Ganancias de los bancos: De la defensa al despliegue

Hemos revisado las presentaciones de resultados de los principales bancos estadounidenses, como Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Blackrock, Citi, Wells Fargo, BNY, BoA, MS y PNC. El panorama ha cambiado notablemente, y para mejor.

Los bancos se ven cada vez más como inversiones apalancadas en la normalización económica y la infraestructura tecnológica, no solo en las tasas de interés.

A continuación, nuestras conclusiones generales:

Desregulación:

Los costos de cumplimiento serán una métrica clave a tener en cuenta en los próximos meses, ya que podrían ofrecer la señal más clara de que la desregulación está comenzando a consolidarse. Si bien los cambios regulatorios suelen tardar en materializarse, la disminución del gasto en cumplimiento podría indicar el impacto temprano de los cambios de política, lo que podría impulsar las ganancias. Esperamos que estos cambios respalden al sector financiero durante los próximos 12 meses. La reducción de la fricción regulatoria también podría ayudar a impulsar la actividad en los mercados de capitales, incluyendo un repunte en las OPV y las fusiones y adquisiciones.

Las transcripciones de resultados de los principales bancos refuerzan esta perspectiva, mostrando indicios tempranos de que las reducciones regulatorias están comenzando a surtir efecto. Los costos de cumplimiento, que durante mucho tiempo han lastrado la rentabilidad, parecen estar alcanzando su punto máximo, y algunas empresas prevén una disminución a partir de 2026. Al mismo tiempo, las reducciones en los colchones de capital de estrés (SCB) y las recalibraciones previstas de los recargos SLR y GSIB están aumentando la flexibilidad del capital. Los ejecutivos acogieron con satisfacción este cambio, citando mejores condiciones para la inversión de capital, la negociación de acuerdos y la competitividad.

De macro a micro:

Hay un claro cambio desde una actitud macro defensiva hacia un crecimiento impulsado por el cliente. El mayor impulso se observa en la banca de inversión, el crédito estructurado y las estrategias alternativas.

Tono del CEO: Mucho más constructivo

Los ejecutivos se muestran decididamente más progresistas que en los últimos trimestres. La confianza es especialmente sólida para las empresas vinculadas a los mercados de capitales, las alternativas y la financiación.

“La innovación acelerada y la disrupción derivadas de la IA generarán importantes necesidades de infraestructura y financiación relacionadas con la demanda.” — CEO de Goldman Sachs

“El comportamiento del cliente también cambió y se adaptó a la digitalización… Ahora tenemos la oportunidad de aprovechar su valor con las nuevas capacidades mejoradas de la IA.” — CEO de Bank of America.

Temas estratégicos que cobran fuerza:

La IA y los modelos de plataforma están pasando de la fase de prueba a la monetización.

El alivio de capital (revisiones de SCB, SLR y GSIB) ya está influyendo en los planes de recompra y las previsiones de ROE.

Las carteras de IB se están recuperando, con un crecimiento secuencial en la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A) y salidas a bolsa (OPI).

El crecimiento de los préstamos es modesto, pero está mejorando, con indicios de reapalancamiento en las empresas prime, ABS y del mercado intermedio.

La adopción de la IA es real y generalizada en toda la empresa; los bancos esperan un aumento medible del margen en 2-3 años.

La tokenización se está institucionalizando: los principales actores se están posicionando para consolidar la infraestructura de activos digitales.

Riesgos: Aún presentes, pero minimizados

Las preocupaciones sobre los bienes raíces comerciales (CRE) y el crédito en general persisten, pero los comentarios de la gerencia han pasado de "vigilante" a "bajo control".

Conclusión sobre la inversión: En EE.UU., creemos que los bancos se están beneficiando de la desregulación, la certidumbre fiscal y un escenario que podría presentar una inflación estabilizada sin una recesión inminente (una curva más pronunciada). Tras más de 18 meses de cautela macroeconómica, los bancos están entrando en modo de despliegue, con una mayor visibilidad sobre las flexibilizaciones regulatorias, la creciente demanda de los clientes y la monetización de las inversiones en IA e infraestructura digital.

Desde una perspectiva de posicionamiento, no consideramos a los bancos de gran capitalización solo como instrumentos de política monetaria; ahora son vehículos apalancados en la normalización de los mercados de capitales, la expansión del crédito privado y la adopción de tecnología empresarial.

