Previsión de la Fed: Empate de probabilidades

• Las expectativas para un segundo corte de 25 puntos básicos han disminuido bruscamente
• El mercado crediticio refleja la incertidumbre sobre la economía y la política internacional.
• El FOMC estaba dividido en el recorte de tasas en julio, 7-2

La Reserva Federal concluirá su reunión de política monetaria de dos días del Comité de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés), el miércoles 18 de septiembre. El banco central publicará su decisión sobre la tasa de los fondos federales a las 18:00 GMT. El presidente Jerome Powell leerá su declaración y realizará una conferencia de prensa a partir de las 18:30 GMT

Política de la Reserva Federal y la economía

Las circunstancias económicas y burocráticas ya complicadas para la decisión de la Reserva Federal del miércoles se vieron aún más perturbadas cuando las instalaciones petroleras sauditas fueron atacadas durante el fin de semana, lo que provocó la agitación del mercado mundial del petróleo y la economía mundial.

De entrada, la economía de los Estados Unidos no parece necesitar un apoyo adicional. El crecimiento promedió un 3.1% en el primer trimestre, un 2.0% en el segundo y se prevé un 1.8% en el período actual de acuerdo con el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta.

La producción industrial se recuperó en agosto un 0.6%, tres veces las expectativas del mercado después de la pérdida del 0.1% de julio.

Fuente: Reuters

La disminución del PIB oculta una fuerza considerable en el mercado laboral. Los salarios han aumentado al 3.0% interanual o más durante 13 meses, y el desempleo del 3.7% está cerca de un mínimo de cinco décadas, con niveles récord para los trabajadores afroamericanos e hispanos. Si bien la creación de empleo se ha enfriado este año, con el promedio móvil de tres meses cayendo desde 245.000 en enero hasta 156.000 en agosto, la explosión de empleos durante dos años después de las elecciones de 2016 ha dejado a la economía con una acumulación de puestos vacantes. Ese excedente es uno de los factores que aumenta los salarios.

Los consumidores han llevado sus ingresos a las tiendas e internet. Las ventas minoristas han sido positivas durante seis meses y el aumento mensual promedio del 0.733% del grupo de control durante ese medio año es el mejor en 16 años.

Fuente: Reuters

Es bueno para la economía que las actitudes de los consumidores reflejen el mercado laboral porque es el consumo el que está impulsando el crecimiento. La inversión empresarial se ha visto limitada por las preocupaciones sobre la disputa comercial entre China y Estados Unidos y la desaceleración del crecimiento económico en todo el mundo. El sector manufacturero ha sido el más afectado, ya que el promedio a 3 meses del crecimiento del empleo cayó desde 25.000 en diciembre pasado a 6.000 en agosto.

La tasa actual de gasto en el sector de consumo, que representa alrededor del 70% de la actividad económica de los Estados Unidos, es proporcional a una expansión del PIB entre el 2.0% y el 2.5%.

La inflación ha caído fuertemente este año. El índice de precios del PCE subyacente, el indicador preferido de la Fed, ha bajado un 0.4%, desde el 2.0% en enero al 1.6% en julio. Las cifras de agosto se informarán el 27 de septiembre.

Fuente: Reuters

Si bien la economía de EE.UU. se ha desacelerado desde el primer trimestre y la inflación, como lo ha estado durante la mayor parte de la última década, está por debajo del objetivo del 2% de la Reserva Federal, el desempeño general ha sido bueno, como la propia Fed ha notado muchas veces.

La lógica detrás del recorte de tasas de la Fed no es doméstica. El presidente Powell ha citado repetidamente la necesidad de defender la economía y la expansión laboral contra las amenazas externas, especialmente los impactos de la guerra comercial entre China y Estados Unidos y la salida del Reino Unido de la UE en la economía global.

Más allá de las incertidumbres comerciales específicas, el crecimiento global ha disminuido, Alemania está al borde de una recesión, el sector industrial de China se debilita y Europa está plagada de disturbios políticos en Italia, Francia y el Brexit. Los riesgos son casi todos negativos. La Fed, como ha dicho Powell, está “contratando un seguro”.

Mercados crediticios

El mercado del Tesoro ha estado prediciendo tasas de interés más bajas con bastante anticipación a la Reserva Federal.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 y 10 años empezaron a caer en noviembre pasado, incluso antes de que la Fed completara su última subida de tasas de los fondos federales en diciembre. La breve inversión reciente del diferencial de rendimientos de 2 a 10 años, un predictor históricamente exacto de recesión, reforzó el temor de que sea cual sea el estado actual de la economía estadounidense, es poco probable que permanezca aislado de los crecientes problemas en el extranjero.

