Renta variable global: Cómo encontrar el peso adecuado de EE.UU. en las carteras

La concentración del mercado es un riesgo que afecta a todo el universo de la renta variable global y no es exclusivo de Estados Unidos. Sin embargo, más allá de los “7 Magníficos” es posible ver cómo los fundamentales del “S&P 493” tienen más en común con otros mercados de lo que comúnmente se piensa. 

No hay que ignorar al resto de mercados, ni a los 7 Magníficos

El foco de atención en EE.UU. y las empresas denominadas los 7 Magníficos ha persistido debido a su inmenso tamaño e influencia. Su dominio en el S&P 500 se debe a su éxito sostenido, que garantiza que sus resultados influyan en gran medida en el índice general. En consecuencia, mientras que las empresas más pequeñas pueden ser pasadas por alto, la atención se mantiene en estas siete compañías debido a su papel fundamental como impulsores de la rentabilidad del índice. Y, si bien los 7 Magníficos son grandes empresas, creemos que la oportunidad en renta variable está en otra parte: 33 de las 50 empresas con mejores resultados cada año proceden de fuera de EE.UU. (ver el gráfico). 

Las 50 empresas más rentables del mundo

Número de empresas cotizadas internacionalmente, MSCI AC World

Fuente: J.P. Morgan Asset Management, Guide to the Markets

Cambios en la dinámica de crecimiento de los beneficios

Los 7 Magníficos han llegado a un punto en el que es difícil que mantengan sus tasas de crecimiento históricas. En consecuencia, los inversores están comenzando a mirar hacia el resto del universo de la renta variable, como los mercados europeos, donde los múltiplos de valoración son mucho más atractivos y el crecimiento de los beneficios está empezando a mostrar signos de recuperación. La divergencia en el crecimiento de los beneficios entre EE.UU. y el grupo de empresas de gran capitalización, frente al resto del mundo y las empresas de mediana capitalización, está convergiendo. Esto podría dar lugar a una ampliación del mercado, en el que bolsas más olvidadas empiecen a subir.

Convergencia de las tendencias de crecimiento de los beneficios en EE.UU.

Crecimiento interanual del BPA

Fuente: FactSet datos a december 2024 YoY Crecimiento del BPA durante cada año natural, donde 2025, 2026 y 2027 se basan en datos previstos.

La concentración del mercado estadounidense no es exclusiva de EE.UU.

Los niveles de concentración del mercado de EE.UU. no son nuevos. Hemos visto esta concentración hace 50 años. Sin embargo, los 7 Magníficos han experimentado un extraordinario aumento de la productividad, de los beneficios y de las ventas. Si los excluimos del mercado, el crecimiento de los beneficios del S&P 493 es comparable al de los mercados globales en 10 años.

Fuera de los 7 Magníficos, hay muchas empresas buenas que están realmente muy baratas frente a sus ratios históricos. Sin embargo, huyendo de la concentración, los inversores deben tener cuidado de no cambiar un sesgo de mercado nacional por otro sesgo de mercado nacional. Hay que encontrar una forma de diversificar las carteras a pesar de la gran concentración existente.

Riesgo de concentración en todo el universo de la renta variable

Solemos hablar del dominio de los 7 Magníficos en Estados Unidos, que representan alrededor del 30% del índice general. No obstante, si observamos el resto del mundo, el riesgo de concentración es más o menos similar. Es injusto catalogar a EE.UU. como el único mercado regional a escala mundial que tiene esa concentración.

Por otro lado, se han pasado por alto algunas áreas, tanto en EE.UU. como en el resto del mundo. Muchas empresas de muy buena calidad están cotizando con valoraciones que ofrecen un descuento significativo. Por ello, tras el repunte de la volatilidad este año, el mercado ha empezado a cuestionar la asignación a estas bolsas «superpobladas» y con elevadas valoraciones y ha empezado a buscar otras oportunidades.

Los riesgos del excepcionalismo estadounidense  

El excepcionalismo estadounidense, el popular lema «America First», resuena entre los votantes, pero tiene claros peligros. Históricamente, las políticas arancelarias agresivas y cualquier excepcionalismo agresivo, ha acabado mal. 

Actualmente, la retórica de la Casa Blanca es muy asertiva y, sus implicaciones son potencialmente muy negativas si se traducen en que otras naciones respondan de manera recíproca, como ocurre a menudo. No obstante, un factor atenuante podría ser, como hemos visto con Trump, que se lleve la retórica muy lejos hasta obtener una reacción y luego se retroceda. 

Por lo tanto, es muy posible que el actual «ruido de sables» (los aranceles son el arma elegida) no se traduzca en hechos, al menos no en la medida que Trump está indicando. Este enfoque provocaría cambios, pero no todos serían malos. De hecho, en algunos casos podría ayudar a resolver ciertos desequilibrios que han surgido como resultado de la globalización en las dos últimas décadas. Los precedentes no son buenos, pero si Trump es inteligente, puede que consiga crear el cambio que está buscando sin dañar gravemente el orden mundial.