Cuantificando el impacto total en el suministro de petróleo

JPMorgan sitúa el impacto de oferta bruta en 16 MMB/d inicialmente, reduciéndose a aproximadamente 10 MMB/d para abril a medida que el redireccionamiento, la sustitución y los mecanismos de respuesta de emergencia comienzan a absorber parte del impacto. Pero, como bien señala Natasha Kaneva, este es el tipo de evento que lleva la modelización de materias primas al límite de su utilidad.

Una guerra que involucre a Irán y el Estrecho de Ormuz no cuenta con un modelo histórico claro. No existe un análogo limpio para una interrupción de este tamaño que atraviese una arteria tan estratégicamente vital, con múltiples actores estatales, incertidumbre militar e infraestructura energética global, todo atado en el mismo nudo de riesgo. La variable más grande no son los barriles en sí. Es el tiempo.

Washington y Tel Aviv han enviado señales contradictorias sobre la duración que podría tener cualquier conflicto, mientras que Teherán parece creer que el tiempo es un aliado, no un enemigo. E incluso si las hostilidades activas disminuyeran, eso no significa que el Estrecho simplemente se abra y el comercio vuelva a la normalidad. La confianza en el transporte marítimo, el seguro, el riesgo de rutas y la seguridad naval persisten mucho después de que el último misil deje de volar. Por lo tanto, la duración del choque sigue siendo incognoscible con precisión.

Pero el mercado no necesita una claridad perfecta sobre el tiempo para entender la escala de la amenaza. La estructura del choque es mucho más fácil de mapear. Podemos identificar los barriles en riesgo. Podemos estimar qué puede ser redirigido, qué puede ser reemplazado y qué no. Podemos medir los límites de las liberaciones de la SPR, la capacidad de reserva, las limitaciones de flete y la sustitución en refinerías. Los responsables de la política pueden amortiguar el golpe, pero no pueden derogar los cuellos de botella físicos.

Esta es la distinción clave. La línea temporal es incierta, pero la aritmética no lo es. En el petróleo, la incertidumbre marca el ánimo, pero las matemáticas de los barriles fijan el precio.

Veamos los números.

Hoy

• Flujos solo de Irán: Irán es efectivamente el único exportador que aún envía barriles a través de Ormuz, operando alrededor de 1.8 mbd, con el paso estrictamente controlado y volúmenes limitados.
• Aumento del redireccionamiento saudí: Arabia Saudita ha incrementado las exportaciones por el Mar Rojo vía Yanbu de aproximadamente 0.8 mbd a 3.3 mbd, añadiendo cerca de 2.5 mbd a través de rutas alternativas hacia el oeste.
• Aumento del oleoducto de los EAU: Los Emiratos Árabes Unidos han elevado el flujo del oleoducto de Fujairah de 1.1 mbd a 1.6 mbd, contribuyendo con un adicional de 0.5 mbd fuera del Estrecho.
• Sistema aún congestionado: A pesar de estas soluciones, la mayor parte del crudo del Golfo sigue restringida, con Ormuz efectivamente congelado.
• Oferta total paralizada: Casi 16 mbd de petróleo siguen varados o interrumpidos, fuera de la circulación normal del mercado global.

En abril

• Estado estable de Irán: Las exportaciones iraníes probablemente se mantengan cerca de ~1.8 mbd, sin una expansión significativa pero tampoco un colapso inmediato.
• Palanca alcista saudí: Arabia Saudita tiene la vía más clara para aumentar los flujos, con exportaciones por el Mar Rojo que podrían subir otros ~1.5 mbd hasta ~4.7 mbd a medida que mejora la eficiencia del oleoducto.
• Aún por debajo del techo de capacidad: Incluso en ~4.7 mbd, los flujos permanecen muy por debajo de la capacidad de 7 mbd del oleoducto Este-Oeste, condicionado a que Yanbu mantenga una capacidad de exportación cercana a ~5 mbd y que las rutas del Mar Rojo se mantengan seguras.
• Persisten los cuellos de botella geopolíticos: Cualquier interrupción por actividad de los hutíes o inestabilidad en el Mar Rojo podría rápidamente limitar o revertir estas ganancias.
• EAU al máximo: Los flujos del oleoducto de Fujairah están efectivamente al límite, dejando poco o ningún margen incremental desde el lado de los Emiratos.
• La respuesta política toma protagonismo: Los gobiernos intervienen como proveedores marginales, con la acción coordinada convirtiéndose en el factor decisivo.
• Liberación de crudo de la SPR: Una respuesta conjunta de EE.UU. y la AIE podría inyectar alrededor de ~1.2 mbd de crudo al mercado durante una ventana limitada.
• Buffer de productos refinados: Liberaciones adicionales de ~0.9 mbd en productos refinados ayudan a aliviar la presión aguas abajo, pero no reemplazan completamente los flujos de crudo perdidos.