Fuente: Reuters

Futuros

El mercado de futuros del Tesoro todavía está fuertemente ponderado hacia una tasa de fondos federales más baja para finales de año, pero el momento ha cambiado sustancialmente.

El mes pasado, los futuros calificaron la posibilidad de un segundo recorte de 25 puntos básicos en la reunión del miércoles en más del 90%. En el momento de escribir este artículo, hay una mayoría del 50.4% para mantenerse sin cambios y un 49.6% para un recorte del 0.25%.

Fuente: Grupo CME

Para la reunión del FOMC final de este año del 11 de diciembre, las probabilidades de seguir en el objetivo superior actual del 2.25% han aumentado al 15.9%, con un 40.7% de probabilidades para un recorte único, un 34.1% para dos recortes y un 9.2% para tres.

Fuente: Grupo CME

La caída de las probabilidades a un empate para el FOMC de hoy se debe a dos factores. La economía se ha desacelerado este año, pero no tiene sentido según los datos que se dirija a una depresión. El hecho más importante detrás de la caída del PIB es el retroceso de la inversión empresarial, un desarrollo vinculado a una situación específica, la disputa comercial con China. Una resolución o mejora de este tema y el gasto empresarial y el PIB se recuperarán. Ninguno de los indicadores tradicionales, empleo, salarios, participación en la fuerza laboral, solicitudes iniciales de desempleo, apuntan a una desaceleración general en el crecimiento económico.

En el FOMC de julio, dos gobernadores discreparon. Eric Rosengren de Boston y Esther George de Kansas City votaron para mantener la tasa de fondos de la Fed sin cambios. Su lógica, como anteriormente, era que nada de la economía estadounidense justificaba un recorte de tasas. Si bien el desacuerdo sobre la política monetaria no es desconocido, el desacuerdo de dos miembros respaldado por el desempeño de la economía durante las últimas seis semanas, puede llevar a otros gobernadores a la precaución.

Proyecciones económicas

La Fed y sus analistas resumen sus puntos de vista sobre la economía de EE.UU. y la política de tasas en un conjunto de proyecciones cuatro veces al año. La tercera proyección de este año se da a conocer hoy miércoles.

En la publicación anterior, del 19 de junio, la tendencia central de la tasa de los fondos federales a finales de 2019 era del 2.4%, como lo había sido en marzo. No preveía recortes de tasas hasta fin de año. Esa estimación limita el cambio a la política más acomodaticia que empezó el 31 de julio dependiendo de los desarrollos que tuvieron lugar en el segundo trimestre y julio. Se proyectaba que el crecimiento económico de este año sería del 2.1% y del 2.0% el próximo.

La estimación de la tasa para 2020 en las proyecciones de marzo fue del 2.1%, donde ahora están los fondos federales. Si hay un cambio serio en el pensamiento de la Fed sobre el futuro inmediato, aquí es donde aparecerá.

Powell ha definido el cambio en la política de tasas como una precaución justificada por los riesgos externos. La pregunta es ¿cree la Fed que esos riesgos se han incrustado en la economía estadounidense?

Conclusión

Las circunstancias de la economía estadounidense y sus riesgos externos no han cambiado en las últimas seis semanas. El Brexit se ha acercado si se respeta la fecha de salida del 31 de octubre. La guerra comercial con China se ha moderado a partir de una retórica antagónica y las nuevas negociaciones comenzarán el próximo mes, pero las expectativas para un acuerdo son bajas.

El crecimiento económico estadounidense parece haberse estabilizado alrededor del 2%, el mercado laboral es fuerte al igual que los mercados bursátiles. Los rendimientos del Tesoro a 2 años han recuperado alrededor de 30 puntos desde su mínimo de principios de mes, en los rendimientos a 10 años son casi 40 puntos. El diferencial de rendimientos de 2 y 10 años se ha movido 8 puntos después de invertirse brevemente.

La Fed se ha unido a los bancos centrales de Australia, Nueva Zelanda y la Eurozona para recortar las tasas, pero Canadá e Inglaterra se han negado a hacerlo. El movimiento hacia una mayor flexibilización y la opinión de que el mundo se dirige a la recesión no es universal.

Fuente: Reuters

El reciente ataque a la refinería saudita podría ser el comienzo de un conflicto prolongado sobre las instalaciones de producción en y alrededor del Golfo Pérsico. Todas estas instalaciones son extremadamente vulnerables y un aumento grande y sostenido en los precios del crudo podría llevar a una economía global débil a la baja. Pero la Fed no condicionará su política monetaria ante la perspectiva de mayores precios del crudo.

El sesgo de la Fed aún debe juzgarse hacia nuevos recortes, pero el momento y el alcance no están claros. Powell y los gobernadores tendrán dificultades para dejar en claro una situación confusa y alguien se sentirá decepcionado.