Cuando el tapering no es un tapering

El reciente repunte de la inflación en EE.UU. ha cambiado el equilibrio de riesgos en torno a las perspectivas de la política monetaria. Seguimos esperando que la Fed comience a reducir su política monetaria a principios de 2022 y que la primera subida se produzca en la segunda mitad de 2023. Sin embargo, es posible que si la inflación no se modera tan rápidamente como esperamos, se trunque el calendario de normalización y la reducción de la compra de activos se produzca en un periodo de nueve meses, y que la primera subida de tipos se produzca a principios de 2023.

El IPC subyacente de EE.UU. está ahora sólo 0,3 puntos porcentuales por debajo de la línea de tendencia situada en el 2,3% (la tasa consistente objetivo dada la diferencia entre el Precio de Gasto en Consumo Personal y el IPC) trazada entre diciembre de 2019 y abril de 2021. En otras palabras, dependiendo de cómo interprete la Fed el promedio de inflación y la base de comparación adecuada, no está lejos de una versión de su objetivo. Por supuesto, la economía está muy por debajo del pleno empleo, y esto seguirá siendo el principal objetivo de la Fed a corto plazo. Pero si los problemas de oferta de mano de obra persisten, la Fed puede encontrarse en la incómoda situación de que sus dos mandatos entren en tensión. También vale la pena señalar que una de las consecuencias del objetivo de inflación media es que los tipos de interés se endurecerán más que el tipo de equilibrio para volver al objetivo durante un periodo de superación, por lo que la tasa máxima del ciclo podría ser más alta.

Por otra parte, el mercado comenta que el Banco de Inglaterra ya se ha embarcado en la reducción de las compras, y que el BCE podría unirse a ellos en breve. Sin embargo, sería un error confundir una reducción del ritmo semanal de compras dentro de una dotación fija de compras (que es lo que está haciendo el Banco de Inglaterra y lo que podría hacer el BCE) con la reducción del importe total de las compras previstas (que es el tapering). No hay razón para pensar que la primera tendrá un impacto sostenido en las condiciones financieras.

La lentitud de las tasas de vacunación en los mercados emergentes implica que la recuperación económica en estos países seguirá siendo inferior a la del ciclo de los mercados desarrollados.

Y esta recuperación asíncrona está contribuyendo a que en muchos países emergentes se retiren las políticas acomodaticias. El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU., junto con el aumento de la inflación en los mercados emergentes, ha obligado a los bancos centrales de algunos países emergentes a poner fin a los ciclos de relajación (México, Sudáfrica), y a otros a subir los tipos de interés (Brasil, Rusia, Ucrania). El endurecimiento de los bancos centrales -y la valoración por parte del mercado de nuevas subidas, refleja en parte la limitada credibilidad institucional, que hace más difícil mirar más allá de la inflación transitoria. De hecho, aunque los tipos generales están siendo impulsados al alza a corto plazo, las tendencias virales siguen siendo preocupantes en muchos mercados emergentes y el endurecimiento de las políticas debilitará las recuperaciones, presionando a la baja las tasas de inflación en el segundo semestre, una vez que se disipen los efectos de base. De hecho, para muchos países -en particular los de Asia- la inflación subyacente no es preocupante. Sin embargo, nos preocupa que en algunas economías clave de los mercados emergentes, como Turquía, India y México, el compromiso a largo plazo con los objetivos de inflación pueda estar disminuyendo.

Fuente: Haver, Aberdeen Standard Investments (Mayo 2021)

* Las previsiones se ofrecen como opinión y no reflejan el rendimiento potencial. Las previsiones no están garantizadas y los hechos o resultados reales pueden diferir sustancialmente.