últimos cinco días. El nuevo actor en escena esta vez es el mercado de bonos estadounidense, un nuevo participante que ha ido ganando importancia y que llevaba tiempo gestándose en segundo plano.
De hecho, tras el anuncio del miércoles del secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, de que el Tesoro recomprará mayores cantidades de bonos gubernamentales antiguos, de menor liquidez y a más largo plazo, el Dólar ha profundizado su retroceso, perforando el nivel de soporte de 99.00 y extendiendo finalmente ese movimiento hasta las inmediaciones de la zona de 98.50 por primera vez desde mediados de mayo en la segunda mitad de la semana.
Además, los comentarios prudentes de los responsables de tipos de la Fed y el ampliamente esperado sesgo de línea dura en las actas del FOMC de la reunión de la Fed del 28-29 de julio no hicieron nada por mitigar el fervor vendedor que perjudicó al dólar, que siguió a merced de renovadas preocupaciones fiscales.
El parche del Tesoro para el mercado de bonos
El Tesoro estadounidense tiene previsto aumentar el tamaño de sus operaciones de recompra de bonos gubernamentales antiguos, de menor liquidez y a más largo plazo.
El objetivo es mejorar la liquidez del mercado. Al comprar valores ‘off-the-run’ que cotizan con menos frecuencia que las emisiones más recientes, el Tesoro puede facilitar su negociación a intermediarios e inversores, reduciendo el riesgo de dislocaciones en el mercado.
Sin embargo, es importante no confundir la operación con la relajación cuantitativa. El Tesoro está recomprando valores existentes para mejorar el funcionamiento del mercado y gestionar su perfil de deuda; la Reserva Federal no está ampliando la base monetaria mediante la compra de bonos.
El anuncio llegó en un contexto fiscal complicado. Los déficits grandes y recurrentes mantienen elevada la emisión del Tesoro, lo que añade preocupación por la oferta de deuda a largo plazo y por la compensación que exigen los inversores para mantenerla.
Desde la perspectiva del mercado, las recompras más grandes son moderadamente favorables para los bonos del Tesoro a largo plazo. Pueden reducir las primas de liquidez y aliviar temporalmente la presión alcista sobre los rendimientos a largo plazo. Esa fue la reacción inicial: aumentó la demanda de bonos a más largo plazo, cayeron los rendimientos y el Dólar estadounidense perdió terreno.
Dicho esto, el impacto sobre el Dólar fue indirecto, actuando a través del mercado de bonos y del sentimiento de los inversores, y no mediante ninguna forma de intervención cambiaria. Los menores rendimientos a largo plazo redujeron la ventaja de rentabilidad de los activos estadounidenses, mientras que la decisión también reavivó las preocupaciones sobre la presión fiscal y la incomodidad de las autoridades con unas condiciones desordenadas en el mercado del Tesoro.
La reacción más amplia de la curva de rendimientos también importará. Si los rendimientos a largo plazo suben por preocupaciones fiscales o de inflación mientras los rendimientos del tramo corto se mantienen relativamente estables, el resultado sería un bear steepener. Eso puede ser negativo para el Dólar estadounidense cuando los mayores rendimientos a largo plazo reflejan primas de riesgo al alza en lugar de expectativas más sólidas de endurecimiento por parte de la Fed.
Los funcionarios de la Fed transmiten un mensaje mixto pero en general prudente
Los funcionarios de la Fed Mary Daly (San Francisco) y Alberto Musalem (St Louis) ofrecieron distintos matices el jueves, aunque ambos coincidieron en que la inflación sigue por encima del objetivo y en que la política debe seguir centrada en restaurar la estabilidad de precios.
Musalem adoptó un tono halcón, argumentando que la inflación subyacente se mantiene entre el 2.5% y el 3% y sigue siendo demasiado alta. Dijo que los tipos de interés actuales implican una probabilidad menor de devolver la inflación al 2%, lo que sugiere que una subida de tipos más temprana podría evitar la necesidad de una acción más agresiva más adelante. También señaló el fuerte crecimiento, la inversión y los elevados costes de los insumos como factores que influyen en el mercado de bonos, al tiempo que se negó a prejuzgar la reunión del FOMC de septiembre.
