El mercado está valorando dos subidas más de 50 puntos básicos por parte del BCE

Este artículo ha sido escrito por Mondher Bettaieb, Jefe de Crédito, Renta Fija (Vontobel AM)

Los movimientos del BCE estarán un poco limitados por lo que haga la Fed, y ésta casi ha terminado con su proceso de subida de tipos. Tras el mensaje moderado de la vicepresidenta del Banco Central estadounidense, Lael Brainard, en enero espero una subida más, como máximo dos.  Personalmente, creo que veremos una subida esta semana y luego habrán concluido.

Brainard afirmó que el FOMC ha llevado la política monetaria a un terreno restrictivo "a gran velocidad". También subrayó que este movimiento permitirá evaluar más datos a medida que se acerca el tipo de interés oficial a un nivel suficientemente restrictivo, "teniendo en cuenta los riesgos en torno a nuestros objetivos de doble mandato".

La vicepresidenta de la institución cree que sigue siendo posible que la continua moderación de la demanda agregada facilite la flexibilización constante del mercado laboral y la reducción de la inflación sin que se produzca una pérdida significativa de empleo; pero también afirmó que "la política tendrá que seguir siendo restrictiva durante algún tiempo".

Esto sugiere que, si incluimos una nueva subida de tipos, los movimientos de la FED están surtiendo efecto y que deberían funcionar más allá de este punto. El Banco Central de EE.UU. ya es suficientemente restrictivo y si se mueve una vez más hasta alcanzar el nivel de 4,75%, el dinero en el banco costará alrededor del 6%, un porcentaje suficientemente restrictivo. Brainard también destacó que no es necesaria una pérdida significativa de empleo para moderar más la inflación, por lo que es una señal de que habrían hecho lo suficiente con una sola subida más. 

Para que el BCE entre en territorio restrictivo esperamos que la subida de tipos alcance el 3%, lo que implica dos subidas más de 50 puntos básicos. Esto significa que el coste del dinero en el banco se situará en torno al 4%, un nivel bastante restrictivo. Una vez que lleguen ahí, el BCE hará una pausa, al igual que la Fed habría dado señales de pausa también.

Los mercados de tipos de interés apuntan a un tipo máximo del 3,3% en estos momentos. Así pues, el mercado está valorando dos subidas más de 50 puntos básicos por parte del BCE.

En ese momento ya no contamos con un riesgo de recesión en Europa. Los precios del gas se han desplomado a 60 euros desde un máximo de 250 euros. Esto apoya a las industrias alemanas e italianas hasta un nivel que ayudará a alejar y evitar una recesión. Además, hay que tener en cuenta que China está reabriendo su economía. 

Esta perspectiva se mantendrá incluso en un escenario en el que se espera que la inflación alemana y de la Eurozona siga cayendo, como podríamos ver en los datos que se publicarán esta semana. Esto, a pesar de que tanto la inflación de Francia como la de España han subido algo. Esperamos una inflación de la Eurozona del 8,5% frente al 9,2%.

En ese punto, el riesgo de fragmentación es bajo, especialmente si evitamos las recesiones. Esto último significaría que los ingresos fiscales seguirían siendo buenos y, por tanto, las trayectorias de deuda seguirían siendo sostenibles incluso para Italia. El BCE dispone además de la herramienta adecuada para evitarlo: el Instrumento de Protección de la Transmisión.

Debería producirse un descenso de los tipos y un retorno de la inflación (quizá no a los niveles mínimos, pero sí a la baja), ya que el 70% de la inflación en Europa depende de la oferta y los precios del gas y la energía son factores determinantes. Los precios del gas se desplomaron a 60 y probablemente seguirán bajando hasta unos 30 euros. Esto es una predicción, no un pronóstico oficial.