La pérdida de barriles de Oriente Medio ya no es una cuestión de precios para Asia, es un problema físico. Las escaseces ya están surgiendo en toda la región, y donde la tensión es más visible es en el Sudeste Asiático, donde la seguridad energética siempre ha sido un ejercicio justo a tiempo en lugar de una estrategia de almacenamiento. Con buffers domésticos limitados en refinación y una profunda dependencia del crudo y productos importados, la región ahora se ve obligada a recurrir a su reserva de emergencia. Los inventarios comerciales combinados de productos en Indonesia, Taiwán, Tailandia, Vietnam, Malasia y sus pares regionales se sitúan cerca de 129 millones de barriles, que pueden movilizarse para suministrar aproximadamente 1 mbd durante unos meses. Eso no es una solución, es un puente.

El verdadero factor decisivo está más al norte. China sigue siendo el mayor amortiguador de choques en el sistema global, no por la retórica política sino por su pura escala. Sus inventarios estratégicos y comerciales, combinados con su papel como comprador marginal de crudo por vía marítima, le dan a Pekín la capacidad de contrarrestar la volatilidad de una manera que ningún otro actor puede. En teoría, China podría liberar entre 0.5 y 1.0 mbd para estabilizar las operaciones de las refinerías y limitar los picos en los precios de los productos. En la práctica, la señal de los responsables de la política es mucho más cautelosa. Las refinerías estatales están siendo discretamente disuadidas de recurrir a las reservas sin aprobación explícita, lo que sugiere que Pekín está tratando este momento no como uno para gastar barriles, sino para protegerlos. Cualquier reducción, si llega, será deliberada, condicional y medida en un horizonte mucho más largo de seguridad energética.

Esta contención plantea una pregunta más incómoda para el mercado. Si este no es el momento para desplegar reservas de emergencia, ¿cuándo lo será? Cuando el jefe de la AIE califica la interrupción actual como la amenaza más grave a la seguridad energética registrada, y Pekín aún elige la preservación sobre la intervención, eso indica que esos barriles se están reservando para algo más existencial. Los mercados pueden no decirlo en voz alta, pero la implicación está justo bajo la superficie. El petróleo estratégico no solo se trata de estabilidad de precios, sino de opcionalidad geopolítica. Y en ese contexto, Taiwán inevitablemente entra en la conversación.

En los márgenes, hay amortiguadores más pequeños que intentan tapar un agujero mucho mayor. El almacenamiento flotante ofrece cierto alivio incremental, con Irán manteniendo aproximadamente 38 millones de barriles y Rusia otros 17 millones de barriles de crudo y productos. Con las sanciones efectivamente suavizadas, estos barriles ahora pueden moverse con mayor libertad hacia el mejor postor, contribuyendo con alrededor de 0.5 mbd de nuevo al mercado. Pero esto es suministro marginal, no transformacional. Gran parte de estos flujos ya se filtraban al sistema a través de canales alternativos. El verdadero impacto de la flexibilización formal no está en crear nuevo suministro, sino en legitimar los flujos existentes. Permite que grandes compradores estatales en China e India intervengan de manera más abierta, desplazando a participantes más pequeños y con menor aversión al riesgo.

Al final, este es un mercado que funciona con amortiguadores, no con equilibrio. Se están agotando los inventarios, se están racionando los barriles de política y el suministro marginal se está redistribuyendo en lugar de crearse. El sistema no se está recuperando, está resistiendo. Y resistir tiene un tiempo limitado.

