Estrategias con opciones financieras: Doble Theta

Este artículo, escrito por Sergio Nozal, fue publicado originalmente en la revista de julio de 2015 de Traders' Magazine.

• Sergio Nozal es Ingeniero Industrial y postgraduado en Administración y Dirección de Empresas. En 2001 inicia su carrera dentro de los Mercados Financieros. En 2004 se especializa en la gestión de capitales mediante el uso de Acciones, Opciones y Spreads en el Mercado Americano. En 2008 crea SharkOpciones, Escuela de Trading especializada en la preparación de traders. Desde 2011 ejerce de Investment Manager en Protectus Wealth.   

Sistema de Trading con Opciones adaptado a diferentes entornos de Volatilidad

La “Doble Theta” es una estrategia de trading con opciones que a su vez combina spreads del tipo Iron Condor y Time Spreads o Calendars. Es una operación que trabaja amplios rangos laterales y que se emplea cuando esperamos entornos de volatilidad estables o descensos de volatilidad. El Time spread cumple la función de aumentar theta y realizar cobertura de volatilidad, en caso de que la volatilidad no se comporte como esperábamos y ascienda. Precisamente esta característica de cobertura de volatilidad la hace una operación óptima en la generación de ingresos mes a mes. Los bajos entornos de volatilidad del año 2013 y lo que llevamos del 2014 hacen que las primas obtenidas en la venta de opciones sean bajas, y ligeros aumentos de volatilidad debidos a los descansos o normales retrocesos del mercado hacen que las estrategias de venta de spread, como la iron condor, entren en dificultades debido a su sensibilidad a las variaciones de volatilidad. La apertura simultánea de un time spread junto a la operación “core” iron condor, vendría a reducir esta sensibilidad a los aumentos de volatilidad.

Características y configuración de la estrategia

La estrategia doble theta es una operación a crédito ya que recibimos las primas por la venta de la Iron Condor (Bulll Puts y Bear Callls) y pagamos la prima por abrir la Calendar. Los créditos recibidos de la Iron Condor son superiores a los débitos pagados por la Calendar. Las relaciones de número de iron condor a número de calendars que componen la estrategia suele ser de 10 a 1 ó de 10 a 2.

La Iron Condor la forman una bull put y una bear call, que son verticales de crédito por las que recibimos una prima, tanto la bull put como la bear call con sus strikes OTM (fuera de dinero) y del mismo vencimiento, tal y como se puede ver en la imagen nº 1. El vencimiento que se suele emplear para abrir esta estrategia es el segundo vencimiento. Las griegas de la Iron Condor son Theta (+), Vega (-), Gamma (-), Delta (Neutral). La griega delta, aunque en el momento de apertura es tan pequeña que se asimila a neutral, durante el tiempo que la estrategia está abierta puede variar a positiva, neutral o negativa.
La Iron Condor tiene una probabilidad muy alta de terminar con beneficio, pero el beneficio es pequeño en relación al capital retenido por el bróker. Probabilidades de éxito en torno al 80% y relaciones Retorno/Riesgo de 1/8 ó 1/10 son las habituales.

La Calendar es una estrategia de débito por la que pagamos una prima. Las griegas de la Calendar son Theta (+), Vega (+), Gamma (-), Delta (Neutral). La griega delta, como en el caso de la iron condor, y aunque en el momento de apertura suele ser tan pequeña que se puede asimilar a neutral, durante el tiempo que está abierta la estrategia puede cambiar a positiva, neutral o negativa. La theta positiva incrementa el valor de theta de la estrategia global y la vega positiva reduce la exposición a vega. 

Es una estrategia que se construye comprando una opción de vencimiento lejano y vendiendo otra opción de vencimiento próximo, y ambas opciones deben ser del mismo tipo (call o put).

Normalmente se hace coincidir el vencimiento de la opción short con el vencimiento elegido para la iron condor y el siguiente para la opción long. También se puede dejar un vencimiento en medio, consiguiendo una estrategia más conservadora. La configuración más habitual para cobertura de volatilidad es la ATM (a dinero), eligiendo los strikes lo más próximos posibles al precio del subyacente que estemos operando.