Enfoque Sectorial: Finanzas en General

OPIs, Crédito y Fusiones y Adquisiciones en Repunte

La actividad en los mercados de capitales se está recuperando de forma decisiva:

La emisión de OPIs en el primer semestre de 2025 aumentó aproximadamente un 11 % interanual, superando el 100 % con respecto a los mínimos de 2022 y 2023.

La emisión de bonos corporativos (IG y HY) se mantiene sólida, a pesar de las difíciles comparaciones de 2024.

El flujo de operaciones de fusiones y adquisiciones es constante, aunque el cierre de operaciones sigue siendo un punto clave.

En general, las expectativas, que se habían sobrepasado tras las elecciones y se habían quedado cortas en los mínimos de mitad de ciclo, ahora parecen estar adecuadamente alineadas con la actividad real del mercado. Esta normalización refuerza los argumentos a favor de un alza sostenida en el sector financiero hasta finales de año.

Fundamentos y Valoraciones

Tras los primeros informes de resultados del segundo trimestre, el crecimiento esperado de los beneficios para el sector aumentó del 2.7% al 7.8%, mientras que las previsiones de ingresos aumentaron del 1.2% al 2.1%. Con la desregulación en marcha y una curva de rendimiento potencialmente más pronunciada, la rentabilidad podría seguir sorprendiendo al alza. Las valoraciones (P/B) se han normalizado, mientras que el ROE se mantiene sólido, lo que respalda la inversión.

Vientos a Favor de la Desregulación

La desregulación sigue siendo un importante factor a favor para el sector financiero durante los próximos 12 a 24 meses. Además de mejorar la rentabilidad, mejora significativamente la flexibilidad del capital, impulsando la recompra de acciones y los dividendos. El sector financiero ha sido el segundo mayor comprador de acciones propias, recomprando más de 190.000 millones de dólares en los últimos 12 meses, y esa cifra podría aumentar a medida que se flexibilicen las restricciones regulatorias.

Uno de los acontecimientos más impactantes fue el drástico recorte de fondos para la Oficina de Protección Financiera del Consumidor (CFPB) en virtud de la nueva reforma fiscal. La CFPB es la agencia estadounidense responsable de regular los productos financieros al consumo, como tarjetas de crédito, préstamos para automóviles y préstamos personales. Se espera que el recorte de su financiación reduzca la supervisión y la aplicación de las normas regulatorias, en particular para las empresas de financiación al consumo, que ya están mostrando las revisiones al alza de ganancias más fuertes para 2025 y 2026.

Los resultados de las 7 Magníficas comienzan esta semana

Lo que estamos observando: si las empresas, especialmente las grandes tecnológicas "hiperescaladoras" como Amazon, Microsoft y Google, seguirán invirtiendo fuertemente en infraestructura de IA. Este gasto forma parte de un ciclo más amplio de inversión de capital que ha impulsado el auge de la IA.

Hasta ahora, es probable que estas empresas mantengan o incluso aumenten la inversión, especialmente a medida que las primeras señales muestran que la IA está comenzando a impulsar las ganancias.

Un aspecto clave de la política proviene de la nueva reforma fiscal en EE. UU., que incluye incentivos fiscales para empresas destinados a animar a las empresas a adelantar sus gastos a 2025, lo que ayudará a compensar el coste de los nuevos aranceles.

Históricamente, las exenciones fiscales como la deducción completa (donde las empresas pueden deducir inmediatamente el coste de las inversiones) han beneficiado a las empresas industriales, y creemos que también podrían beneficiar a las empresas de software en esta ocasión, especialmente a las que desarrollan o venden herramientas de IA.

Tesla y Alphabet (23 de julio): Enfoque en las tendencias de entrega de vehículos y el crecimiento de la nube.

Meta (30 de julio): Busque detalles sobre las inversiones en IA/centros de datos y los ingresos por publicidad de los usuarios.

Apple y Amazon (31 de julio): Demanda de iPhone y rentabilidad de AWS + pronóstico.

Nvidia (27 de agosto): Atención de los inversores sobre el lanzamiento del chip Blackwell y las restricciones a la exportación.

Microsoft (30 de julio): Impulso de los ingresos de Azure/IA y tendencias de márgenes.

