Terreno inestable

Las preocupaciones comerciales resurgieron ayer — sí, resurgieron en lugar de disminuir — tras las noticias que aseguraban que la administración Trump está considerando nuevas restricciones a las exportaciones de software a China. ¿Nos sorprende? No realmente. Estos titulares intermitentes han estado circulando durante casi un año, inyectando repetidamente ansiedad a corto plazo en los mercados. Eso es exactamente lo que sucedió ayer: los principales índices de EE.UU. retrocedieron, liderados por nombres tecnológicos. Los titulares podrían mejorar en cualquier momento, o empeorar.

La caída del 10% de Netflix tras resultados trimestrales decepcionantes no ayudó al sentimiento. Aún así, dado que Netflix no es una acción relacionada con la IA, su historia de ganancias sigue siendo bastante aislada y no debería impactar el apetito más amplio por las acciones relacionadas con la IA — el principal motor detrás del rally del mercado estadounidense.

En otros resultados, Tesla no cumplió con las expectativas a pesar de ventas récord. El récord, sin embargo, se debió en gran parte a que los compradores se apresuraron a adquirir vehículos eléctricos (EV) antes del final de los subsidios federales — un aumento puntual poco probable que impida que Tesla registre una segunda caída anual consecutiva en ventas. Las ganancias cayeron drásticamente a medida que los gastos operativos aumentaron aproximadamente un 50%, en parte debido a los costos más altos vinculados a los nuevos aranceles comerciales, estimados en alrededor de 400 millones de dólares. Mientras Musk continúa enfocándose en la IA, los robots humanoides y los robotaxis, esos proyectos no compensarán la caída en los ingresos de los EV en el corto plazo. Y esta vez, a diferencia de los anuncios de ganancias anteriores, los inversores no estaban completamente convencidos por la última propuesta, y las acciones de Tesla cayeron un 3.8% en las operaciones fuera de horario.

Mirando el gráfico, Tesla ha tenido un viaje salvaje desde las elecciones. El negocio de los EV ha estado bajo presión durante más de un año y está lejos de entregar el crecimiento anual del 50% que Musk prometió una vez. Después de las elecciones de EE.UU. del año pasado y la alineación de Musk con Trump, la acción subió — pero cuando esa relación se enfrió, volvió a caer. A pesar de un reciente repunte, la valoración de Tesla sigue siendo elevada: su relación P/E está por encima de 300, frente a alrededor de 33 para el Magnífico 7. Para que Tesla justifique esa prima, necesita un progreso tangible en robotaxis, robótica e IA — pero el "riesgo Musk" lo convierte en una apuesta muy diferente a la de otros gigantes tecnológicos.

La buena noticia es que ni Tesla ni Netflix alteran significativamente la narrativa más amplia impulsada por la IA que continúa guiando los principales índices de EE.UU. Los futuros apuntan a un modesto repunte esta mañana, sugiriendo que el sentimiento se mantiene intacto a pesar de los persistentes riesgos comerciales, geopolíticos y de crédito.

Pasando a la geopolítica, la UE ha aprobado su paquete de sanciones número 19 contra Rusia, mientras que EE.UU. anunció nuevas sanciones a Rosneft y Lukoil — dos gigantes del petróleo rusos — empujando los precios del crudo estadounidense por encima de 60$ por barril esta mañana. Tales titulares geopolíticos tienden a generar movimientos de precios a corto plazo, y las posiciones largas tácticas pueden encontrar resistencia cerca de 62–62.50$, donde el retroceso de Fibonacci del 23.6% de la venta de junio a octubre y la media móvil de 50 días convergen. La perspectiva a medio plazo para el petróleo sigue siendo algo bajista dada la demanda global incierta y la abundante oferta. Los próximos recortes de tasas de la Reserva Federal (Fed) y un dólar estadounidense más débil deberían, en teoría, ayudar a establecer un piso bajo los precios del petróleo, junto con las crecientes necesidades energéticas vinculadas a la IA y la infraestructura de datos. Sin embargo, los alcistas del petróleo han luchado por ganar tracción en estos argumentos, y las posiciones largas especulativas están retrocediendo. Cualquier recuperación, por lo tanto, es probable que sea efímera, con la tendencia a medio plazo manteniéndose bajista por debajo del nivel de 65$ — el retroceso de Fibonacci del 38.2% de la caída del verano.

En cuanto al crédito, las preocupaciones sobre préstamos incobrables que surgieron la semana pasada han disminuido, ya que varios bancos regionales de EE.UU. informaron que no hubo nuevos casos en sus actualizaciones trimestrales. Eso es un alivio, pero el estrés reciente sirve como un recordatorio de que las condiciones crediticias siguen siendo frágiles. PrimaLend Capital Partners — un prestamista de automóviles subprime que financia concesionarios de "compra aquí, paga aquí" — se declaró en quiebra. El caso subraya la creciente presión entre los consumidores de bajos ingresos en EE.UU., que están atrasados en los pagos de automóviles a la tasa más alta en décadas.

La conclusión es que sabemos que el rendimiento del mercado de valores no refleja completamente la economía subyacente de EE.UU. (si es que lo hace). El crecimiento sigue estando fuertemente respaldado por una masiva inversión en IA, mientras que el mercado laboral se está debilitando. Las cosas podrían empeorar antes de mejorar, con muchos empleados federales que se espera que no reciban sus cheques de pago el próximo mes en medio de un cierre del gobierno que ahora está en camino de convertirse en el segundo más largo de la historia.

Estas condiciones están claramente allanando el camino para la intervención de la Fed — siempre que la inflación no se reanude. Obtendremos más claridad sobre ese frente el viernes, pero el rendimiento a 2 años de EE.UU., que captura mejor las expectativas de tasas, sugiere que los inversores están descontando al menos dos recortes de tasas en las próximas dos reuniones de la Fed — una configuración que, en sí misma, sigue siendo favorable para el apetito por el riesgo.