Daly fue más mesurada. Dijo que los datos recientes de empleo e inflación no habían cambiado materialmente su perspectiva y que el mercado laboral estaba estable, sin señales claras de deterioro ni pruebas de que estuviera alimentando la inflación. Respaldó la pausa de tipos de julio y dijo que la política estaba en un buen punto para observar los datos, al tiempo que señaló que los mayores rendimientos a largo plazo reflejaban en parte factores globales y, por tanto, ofrecían una señal menos clara para la Fed.
Ambos funcionarios rechazaron las preocupaciones sobre la credibilidad de la Fed y subrayaron la importancia de mantener la independencia de la política monetaria frente a la política fiscal. En conjunto, los comentarios fueron mixtos pero se inclinaron cautelosamente hacia una línea dura: Musalem abogó por la vigilancia frente a una inflación persistente, mientras que Daly pareció cómoda esperando más pruebas antes de cambiar la política.
Las minutas del FOMC revelan una corriente subyacente más agresiva
La mayoría de los participantes apoyó mantener las tasas de interés sin cambios en la reunión del 28 al 29 de julio, aunque varios favorecieron un aumento. No obstante, el debate reveló una amplia preocupación de que la política podría no ser lo suficientemente restrictiva como para llevar la inflación de vuelta al objetivo del 2%.
Muchos participantes dijeron que probablemente serían necesarias tasas más altas si la inflación no lograba disminuir, mientras que algunos argumentaron que ya se justificaban condiciones financieras más restrictivas dada la solidez del crecimiento económico y las expectativas de que la Fed adoptara una postura más restrictiva. Varios funcionarios que apoyaron una subida creían que podría ayudar a evitar la necesidad de aumentos mayores más adelante.
Las minutas también señalaron que los recientes aumentos de precios habían sido generalizados en bienes y servicios. Las perspectivas de inflación del personal de la Fed se mantuvieron en gran medida sin cambios respecto a junio, aunque describieron las perspectivas económicas como ligeramente más débiles.
Casi todos los funcionarios apoyaron mantener el compromiso de lograr la estabilidad de precios. El presidente Kevin Warsh sugirió que celebrar seis reuniones al año podría permitir que se acumulara más información entre decisiones, pero las minutas confirmaron que no se había acordado ningún cambio en el calendario de reuniones de 2026.
En general, las minutas transmitieron un tono cautelosamente agresivo. Aunque la mayoría seguía respaldando la pausa de julio, el debate mostró que una subida en septiembre sigue firmemente sobre la mesa si la inflación no reanuda su descenso.
Las posiciones largas en dólares retroceden, pero la convicción sigue ahí
El posicionamiento no comercial en el Dólar estadounidense se suavizó modestamente en la semana que finalizó el 11 de agosto, según el último informe de la Comisión de Operaciones a Futuro de Materias Primas (CFTC). Dicho esto, el posicionamiento especulativo neto cayó en casi 1.1K contratos hasta alrededor de 21.4K contratos, revirtiendo parte del aumento de la semana anterior, mientras que el cambio a 4 semanas se moderó a +8.230 contratos desde +9.230 contratos.
El interés abierto también descendió modestamente hasta casi 49.5K contratos. Dado que el posicionamiento neto y la participación disminuyeron al mismo tiempo, el movimiento parece más coherente con cierta liquidación de posiciones largas o una reducción general de la exposición que con una ola significativa de nuevas posiciones cortas en USD.
La exposición especulativa prácticamente no cambió, situándose en el 43.21%, mientras que el percentil de exposición subió a 66.6, y el percentil de posición neta se mantuvo elevado en 73.9. Esto sugiere que el posicionamiento en USD sigue siendo históricamente favorable, aunque el último deterioro semanal indica que el impulso alcista se ha vuelto menos contundente.
