Desescalada accidentada
|El mercado parece dispuesto a seguir descontando una desescalada en Oriente Medio, a pesar de algunos ataques quirúrgicos ocasionales por parte de EE.UU. Los mercados globales de renta variable continúan avanzando con fuerza, aunque el dólar se mantiene bastante bien soportado. Esto podría deberse a la creciente percepción de que la Fed adoptará temporalmente una postura de línea dura para capear este choque inflacionario.
USD: La Fed brinda soporte
Con los mercados de renta variable en efectivo y futuros avanzando con fuerza en la operación de desescalada del lunes, uno podría haber esperado ver al dólar más débil en todos los ámbitos, pero se ha mantenido bastante firme. Sospechamos que esto se debe a la percepción de que la Reserva Federal está a punto de volverse menos dovish en un momento en que los datos de actividad más suaves plantean dudas sobre cuán agresivos pueden ser otros bancos centrales, especialmente en Europa, con su ajuste este año.
La nueva posición de la Fed quedó bien reflejada en un discurso de Christopher Waller el pasado viernes titulado: 'Los riesgos de la política han cambiado'. El mercado descontó brevemente una subida completa de 25 puntos básicos de la Fed el viernes tras sus comentarios de que cuanto más tiempo se mantengan los precios del petróleo tan altos, mayor es el riesgo de que las expectativas de inflación se desanclen y la Fed necesite subir las tasas. Eso provocó brevemente un aplanamiento bajista de la curva de rendimientos estadounidense, un claro positivo para el dólar.
De cara a esta semana, la pregunta es si el dólar necesita venderse mucho si hay noticias concretas de desescalada en Oriente Medio. Sospechamos que la respuesta es 'no mucho', ya que los mercados financieros ahora están más interesados en las consecuencias económicas sobre la actividad y la inflación. Para EE.UU. esta semana, el foco estará en si los datos semanales de empleo ADP pueden mantenerse fuertes (la semana pasada se vio un máximo del ciclo de +42.000) y en la tasa de inflación de abril. El jueves se publicarán los datos del índice de precios PCE, donde Waller estima que la inflación general habrá subido al 3.8% interanual desde el 3.5% y la subyacente al 3.3% desde el 3.2%. Cualquier sorpresa al alza aquí reforzaría la valoración de una subida de la Fed este año y ayudaría al dólar. Además, hay una gran cantidad de oradores de la Fed programados para esta semana.
Si el dólar se mantiene estable o ligeramente más fuerte esta semana, podría dar espacio para que más historias locales destaquen. Aquí, pensamos que la reunión de mañana del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda podría ser un poco más hawkish de lo esperado, lo que podría dar cierto soporte al dólar neozelandés.
Para el DXY, esperamos que se mantenga soportado en un rango de 99.00-99.50, siendo los datos de inflación PCE del jueves el mayor riesgo de una ruptura del rango.
EUR: ¿Qué pasó con las tres subidas de tasas del BCE?
Tras descontar más de 80 puntos básicos de ajuste por parte del Banco Central Europeo este año, los mercados ahora valoran solo 55 puntos básicos. Gran parte de ese ajuste parece que los tipos de interés a corto plazo siguen ciegamente los precios del petróleo. Sin embargo, el lote de datos más suaves del PMI europeo de la semana pasada advierte claramente de una contracción en la actividad europea en el segundo trimestre. Sin duda, el BCE respira aliviado por la valoración del mercado sobre las subidas de tasas, y creemos que solo subirá una vez este año, en junio.
Hemos venido diciendo desde hace tiempo que pensamos que el valor justo del EUR/USD en este momento está alrededor de la zona 1.16/17 y que no hay un caso sólido para una ruptura hacia 1.1500. Sin embargo, esa podría ser la dirección si más miembros del FOMC especulan sobre una subida de tasas y los datos europeos siguen decepcionando.
