Fed: ¿Cuál es el riesgo de contracción económica a corto plazo?

Este artículo ha sido escrito por Bruno Cavalier, economista jefe en ODDO BHF

El inicio de la campaña de vacunación y la promesa de Joe Biden de un estímulo fiscal pueden cambiar materialmente las perspectivas económicas en los próximos meses, lo que resultará en una mayor inflación. Eso es lo que a la Reserva Federal le gustaría ver. Sin embargo, algunos ya están pensando en el siguiente paso. ¿Tiene sentido tener una política monetaria tan expansiva si la actividad se recupera con fuerza? Algunos funcionarios han empezado a hablar recientemente de la reducción de la actividad (una reducción en la compra de activos). Esto puede ser una señal enviada a los mercados que están mostrando signos de exuberancia, no, en nuestra opinión, preparativos para un temprano endurecimiento monetario.

Desde el verano pasado, el tono del mensaje de Jerome Powell ha tendido hacia lo sombrío, insistiendo en dos problemas: las disrupciones causadas por la pandemia y la falta de apoyo fiscal a corto plazo. El inicio de la campaña de vacunación debería reducir este ruido, mientras que la victoria de los demócratas en el Senado es un buen augurio para la adopción de medidas de estímulo adicionales a corto plazo. En muchos discursos recientes de los miembros del CMOM, se ha hecho menos hincapié en los riesgos a corto plazo de una caída (que todavía existen), y más en las posibilidades de una recuperación muy sólida más adelante en el año. A la Reserva Federal no le preocupa todavía la exuberancia de algunos mercados. Bitcoin, por nombrar los más exuberantes, no tiene realmente una dimensión sistémica. Dicho esto, está claro que la Reserva Federal está cambiando su retórica hacia un entorno macroeconómico mucho más favorable para la actividad y la inflación. El sentimiento empresarial sobre los precios apunta en esta dirección (gráfico lhs). Añadamos un punto técnico: algunos precios estuvieron tan deprimidos el año pasado que los efectos de base magnificarán la aceleración de la inflación, al menos en la primera mitad de 2021. Podría sobrepasar temporalmente el umbral objetivo del 2%.

En este tipo de situaciones, la reacción clásica de los bancos centrales es hacer de aguafiestas, el que apaga la música cuando la fiesta apenas comienza. Es probable que aún no hayamos llegado a ese punto, pero cabe destacar que varios miembros del FOMC han mencionado recientemente la posibilidad de reducir las compras de activos antes de fin de año (tapering), que es un paso preliminar antes de aumentar los tipos de interés de las pólizas. Estas opiniones están lejos de representar la posición abrumadora de la Fed. Bajo su nueva estrategia, la Fed quiere que la inflación supere su objetivo, pero de forma duradera, para compensar los períodos de baja inflación. El vicepresidente de la Fed, Richard Clarida, ha especificado incluso que el período de inflación que exceda su objetivo debe durar al menos un año. El último pronóstico de la FOMC sitúa la inflación en el 1,8% a finales de 2021. Esto no da luz verde al final de la política de tasa cero. Sin embargo, el debate sobre la reducción de la tasa de interés se intensificará con el tiempo.

En diciembre, el número de pagos no agrícolas se redujo en 140.000, el primer descenso después de siete meses consecutivos de ganancias. Los dos meses anteriores fueron revisados al alza en 135.000, lo que agudizó aún más el deterioro de las condiciones del mercado laboral a finales de año. Es cierto que la caída del empleo es un resultado decepcionante, pero una vez situado en la perspectiva de la pandemia actual, se pueden ver signos alentadores. En primer lugar, la debilidad se concentra en un número muy reducido de sectores que están cerrando para reducir la circulación del virus, a saber, principalmente hoteles y restaurantes (-498k puestos de trabajo) y, en menor medida, la educación (-63k). En otras palabras, el grueso de la economía de los Estados Unidos sigue creando puestos de trabajo a pesar de una nueva ola de casos de Covid que se ha intensificado considerablemente en las últimas semanas. No hay comparación con la conmoción de marzo y abril del año pasado, que provocó una caída del empleo en todos los sectores. En segundo lugar, el número de las llamadas pérdidas de empleos "permanentes" comenzó, por primera vez desde el comienzo de la pandemia, a disminuir ligeramente el mes pasado. Las pérdidas de empleo temporales, directamente vinculadas a las restricciones o a las restricciones autoimpuestas en relación con la pandemia, son por su propia naturaleza más fáciles de revertir. Se prevé que se reducirán considerablemente a medida que la pandemia disminuya o que la campaña de vacunación siga aumentando. La tasa de desempleo se mantuvo estable en el 6,7% de la población en edad de trabajar. En la semana del 9 de enero, las nuevas solicitudes de desempleo aumentaron bruscamente (+181k a casi un millón). Este salto probablemente se debió en parte a la nueva ampliación de los subsidios de desempleo dirigidos a las personas cuyos beneficios han expirado.

En diciembre, la inflación del IPC se aceleró en 0,2 puntos, hasta el 1,4% interanual, debido al repunte de los precios de la energía. La inflación subyacente se mantuvo estable en el 1,6%.

En diciembre, el índice de optimismo de las pequeñas empresas del NFIB se debilitó bruscamente. Dado que el panel de encuestas tiene un sesgo pro-republicano, la derrota del Presidente Trump debe haber tenido un impacto. El desarrollo opuesto se vio a finales de 2016. Las preguntas sobre las condiciones del mercado laboral señalaron un ligero deterioro. Según el Libro Beige (hasta el 4 de enero), ambos emplean a actividad económica mostró un crecimiento modesto en general, aunque con disminuciones modestas en los distritos de Nueva York y Filadelfia. La tercera ola de la pandemia pesa sobre la actividad a corto plazo, pero las perspectivas económicas siguen siendo positivas gracias a la esperanza que ofrece la vacuna. Nuestro índice del Libro Beige, calibrado como el índice ISM, ha bajado de 55,3 a 54 puntos.

Muchos miembros del FOMC han expresado sus opiniones recientemente. Raphael Bostic (Atlanta) mencionó la posibilidad de un aumento de la tasa a finales de 2022, pero en un escenario económico muy optimista, que no es el escenario base de la Reserva Federal. Robert Kaplan (Dallas) expresó cierto desacuerdo con la nueva estrategia, diciendo que, si el desempleo cayera por debajo del 4% en 2023, aumentaría las tasas incluso si la inflación está por debajo del objetivo. La opinión general sigue siendo más conservadora. Esther George (Kansas City) y Loretta Mester (Cleveland), consideradas en general entre los "halcones" del FOMC, no ven ninguna razón para hablar de un cambio de política monetaria en esta etapa. James Bullard (St-Louis) tiene una opinión similar. Dos de los pesos pesados de la Junta también se pusieron del lado de esta postura. Richard Clarida dijo que la nueva estrategia no significaba ningún cambio en las tasas mientras la inflación no subiera al 2% o más durante al menos un año. Lael Brainard señaló que es probable que las compras de activos continúen al ritmo actual "durante bastante tiempo". Por su parte, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo que es muy prematuro abrir un debate sobre una posible normalización de la política monetaria.