En general, el trasfondo más amplio del posicionamiento en USD sigue siendo constructivo, pero las últimas cifras apuntan a una consolidación más que a una convicción renovada. El Dólar sigue contando con una posición neta larga considerable que lo respalda, pero ese soporte podría debilitarse aún más si la reciente liquidación se transforma en una reducción más sostenida.
Lo próximo para el billete verde
La próxima semana se centrará en el Simposio de Jackson Hole, aunque es probable que el presidente Warsh adopte el mismo tono que mostró en la última reunión del FOMC a finales de julio.
En cuanto a los datos, la revisión anual preliminar de las Nóminas no Agrícolas debería ocupar el centro de atención, mientras que se espera que otra estimación de la tasa de crecimiento del PIB del segundo trimestre y la inflación medida por el indicador preferido de la Fed, el Gasto en Consumo Personal (PCE), mantengan entretenidos a los inversores.
La próxima prueba del Dólar es fiscal, no monetaria
Los últimos meses han mostrado un problema común: una cosa es llevar la inflación a la baja desde su máximo, pero está resultando considerablemente más difícil devolverla por completo al objetivo.
Esa última fase del proceso de desinflación podría terminar siendo una fuente clave de soporte para el Dólar estadounidense en los próximos meses, especialmente si los mercados han sido demasiado optimistas sobre cuán pronto desaparecerán las presiones de precios restantes.
La inflación subyacente sigue siendo persistente, y las previsiones de que las tasas de interés se mantendrán altas durante más tiempo deberían seguir dando soporte al Dólar... pero ¿qué pasa con el lado fiscal de la historia?
Dólar estadounidense - Preguntas Frecuentes
El Dólar estadounidense (USD) es la moneda oficial de los Estados Unidos de América, y la moneda "de facto" de un número significativo de otros países donde se encuentra en circulación junto con los billetes locales. Según datos de 2022, es la divisa más negociada del mundo, con más del 88% de todas las operaciones mundiales de cambio de divisas, lo que equivale a una media de 6.6 billones de dólares en transacciones diarias. Tras la Segunda Guerra Mundial, el USD tomó el relevo de la libra esterlina como moneda de reserva mundial.
El factor individual más importante que influye en el valor del Dólar estadounidense es la política monetaria, que está determinada por la Reserva Federal (Fed). La Fed tiene dos mandatos: lograr la estabilidad de precios (controlar la inflación) y fomentar el pleno empleo. Su principal herramienta para lograr estos dos objetivos es ajustar las tasas de interés. Cuando los precios suben demasiado deprisa y la inflación supera el objetivo del 2% fijado por la Fed, ésta sube los tipos, lo que favorece la cotización del dólar. Cuando la Inflación cae por debajo del 2% o la tasa de desempleo es demasiado alta, la Fed puede bajar las tasas de interés, lo que pesa sobre el Dólar.
En situaciones extremas, la Reserva Federal también puede imprimir más dólares y promulgar la flexibilización cuantitativa (QE). La QE es el proceso mediante el cual la Fed aumenta sustancialmente el flujo de crédito en un sistema financiero atascado. Se trata de una medida de política no convencional que se utiliza cuando el crédito se ha agotado porque los bancos no se prestan entre sí (por miedo al impago de las contrapartes). Es el último recurso cuando es poco probable que una simple bajada de las tasas de interés logre el resultado necesario. Fue el arma elegida por la Fed para combatir la contracción del crédito que se produjo durante la Gran Crisis Financiera de 2008. Consiste en que la Fed imprima más dólares y los utilice para comprar bonos del gobierno estadounidense, principalmente de instituciones financieras. El QE suele conducir a un debilitamiento del Dólar estadounidense.
El endurecimiento cuantitativo (QT) es el proceso inverso por el que la Reserva Federal deja de comprar bonos a las instituciones financieras y no reinvierte el capital de los valores en cartera que vencen en nuevas compras. Suele ser positivo para el dólar estadounidense.
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