En cuanto a los datos de esta semana, tendremos nuestra primera mirada a algunos datos de inflación de mayo a nivel de países de la eurozona y una revisión final de las lecturas del PIB del primer trimestre. A simple vista, no hay nada claramente en el calendario que impulse grandes movimientos en el mercado, y el tono ofrecido en la volatilidad implícita del EUR/USD parece que continuará. Se espera un interés continuo por jugar a la baja en cruces como el EUR/AUD, donde el alto carry del dólar australiano y quizás otro dato de inflación australiana caliente mañana (datos de abril) podrían reforzar las expectativas de más subidas de tasas del Banco de la Reserva de Australia este año.
HUF: El NBH se acerca a los recortes de tasas
El evento principal esta semana en la región de Europa Central y del Este es la reunión de hoy del Banco Nacional de Hungría. Nuestros economistas esperan que las tasas se mantengan sin cambios en 6.25%, que es el consenso, pero la valoración del mercado ve una pequeña posibilidad de recorte con la rápida caída del BUBOR por debajo de la tasa de política. En las últimas semanas, el NBH ha enfatizado la previsión de junio como base para decisiones futuras. Por lo tanto, vemos prematuro esperar un recorte hoy, y parece que el riesgo está más del lado hawkish si el NBH cuestionara el recorte de junio.
Aun así, el mercado valora una tasa alrededor del 5.60% para fin de año, asumiendo que el diferencial del BUBOR se mantenga negativo, lo cual no es excesivo dado el fuerte convencimiento del mercado respecto al recorte de junio. A su vez, creemos que aunque la valoración para junio pueda ver cierta resistencia hawkish como riesgo, la valoración del mercado sugiere margen para un movimiento adicional a la baja en el corto plazo, junto con posible compresión del diferencial.
El EUR/HUF rebotó desde 362 en la segunda mitad de la semana pasada y ahora está de nuevo por debajo de 357. El alivio global la semana pasada y durante el fin de semana, junto con comentarios del NBH sobre la adopción del euro, ayudaron al forint a ganar terreno nuevamente. Mantenemos el objetivo de EUR/HUF en 350 para mitad de año, pero el comercio en las últimas semanas sugiere que una fuerte posición larga podría limitar el alcance de un nuevo rally del HUF, y el mercado parece estar desplazándose hacia bonos y tasas, especialmente si el NBH comienza a recortar tasas.
CEE: Hora de reducir la valoración hawkish del mercado
Los datos de ventas minoristas de ayer en Polonia sorprendieron con una ligera caída en abril respecto al mes anterior, aunque aún muestran un aumento interanual. La confianza del consumidor en la República Checa cayó más de lo esperado en mayo. Ambos indican cierta desaceleración en la economía de la región en el segundo trimestre, lo que puede reflejar la incertidumbre derivada del conflicto en Oriente Medio.
El resto del calendario semanal en la región es bastante ligero, y aparte de la reunión de hoy del NBH, las cifras de inflación polacas del viernes serán lo más destacado. Esperamos otro aumento en mayo del 3.2% al 3.7% interanual, el más alto dentro de los CEE3 y el más alto desde junio del año pasado. Al mismo tiempo, será la primera vez desde junio que la inflación supera el rango de tolerancia del Banco Nacional de Polonia.
El viernes después del cierre, S&P publicará una revisión de la calificación crediticia de Hungría, donde mantiene BBB- con perspectiva negativa. Probablemente sea demasiado pronto para ver una mejora en la perspectiva. Los comentarios de la agencia pueden ofrecer una nueva perspectiva tras las elecciones generales, especialmente en el contexto de las negociaciones actuales sobre el acceso a fondos de la UE, donde el primer ministro Péter Magyar espera firmar un acuerdo el jueves de esta semana.
La historia global debería ser nuevamente el principal motor esta semana, y tras los titulares sobre las conversaciones entre EE.UU. e Irán, deberíamos ver una apertura positiva ya indicada por los mercados semiabiertos de ayer en la región. Aunque la relación entre las tasas a corto plazo y los precios del petróleo se ha roto de alguna manera en los últimos días, un petróleo por debajo de 100$ implica un repunte de aproximadamente 20-30 puntos básicos en las tasas PLN y CZK a 1 año con protección FX, dado el repunte de ayer en las tasas EUR.
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