Ley GENIUS: EE.UU. apuesta por las stablecoins

EE. UU. ha promulgado la Ley GENIUS, la primera ley importante sobre criptomonedas en EE. UU., que establece un marco regulatorio claro para la emisión y el comercio de stablecoins.

Esta tan esperada claridad abre la puerta a que bancos, gestores de activos, minoristas y procesadores de pagos entren activamente en el mercado de las stablecoins sin ambigüedad regulatoria.

La ley llega en un momento crucial: las stablecoins se han convertido en la capa central de liquidez que conecta las criptomonedas con las finanzas tradicionales, permitiendo transacciones rápidas en dólares sin fricción.

Los analistas deben estar atentos a tres posibles implicaciones

• Los flujos de capital hacia la infraestructura regulada de las stablecoins podrían acelerarse, lo que podría liberar billones de dólares en canales de pago en cadena, valores tokenizados y finanzas automatizadas.
• La Ley refuerza la posición dominante de Ethereum como la blockchain principal para la emisión de stablecoins, gracias a su transparencia, componibilidad y adopción institucional.
• El próximo campo de batalla es la claridad regulatoria sobre la estructura general del mercado de criptomonedas: los valores tokenizados, el capital privado y las normas de custodia están ahora en el punto de mira.

La Ley GENIUS no es el final del camino, sino el comienzo de una infraestructura cripto regulada a gran escala en la mayor economía del mundo.

Los inversores esperan con impaciencia la decisión del BCE sobre los tipos de interés.

El BCE anunciará su decisión sobre los tipos de interés el jueves. No se esperan cambios. Sin embargo, la posterior rueda de prensa con Christine Lagarde podría generar volatilidad en los mercados. Los inversores esperan pistas sobre la trayectoria futura de los tipos de interés. Los comentarios sobre política comercial, riesgos inflacionarios y perspectivas de crecimiento ayudarán a evaluar la visión del banco central sobre la situación actual y si la apreciación del euro en los últimos meses está justificada.

El EUR/USD ha experimentado una caída desde principios de julio. A mediados de la semana pasada, el par alcanzó la zona de diferencial de valor razonable entre 1.1543 y 1.1574. Sin embargo, la acción del precio ha entrado desde entonces en un rango lateral, ya que los compradores se vieron frenados por otra zona en torno a 1.1650. La tendencia alcista general se mantiene intacta, por lo que un movimiento hacia 1,18 es el escenario más probable. Sin embargo, una ruptura por debajo de 1.1543 podría abrir la puerta a que los vendedores apunten a los mínimos anteriores de 1.1449 y 1.1373.

¿Puede SAP justificar el avance de la confianza? Resultados trimestrales del martes

La acción de SAP, con su subida de precio la semana pasada, ha proporcionado un buen escenario para alcanzar un nuevo máximo histórico en las próximas semanas; está a un 7% de alcanzarlo. Sin embargo, su alta valoración la hace vulnerable a la toma de beneficios a corto plazo. El PER adelantado se sitúa en 42, significativamente superior al de competidores como Microsoft, Oracle y Salesforce.

Por otro lado, SAP ha demostrado consistentemente un sólido rendimiento operativo. Además, las previsiones para los resultados del segundo trimestre son prometedoras, y los analistas ven potencial para una revisión al alza de las perspectivas de beneficios. En tiempos de conflictos comerciales, SAP también se beneficia de una ventaja estructural en comparación con otros sectores. La empresa no vende hardware, sino que se centra en soluciones en la nube e inteligencia artificial, lo que la expone solo indirectamente al impacto de los aranceles.

¿Plataforma de lanzamiento técnica?

Las acciones de SAP cerraron la semana pasada con una subida del 2%, a 263€. Tras estabilizarse en las últimas semanas, la acción ha recuperado el interés dentro de una zona de soporte a medio plazo. Tras un fuerte repunte desde el mínimo de abril, se formó la llamada Brecha de Valor Justo (Fair Value Gap), una diferencia de precio entre 245€ y 260€. El precio de la acción retrocedió hasta esta zona, donde se detuvo la venta masiva.

Antes del mínimo de abril, la acción mostró un patrón de corrección ABC clásico. La brecha actual con el máximo histórico es de aproximadamente el 7%. Para mejorar las posibilidades de volver a probar ese máximo, los compradores deben superar primero el máximo de junio de 273€.