Perspectivas económicas y de mercados para 2020

Este artículo ha sido escrito por Juan José del Valle y Josep María Tacias, expertos de Rentamarkets

Tensiones comerciales, desaceleración industrial, políticas monetarias expansivas y oportunidades de inversión en activos de riesgo

Conflicto entre EE. UU. y China

Todo parece indicar que la guerra comercial será un ruido constante de mercado hasta las próximas elecciones de EE. UU. en noviembre de 2020. Esto traerá momentos de alta volatilidad en el corto plazo, dados los relativos y bajos precios históricos a los que está cotizando la misma y los altos niveles de valoración en los que algunos casos está cotizando ya la renta variable (PER S&P500 12 forward cerca de 18 a finales de noviembre, frente a una media de 15,2 en los últimos 25 años). Pero el resto de condicionantes actuales parecen favorecedoras para mantener posiciones en activos de riesgo, dada la alta liquidez en mercado, compras de deuda por parte de los distintos Bancos Centrales y falta de alternativas posibles para conseguir rentabilidad en el mercado.

Desaceleración industrial global

Nos preocupa el futuro del sistema económico tal y como lo conocemos, con una cada vez más alta divergencia entre economía real frente a economía financiera. Hace unos días se conocieron algunos datos macro de Europa entre ellos la producción industrial en Alemania, la cual se redujo -1,7% en octubre frente a una estimación de +0,1% y su economía está flirteando con la recesión durante estos últimos trimestres con un déficit de oferta de empleados cualificados en su mercado y un sector (el automovilístico) que está en completa transformación. Pensamos que esta tendencia a la baja persistirá dada, entre otros motivos, la disrupción tecnológica a la que se están sometiendo prácticamente todos los sectores e inevitablemente parece que nos dirigimos hacia un sistema, que es perjudicial para el ahorrador, en muchas ocasiones abogado a destinar parte de sus ingresos a activos de riesgo como la renta variable u otros sin ser conscientes del riesgo implícito.

Políticas monetarias de los bancos centrales

Creemos que los Bancos Centrales tendrán un momento de stand-by durante 2020 o por lo menos hasta las elecciones de EE. UU. y vigilando cómo se van desencadenando las relaciones comerciales entre China y EE. UU.

Actualmente, tres de los principales Bancos Centrales (ECB, FED y BOJ) están comprando netamente deuda a razón de 75-80 mil millones de USD al mes (más de lo que se compraba en 2018) y creemos que deberíamos de preguntarnos. ¿Qué pasaría si no se hiciera? Le reducción en tipos de interés y programas de Quantitative Easing o política monetaria no convencional se pusieron en marcha para impulsar el consumo, ya decadente en Europa. Sin embargo, todo lo contrario, con los tipos en mínimos donde nos encontramos y la tasa de ahorro europea está en máximos de 5 años cerca del 13%. Tres países tienen actualmente los tipos directores negativos (Suiza -0,75%, Suecia -0,25% y Japón -0,10%) mientras que en la zona Euro están al 0%. Desde el punto de vista de las divisas y flujos, con estos tipos en las principales economías desarrolladas, un alto riesgo en divisas con exposición a China (AUD o NZD) una tendencia a bajar tipos en países asiáticos que aún tienen margen para hacerlo (China, India o Turquía, por ejemplo) quedan pocas alternativas para invertir con una rentabilidad esperada razonable sin asumir un riesgo demasiado alto. Por ello y dada la rentabilidad que paga actualmente la deuda americana, el USD en este sentido puede seguir demandado y actuando como activo refugio (que, sin embargo, cuyo mercado e inyecciones de liquidez constantes que está realizando la FED durante los últimos meses también nos preocupa en gran medida).

Oportunidades en Renta Variable y Renta Fija

Para el año que viene, pensamos que el inversor deberá seguir asumiendo riesgos para obtener rentabilidad, debido a la política de tipos cero del Banco Central Europeo. Con lo cual, pensamos que una buena diversificación puede ayudar a conseguir los objetivos de rentabilidad que el inversor se plantee según su nivel de aversión al riesgo. En renta variable española apostamos por valores con buenos fundamentales y una buena rentabilidad por dividendo como son Repsol, Iberdrola o Red Eléctrica. Otros valores interesantes podrían ser Siemens Gamesa (posibilidad de Opa por parte de Siemens), e Inditex debido a sus positivos resultados recurrentes. Atención al sector bancario, por si el Banco Central Europeo tomara alguna medida favorable a sus intereses.

En Estados Unidos apostaríamos por valores que se pueden beneficiar de la última etapa del ciclo económico caracterizada por un mayor consumo (Apple, Nike, Visa…). En Europa, compraríamos compañías de calidad, que no estén tan expuestas al ciclo económico o a un posible conflicto comercial con Estados Unidos (Roche, Sanofi, H&M, Bayer…).

En Renta fija, debido a la escasa rentabilidad de los bonos de gobierno y corporativo europeos, y a los altos nominales que exigen algunas emisiones, invertiríamos en fondos con poca duración y una gestión activa, incluso con riesgo divisa o fondos de renta fija emergente para de esa forma tener presencia en estos mercados.