Al final, incluso una respuesta política a gran escala solo suaviza el golpe, no lo elimina. El sistema puede movilizar reservas, redirigir flujos y apoyarse en todos los amortiguadores disponibles, pero la brecha no se cierra. Aún se enfrenta a un déficit estructural del orden de 10 mbd, y eso es simplemente demasiado grande para eliminarlo mediante ingeniería.

En ese punto, el mercado recurre a su mecanismo de ajuste más antiguo y despiadado. El precio hace el trabajo que la política no puede. Los precios más altos del crudo ya no son solo una señal, son la herramienta que fuerza el equilibrio de nuevo en el sistema. Y ese proceso ya está en marcha.

Con los barriles físicos escasos y los costos de las materias primas en aumento, los refinadores están comenzando a reducir su actividad. Las operaciones se están recortando no por elección, sino por necesidad, a medida que los márgenes se comprimen y la disponibilidad se estrecha. Esa reducción en el procesamiento alimenta directamente la siguiente capa de estrés, reduciendo la producción de productos justo cuando las escaseces ya están tomando fuerza. Es un ciclo de retroalimentación que el mercado conoce bien, y rara vez termina de manera suave.

Lo que sigue es la fase que todo operador reconoce pero que nadie recibe con agrado. La destrucción de la demanda. Ha llegado, no como una previsión, sino como una dinámica en vivo. El consumo final de los usuarios comienza a erosionarse, golpeado desde ambos lados, por la escasez absoluta por un lado y los precios castigadores por el otro. Así es como el sistema se reequilibra cuando el suministro no puede responder.

El dolor no se distribuye de manera uniforme. Con el Estrecho de Ormuz efectivamente cerrado, el choque se está canalizando hacia cadenas específicas de productos. La nafta, el GLP y el combustible para aviones están soportando la mayor parte, reflejando tanto su dependencia regional como la estructura de las exportaciones del Golfo. Estos son los puntos de presión donde el sistema está fallando primero.

Esto ya no es una historia sobre cuánto petróleo falta. Se trata de cuánto demanda tiene que desaparecer para compensarlo.

El choque ahora se está trasladando aguas abajo, y aquí es donde el daño económico real comienza a acumularse. Los petroquímicos son los primeros en la línea de fuego. La nafta y el GLP están en el corazón de la producción de plásticos, por lo que cuando esas materias primas se ajustan, el sistema no se dobla, se cierra. Ya, aproximadamente el 5% de la capacidad global de etileno en Japón, Corea del Sur y China ha dejado de funcionar. Eso no es solo un ajuste de suministro, es el motor industrial comenzando a detenerse.

La aviación es la siguiente en sentir la presión, y es una historia pura de márgenes. Cuando el combustible para aviones supera el 20% de los costos operativos, las aerolíneas no cubren el dolor con coberturas, recortan rutas. Se reduce la capacidad, baja la frecuencia y las rutas marginales desaparecen primero. África y partes de Europa están más cerca de esa línea de falla, donde la demanda es más débil y el poder de fijación de precios es menor.

Los gobiernos intentarán contrarrestar los mayores focos de demanda, gasolina y diésel, porque ahí es donde la política aún tiene algo de tracción. El manual de COVID vuelve a estar en escena. Mandatos de trabajo desde casa, límites de velocidad más bajos e incluso racionamiento por número de matrícula comienzan a reaparecer como herramientas para suprimir el consumo sin provocar cierres económicos totales. No es elegante, pero gana tiempo.

Pero el diésel es donde el sistema realmente lo siente. Este es el combustible de la economía real. Cuando el diésel se ajusta, los tractores disminuyen la velocidad, las excavadoras se detienen y los camiones circulan con menos frecuencia. La agricultura, la construcción y el transporte comienzan a perder impulso al mismo tiempo. Eso no es solo destrucción de la demanda, es destrucción de la actividad.

En ese punto, el ajuste ya no se limita a los mercados energéticos. Comienza a afectar directamente al crecimiento.