Inflación en los mercados

Comentarios de James Athey, Investment Director, Aberdeen Standard Investments

"Históricamente, el impacto de los cambios en la inflación sobre las valoraciones del mercado de valores ha variado. Suele ocurrir, aunque no siempre, que las valoraciones suben cuando la inflación es baja pero está en aumento. Si la inflación es alta y sube o baja y baja, tiende a ser malo para las bolsas. Por lo tanto, las recientes caídas del mercado de valores que se atribuyen a las expectativas de una mayor inflación no encajan necesariamente con estas observaciones históricas. En cambio, lo que probablemente estamos observando es el impacto indirecto del aumento de la inflación a través de los mayores rendimientos de los bonos en segmentos muy caros del mercado de valores. El sector tecnológico es el lugar más obvio para mirar. Las acciones tecnológicas son increíblemente caras y también muy sensibles a los cambios en los rendimientos de los bonos a través del papel que desempeñan los rendimientos como factor de descuento en el cálculo del valor actual de los beneficios futuros. Las acciones tecnológicas han actuado, en efecto, como sustitutos de los bonos, es decir, acciones que suben y bajan con los rendimientos de los bonos debido a la percepción de que el crecimiento de los beneficios no es muy cíclico y, de hecho, puede mejorar si la actividad económica se frena debido a las políticas de bloqueo del gobierno. Los valores tecnológicos de EE.UU. son tan dominantes en términos de capitalización bursátil y de beneficios, que cuando tienen un mal comportamiento es un importante viento en contra para el mercado en general.

"En Europa hay muy pocos valores tecnológicos significativos y, de hecho, hay una preponderancia de empresas de valor y cíclicas que, normalmente, cabría esperar que se beneficiaran de un entorno de crecimiento e inflación crecientes. Por lo tanto, parece probable que, aparte del impacto de la correlación entre mercados, la principal justificación de la reciente debilidad pueda ser que los inversores tengan que anticipar una política monetaria menos favorable en un futuro próximo como resultado de la reapertura económica en curso.

"En última instancia, la realidad es que los mercados de renta variable de todo el mundo se han revalorizado considerablemente en los últimos 12 meses y, al hacerlo, están valorando una increíble cantidad de buenas noticias con muy poca prima de riesgo sobre la mesa. Y ello a pesar de la increíble incertidumbre macroeconómica que persiste. Por esta razón, no debería sorprendernos ver futuros episodios de debilidad de los activos de riesgo como resultado inevitable de los niveles casi eufóricos de confianza de los inversores, en marcado contraste con las perspectivas a medio plazo de las economías y las posturas políticas en todas partes."