Vista previa del FOMC: Kevin Warsh toma el mando, sus palabras importan más que las proyecciones del 'dot plot'

• No se esperan cambios en las tasas.
• Probable pausa prolongada de la Fed.
• En esta reunión importan más las palabras que las proyecciones del 'dot plot'.
• ¿Anulará Warsh la orientación futura?
• Reacción de Trump.

La Reserva Federal anunciará su última decisión de política esta noche. El mercado espera que las tasas se mantengan sin cambios, y hay un 99.4% de probabilidad de que las tasas se mantengan en 3.5-3.75% en esta reunión. Sin embargo, este es un momento extremadamente significativo para la Fed, ya que es la primera reunión bajo el nuevo presidente Kevin Warsh.

Warsh debe navegar un conjunto complejo de circunstancias al asumir el cargo de presidente, incluyendo:

• Presión del presidente Trump para bajar las tasas.
• Hay una inflación más alta en la economía estadounidense, que no solo es causada por el aumento de los precios de la energía.
• Existe una economía estadounidense a dos velocidades, con sectores relacionados con la IA que se disparan y sostienen bolsillos débiles de crecimiento en otras áreas.
• La Fed está dividida, lo cual es históricamente muy raro.

Este es un momento complicado para que un nuevo presidente de la Fed establezca la política. Con la expectativa de que las tasas se mantengan sin cambios en los próximos meses, el mayor enfoque estará en la conferencia de prensa del FOMC, que podría ser más interesante de lo habitual.

Warsh y la orientación futura

El mensaje de Warsh y cómo enmarca sus opiniones sobre la economía y el futuro de la política monetaria serán escrutados de cerca. Sin embargo, hay una dimensión adicional en la conferencia de prensa de Warsh: ha manifestado su preferencia por menos comunicación de la Fed, por lo que la forma en que maneje a los medios esta semana es crucial para el sentimiento del mercado. También nos dará una idea más clara de cómo podría operar la Fed bajo Warsh.

El mercado espera completamente una menor dependencia de la orientación futura, pero ¿cómo será esto? ¿Podría implicar la eliminación total del gráfico de puntos? Eso sería un movimiento audaz para su primera reunión; más probable, en nuestra opinión, será un enfoque en la inflación media recortada, que está más cerca del objetivo del 2% de la Fed que el IPC general, posiblemente sin un punto personal de Warsh incluido en este gráfico de puntos, y sin una hoja de ruta para la decisión de tasas de julio.

¿Subirá la Fed las tasas este año?

Esta reunión también incluirá el Resumen actualizado de Proyecciones Económicas del FOMC. Los SEPs podrían mostrar que la inflación se mantenga por encima del objetivo por más tiempo de lo asumido previamente. La economía de alta inflación y bajo desempleo dificulta que la Fed apunte a recortes futuros de tasas, y el gráfico de puntos podría señalar que las tasas tienen más probabilidades de subir que de bajar este año. Actualmente, hay un 42% de probabilidad de una subida de tasas para finales de 2026.

Curiosamente, las expectativas de tasas de interés para EE.UU. apenas han cambiado a pesar de que el precio del petróleo ha caído bruscamente en la última semana. Esto sugiere que los operadores no quieren hacer grandes apuestas sobre la dirección de las tasas estadounidenses hasta obtener claridad de Warsh más tarde hoy.

El próximo desafío de Warsh, una Fed dividida

La pregunta es, ¿puede Warsh lograr que los miembros de la Fed compartan una sola visión? En los últimos meses, la Fed ha estado más dividida que en décadas. Hubo 4 disidentes en la última reunión del FOMC, el mayor número desde 1992. Esta reunión podría ver a los miembros del FOMC votar con el gobernador para mantener las tasas sin cambios, pero podrían usar el SEP para expresar sus opiniones independientes sobre la economía. Por lo tanto, podríamos obtener un conjunto de proyecciones económicas actualizadas de línea dura, incluso si Kevin Warsh suena moderado durante la conferencia de prensa.

Importan más las palabras que las proyecciones

Lo que Warsh diga en la reunión de esta noche importa más que el gráfico de puntos, en nuestra opinión. Un cambio en la orientación futura tendrá implicaciones para los mercados financieros. Bajo Jerome Powell, la orientación futura se consideraba útil para contener la volatilidad en los mercados de bonos y mantenía los rendimientos relativamente estables. Si eso se elimina, podríamos ver un aumento de la volatilidad y un desplazamiento al alza del rendimiento del bono a 10 años.

Mientras nos acercamos a esta reunión, los bonos del Tesoro han tenido un desempeño inferior al de sus pares globales, y los rendimientos estadounidenses han tenido una reacción más leve a la caída de los precios del petróleo; el precio del crudo Brent cayó por debajo de 80$ por barril en un momento el martes, después de que Trump dijera que el Estrecho de Ormuz se estaba reabriendo. La falta de sensibilidad de los bonos del Tesoro en comparación con otros bonos soberanos se debe a un par de factores: 1, EE.UU. es independiente en energía, por lo que es menos sensible a los cambios en el precio del petróleo, y 2, la inflación en EE.UU. está elevada en relación con otros lugares y el IPC general se cotiza por encima del 4% debido a factores internos, y no solo por el aumento de los precios de la energía.

¿Qué clases de activos se benefician de una Fed con Warsh?

La incertidumbre en la comunicación de la Fed junto con una inflación más persistente podría pesar sobre los bonos del Tesoro y fortalecer al dólar a corto y medio plazo. También favorece a los activos reales, como el oro, que ha recuperado pérdidas en los últimos días y ha subido un 6% en la última semana. Las acciones tecnológicas de gran capitalización con abundante liquidez han subido antes de esta reunión y probablemente serán más resistentes en el entorno actual.

En general, la comunicación es clave en esta reunión. En la previa, el sentimiento de riesgo y las acciones han alcanzado máximos históricos, aunque las acciones cayeron el martes. En los últimos meses, el mercado de futuros de tasas de interés ha dejado de descontar recortes de tasas por parte de la Fed este año, por lo que lo que Warsh diga o no diga determinará la reacción del mercado.

Gráfico 1: El precio del Oro ha comenzado a recuperarse a medida que nos acercamos a la reunión de la Fed