¿Menor desempleo con escaso crecimiento del empleo? Sí, puede suceder – Cómo y lo que significa para los mercados

Los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE.UU. (BLS) el 7 de enero mostraron que las nóminas no agrícolas (NFP) aumentaron en 199.000 en diciembre, en comparación con la expectativa del mercado de 400.000. Independientemente de la cifra decepcionante, la tasa de desempleo se redujo al 3.9% desde el 4.2% visto en noviembre y fue mejor que la estimación de los analistas del 4.1%.

De manera similar, la tasa de desempleo en noviembre cayó al 4.2% desde el 4.6% a pesar de un aumento en el NFP de solo 249.000 en ese período.

Por lo general, las débiles cifras del NFP tienen un impacto negativo en el rendimiento del dólar frente a sus principales rivales, pero el índice del dólar estadounidense DXY no sufrió pérdidas notables después de estas dos últimas publicaciones. La razón principal detrás de esta reacción atípica del mercado fue el hecho de que la valoración del mercado sobre la perspectiva de tasas de la Reserva Federal no se vio afectada de manera significativa. El aumento de la inflación salarial y la caída constante de la tasa de desempleo se consideran factores que permitirían a la Fed priorizar el control de la inflación y mantenerse en un camino de ajuste monetario.

En junio de 2021, el NFP aumentó en 962.000, pero la tasa de desempleo subió al 5.9 % desde el 5.8 % de mayo. ¿Cómo es posible que la tasa de desempleo disminuya con un aumento mucho menor en las nóminas? Más importante aún, ¿qué significa esa discrepancia para los mercados? En este artículo, intentaremos responder a estas preguntas.

CPS frente a CES

La Oficina de Estadísticas Laborales realiza dos encuestas cada mes para evaluar las condiciones del mercado laboral: la encuesta de población actual (CPS), también conocida como encuesta de hogares, y la encuesta de estadísticas de empleo actual (CES), también conocida como encuesta de nóminas o establecimientos.

La tasa de desempleo se deriva de la CPS mientras que el NFP es un producto de la CES.

El Oficina de Estadísticas Laborales explica:

“La encuesta de nóminas (CES) está diseñada para medir el empleo, las horas y los ingresos en el sector no agrícola, con detalles geográficos e industriales”.

“La encuesta de hogares (CPS) está diseñada para medir el estado de la fuerza laboral de la población civil no institucional con detalles demográficos”.

Existen claras diferencias entre esas dos encuestas e identificarlas sería un buen punto de partida.

Fuente: bls.gov

En términos simples, la CPS utiliza una definición más amplia de “empleo” y analiza la cantidad de personas que trabajan, mientras que la CES pretende medir el cambio en la cantidad de puestos de trabajo.

Cálculo de la tasa de desempleo y el NFP

Para calcular la tasa de desempleo, la Oficina de Estadísticas Laborales utiliza la cantidad de personas que formaban parte de la "fuerza laboral civil" en el período de la encuesta y la cantidad de personas que estaban "desempleadas", que se pueden ver en la tabla a continuación.

Fuente: bls.gov (cifras en miles)

En diciembre, 6.319.000 de 162.294.000 personas en la fuerza laboral estaban desempleados, produciendo una tasa de desempleo del 3.9% ((6.319.000*100)/162.294.000).

Hay varias otras cifras clave que debemos analizar:

Tasa de participación: La relación entre la “fuerza laboral civil” y la “población civil no institucional”. En diciembre, la “población civil no institucional” era de 262.136.000 y la “fuerza laboral civil” de 162.294.000 personas, lo que arroja una tasa de participación del 61.9 % ((162.294.000*100)/262.136.000).

Un aumento en la tasa de participación podría reflejarse en la tasa de desempleo. En un caso en el que el número de personas que ingresan a la fuerza laboral aumenta a un ritmo mayor que el número de personas que obtienen empleo en ese período, una tasa de participación creciente podría traducirse en una tasa de desempleo más alta y viceversa. Sin embargo, ese no fue el caso en diciembre ya que la tasa de participación se mantuvo sin cambios en el 61.9%.

Relación empleo-población: Esta se explica por sí misma. La relación empleo-población subió al 59.5% ((155.975.000*100/262.136.000) en diciembre desde el 59.3% en noviembre, lo que sugiere que una mayor parte de la población civil está empleada en comparación con el mes anterior.

