Corona-bonos: ¿Convertir una crisis de salud en una crisis política? La paridad en el EUR/USD vuelve a estar a la vista

• La crisis del coronavirus está afectando humana y económicamente a Europa.
• Alemania está tratando de defenderse de las demandas de una deuda mutua, lo que amenaza la integridad.
• El empeoramiento de la situación política puede pesar sobre el EUR/USD, lo que podría enviarlo a la paridad.

Más del 50% de la cifra global de muertes por coronavirus se concentra en Italia, España y Francia, más de 24.000 de las 42.000 en el momento de escribir este artículo. Estos países también están soportando la peor parte del dolor económico provocado por los bloqueos.

Por lo tanto, no sorprende que estos tres países hayan liderado una demanda en la eurozona para emitir bonos comunes, denominados "corona-bonos" para compartir la carga. Alrededor de una docena de estados se han unido a estos tres, mientras que Alemania y los Países Bajos lideran el campo oponiéndose a los eurobonos, como lo hicieron en el apogeo de la crisis de la deuda.

Acción monetaria

En 2012, el entonces presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, dijo que "haría lo que fuera necesario", y eso fue suficiente para cambiar las tornas. El BCE ha sido el "único juego en la ciudad” en la última década, pero ¿es suficiente contra la crisis del coronavirus?

Christine Lagarde, la actual directora del BCE, también está haciendo todo lo posible después de un error inicial. El banco ha prometido 750.000 millones de euros adicionales en su programa de compra de emergencia pandémica (PEPP), alcanzando un total de 1 billón de euros este año. Además, en este PEPP, el BCE aflojó sus reglas autoimpuestas de tres maneras.

Primero, el banco central bajó su límite de emisor, y ahora puede comprar más de un tercio de la deuda de un país, al contrario de los programas anteriores. En segundo lugar, la institución con sede en Frankfurt ahora está comprando bonos griegos que no eran elegibles según sus reglas anteriores y también recogerá deuda a corto plazo con vencimientos de menos de un año, lo que algunos pueden ver como financiamiento monetario.

El tercero, y quizás el cambio más significativo, es que el BCE ha abandonado sus límites clave de capital. Puede usar el PEPP para comprar más bonos italianos y españoles que su participación en el banco, lo que refleja el tamaño de sus economías.

¿Por qué la acción del BCE no es suficiente?

¿Será este tercer paso suficiente para ayudar a las naciones en dificultades del sur de Europa? Ambos países han cerrado el trabajo no esencial en sus últimas rondas de restricciones y necesitan ayuda más que otros.

Sin embargo, el compromiso adicional de 750.000 millones de euros y su flexibilidad pueden estar lejos de ser suficientes. Incluso después de que la curva de infecciones se aplane, es poco probable que la vida vuelva a la normalidad al instante. La estrategia de salida probablemente consistirá en el levantamiento gradual de las restricciones cada pocas semanas, con posibles contratiempos.

Además, las economías afectadas por el virus necesitan más que préstamos baratos: requieren inversiones para salir del desempleo masivo que conlleva la crisis.

Alemania finalmente abrió sus carteras y permitió nuevas deudas, rompiendo con su freno constitucional de la deuda. Sin embargo, según The Economist, la cantidad de nuevos gastos representa solo el 2% del producto interior bruto PIB de la eurozona. Los economistas de Citibank estiman que se necesita alrededor del 5% del PIB en gastos corrientes.

Implicaciones políticas y el EUR/USD

Los corona-bonos, o eurobonos comunes, son necesarios para demostrar que cada país tiene el respaldo de los otros, y no solo préstamos baratos del banco central no elegido. Las garantías mutuas, que también pueden significar una transferencia de fondos entre países, mostrarían a los inversores la unidad del Viejo Continente para enfrentar la crisis. El sector privado intervendría si supiera que hay un esfuerzo conjunto.

Si Alemania y otros países continúan oponiéndose a los bonos tan necesarios, las fisuras a lo largo del continente podrían ampliarse. La división política dañaría la confianza y pesaría sobre la inversión del sector privado.

El BCE tiene sus propias divisiones norte-sur, y los países no podrán apoyarse en los favores del banco central durante demasiado tiempo sin voluntad política.

Hasta ahora, los desacuerdos políticos han surgido, pero solo han resultado en cumbres no concluyentes, manteniendo el status quo. Sin embargo, la frustración crece en España e Italia, y Francia también se impacienta. Los líderes de estos países podrían alzar más la voz, ejerciendo presión adicional sobre Berlín. Las tensiones crecientes pesarían sobre el euro.

Si la situación empeora, los inversores pueden temer una repetición de la crisis de 2012, que se hizo existencial para el euro. En este escenario, que parece lejos, pero los eventos se están moviendo rápidamente, los mercados huirían del euro, lo que podría empujar al EUR/USD hacia la paridad. El primer objetivo para el par de divisas sería el mínimo de 2020 de 1.0640, seguido por el mínimo de 2017 de 1.0340.

Una señal de una división cada vez mayor podría ser que los líderes de varios países boicotearan las cumbres de la UE, ya sean virtuales o cara a cara. Es fundamental recordar que los gobiernos centristas de todos los países enfrentan una feroz oposición de los populistas, que critican la respuesta de Europa.

Conclusión

Los corona-bonos no son solo una nueva palabra de moda, sino que son una herramienta esencial para mitigar las consecuencias económicas del coronavirus en el Viejo Continente. Además, la falta de deuda mutua es una bomba de relojería política que puede explotar y derribar al euro. El mero riesgo puede empujar al EUR/USD hacia la paridad.