Cuando los flujos rompen la brújula macro

Cuando los flujos rompen la brújula macro

Rara vez me equivoco tanto en una predicción del dólar a 24 horas. El EUR/USD, que se mantiene por encima de 1,1750 en lugar de caer por debajo de 1,1650, hiere un poco el ego. Pero esta no fue una mala lectura macroeconómica. Fue un caso clásico de cómo el análisis supera al manual. Simplemente no había una forma clara de modelar una subida del oro de más de 150 $ mientras el mercado ignoraba los datos firmes de EE. UU. y un retroceso en los tipos de interés iniciales. Cuando eso sucede, hay que dejar de discutir con la pantalla. Se opera con los flujos.

Esa es la verdadera historia de este análisis de divisas. El panorama macroeconómico parecía favorable para el dólar. La acción del precio no le importó. Los flujos contaban una narrativa diferente, y en divisas los flujos siempre tienen la última palabra. Lo que estamos observando no es una sola operación fallida, sino una reordenación más amplia de las prioridades del mercado, donde la credibilidad fiscal y la ansiedad por los balances superan con creces los datos incrementales.

El ruido de Washington ha sido fuerte, pero el mercado está aprendiendo a filtrarlo. Las aperturas maximalistas de Trump, desde Groenlandia hasta donde sea que llegue el próximo titular, se consideran cada vez más como ofertas iniciales, no como ofertas finales. La volatilidad se disparó brevemente, para luego volver a los niveles previos a la crisis. Esto por sí solo indica algo. El mercado ya no se rige por los titulares. Se rige por las corrientes subyacentes. Estas corrientes subyacentes son claras. En primer lugar, existe un riesgo real para la mentalidad de cara a 2026.

Los inversores se están adaptando a un mundo de crecimiento moderado y sincronizado, inflación contenida y, finalmente, una Reserva Federal más moderada. Los niveles de efectivo son bajos, el dinero se está poniendo a trabajar, y eso ha revitalizado las divisas vinculadas a materias primas y a determinados mercados emergentes. Australia se ha coronado como la potencia del G10, mientras que los metales vinculados a las monedas latinas han superado discretamente su rendimiento. Esto no es dinero generado por el pánico. Es una asignación de dinero.

En segundo lugar, está la narrativa de la devaluación del dólar, y esta se escribe con letras de oro. Las preocupaciones en torno a la disciplina fiscal y la independencia de los bancos centrales ya no son debates marginales. Se están reflejando en las decisiones sobre reservas y la acción de los precios. Cuando los bancos centrales añaden oro y cuando el oro ignora los sólidos datos estadounidenses, no se trata de una señal especulativa. Se trata de una cobertura de credibilidad. El efecto dominó importa. La fortaleza del oro impulsa divisas como el rand y el baht tailandés y, discretamente, apuntala al franco suizo como ancla colateral en un mundo nervioso por las promesas en papel.

En tercer lugar, está la falla de tensión fiscal que atraviesa Japón y más allá. La venta masiva de bonos del gobierno japonés se ha convertido en un indicador global que expone las divisas vinculadas a una imagen fiscal débil. El dólar, la libra y el yen se encuentran en una posición incómoda en ese balance. Japón, en particular, es un cable de alta tensión. El Banco de Japón puede ajustar las previsiones todo lo que quiera, pero la política ahora domina el precio. Si la retórica de la expansión fiscal se endurece antes de las elecciones de febrero, el mercado de bonos se tambaleará y el yen pagará las consecuencias. En ese sentido, estar corto en yen ya no es una operación de rendimiento. Es una operación de balance.

Si se combinan estas tres fuerzas, el dólar termina moviéndose a contracorriente. ¿Podrían los datos de consumo o actividad de EE. UU. ganarle tiempo? ¿Posiblemente? ¿Quizás? Por eso sigo pensando que la tendencia bajista del dólar real corresponde al segundo trimestre y no a la actualidad. Pero este no es un mercado para la terquedad. La agilidad importa más que la convicción.

Europa se encuentra en un carril diferente. El euro no necesita un milagro para mantenerse. Solo necesita evitar la decepción del PMI de hoy.

En cuanto a Japón, la ironía es evidente. Otro día, un Banco de Japón confiado podría haber fortalecido el yen. Hoy, apenas se nota. La gravedad fiscal supera a los matices monetarios. Hasta que eso cambie, las subidas del yen tendrán dificultades para mantenerse.

Este es uno de esos momentos en los que la brújula macroeconómica gira y la única guía fiable es el mapa de flujo. Cuando el oro lidera, enviando oscilaciones que devaluan el dólar, se respeta la señal. No discutas con ello.