Un aumento de la relación empleo-población, mientras que la tasa de participación se mantiene constante, podría verse como un desarrollo positivo en el mercado laboral.

Finalmente, la cifra general del NFP representa el cambio en el número total de nóminas no agrícolas en el CES. En diciembre, las nóminas totales aumentaron en 199.000 a 148.951.000 de 148.752.000 en noviembre.

Empleo CPS ajustado

Para dar sentido a la diferencia en las cifras de empleo en el CES y el CPS, la Oficina de Estadísticas Laborales calcula una cifra de empleo separada llamada "empleo de la encuesta de hogares ajustado".

La tabla y el gráfico a continuación muestran cómo se comparan el NFP, el empleo de CPS y el empleo de CPS ajustado en las últimas 12 publicaciones.

Como se ilustra en el gráfico, el empleo de CPS ajustado (línea roja) sigue al NFP (línea amarilla) mucho más cerca que el empleo de CPS (línea azul).

Así es como se comparan los cambios mensuales en el NFP y el empleo CPS ajustado:

En julio de 2021, el NFP fue 1.091.000 y el empleo CPS ajustado fue 475.000. Por otro lado, estas cifras fueron 249.000 y 1.588.000 respectivamente, en noviembre. Las mayores divergencias entre las variaciones mensuales se produjeron en estos dos meses de 2021.

¿Cómo obtiene la Oficina de Estadísticas Laborales la cifra ajustada de empleo de CPS?

La Oficina de Estadísticas Laborales resta las lecturas de "agricultura y empleo relacionado", "trabajadores por cuenta propia no incorporados", "trabajadores familiares no remunerados en empresas familiares", "trabajadores en hogares privados" y "trabajadores asalariados no agrícolas con licencia no remunerada" en el CPS de la principal cifra total de empleo (no ajustada por estacionalidad) y agrega los “ocupantes múltiples de salarios y salarios no agrícolas”. Finalmente, el resultado se ajusta estacionalmente.

Echemos un vistazo más de cerca a lo que causó las diferencias mencionadas anteriormente en los cambios mensuales de empleo en el NFP y CPS ajustado en julio y noviembre.

De junio a julio todas las categorías que se restan aumentan mientras que de octubre a noviembre ocurre lo contrario. Los cambios en la categoría de “ocupantes múltiples”, que se agrega, fueron relativamente pequeños. La resta total de la cifra de empleo de CPS saltó a 9.477.000 en julio desde 8.103.000 en junio, mientras que cayó a 7.203.000 en noviembre desde 8.086.000 en octubre.

Otros factores

Como se presentó anteriormente, todavía existe cierta divergencia entre el NFP y el empleo ajustado del CPS causada por varios otros factores, algunos de los cuales se enumeran a continuación.

• El CPS está sujeto a un error de muestreo mayor que el CES debido a su tamaño de muestra mucho más pequeño.
• La inclusión de nuevos negocios o la exclusión de cierres de negocios se reflejan en la encuesta CES con retardo.
• Los trabajadores a los que se les paga "fuera de los libros" no se informan en la encuesta de nóminas.
• El punto de referencia para el proceso de estimación de la encuesta de nóminas se revisa anualmente.

Implicaciones para el mercado

Es difícil decir qué encuesta muestra una imagen más precisa del mercado laboral. Las tendencias a largo plazo suelen ser más importantes para la Fed cuando se trata de llevar a cabo su política monetaria.

Una disminución constante en la tasa de desempleo, incluso cuando el crecimiento del NFP no alcanza las expectativas, podría verse como una señal convincente que apunta a una mejora en el mercado laboral. Por otro lado, las marcas de un NFP sólido pueden no ser suficientes para satisfacer a los formuladores de políticas monetarias a menos que vayan acompañadas de una tasa de participación saludable y una relación empleo-población.

Mientras testificaba ante el Senado de EE.UU., el presidente del FOMC, Jerome Powell, declaró que deben centrarse más en el objetivo de inflación que en el objetivo de empleo máximo. La inflación salarial, medida por las ganancias promedio por hora, será el componente clave del informe de empleos a observar en el corto plazo.