Scope mantiene el rating de EE.UU. en AA con perspectiva negativa

Scope Ratings ha confirmado el rating de emisor a largo plazo y de deuda senior no garantizada en moneda local y extranjera de EE.UU. en AA con perspectiva negativa.

Esta calificación refleja varias fortalezas excepcionales, como una economía rica, competitiva y muy diversificada: la mayor del mundo por PIB nominal y la segunda por paridad de poder adquisitivo. Además, EE.UU. también se beneficia del papel global único de los bonos del Tesoro de EE.UU. como principal activo refugio y del dólar como moneda de reserva mundial. Estos factores proporcionan una flexibilidad inigualable en la financiación de los gobiernos y ayudan a mitigar las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda a largo plazo, a pesar de los niveles relativamente altos de deuda pública en comparación con sus homólogos soberanos.

EE.UU. también se apoya en instituciones económicas sólidas, transparentes y responsables, incluida la Reserva Federal - considerada el principal banco central del mundo- que apuntala la estabilidad macroeconómica y de precios. El país también alberga algunos de los mercados de capitales más profundos y líquidos del mundo. Sin embargo, las debilidades del sistema financiero podrían aumentar a medio y largo plazo debido a una posible desregulación financiera, especialmente en un escenario de subida persistente de los costes de endeudamiento.

La Perspectiva Negativa del rating se debe a:

El deterioro sostenido de las finanzas públicas, que se refleja en unos déficits federales persistentemente elevados y en una creciente carga neta de pagos de intereses, que impulsa el continuo aumento de la ratio deuda pública/PIB, que Scope prevé que supere el 130% en los próximos años, muy por encima de la mayoría de los países comparables. La prórroga prevista de anteriores recortes fiscales y la elevada proporción de gasto obligatorio reducen la flexibilidad presupuestaria a corto plazo. Los desafíos de la deuda pública a largo plazo se ven agravados por los grandes pasivos contingentes no financiados, en particular de Medicare y Medicaid, que, en ausencia de una reforma significativa, siguen siendo mucho mayores que los de otros países comparables.

Aumento de la incertidumbre institucional y política derivada de cambios políticos significativos e impredecibles, incluidas posibles reversiones parciales bajo la segunda Administración Trump. Esto plantea preocupaciones con respecto a la estabilidad y previsibilidad de la formulación de políticas. Además, incluye riesgos para la integridad institucional de los controles y equilibrios de largo plazo dentro del sistema de gobernanza estadounidense, como los desafíos al compromiso de la Reserva Federal de anclar las expectativas de inflación.

Factores clave de la calificación: 

La persistencia de elevados déficits fiscales, el aumento de los gastos por intereses y la limitada flexibilidad presupuestaria impulsan un aumento constante de la deuda pública en relación con el PIB. El déficit de las administraciones públicas de EE.UU. se amplió hasta el 7.3% del PIB el año pasado, muy por encima de la media anterior a la pandemia de alrededor del 4.8% entre 2015-19. Scope prevé que el déficit siga siendo elevado en 2025, en torno al 6.4% del PIB, y que se sitúe en torno al 7% de media en 2026-2030, impulsado por el aumento de los tipos de interés y las mayores necesidades de financiación para apoyar programas de prestaciones sociales como la Seguridad Social, Medicare y los servicios de jubilación e invalidez para militares y funcionarios. Se espera una mayor presión sobre las finanzas públicas debido a la probable prórroga de la Ley de Recortes Fiscales y Empleos de 2017, las reducciones fiscales adicionales propuestas, así como un mayor gasto en defensa y seguridad fronteriza. Sin medidas fiscales correctoras, Scope prevé que la ratio de deuda de EE.UU. alcance el 133% del PIB en 2030, por encima de los niveles de deuda previstos en Francia (AA-/Estable) en el 122% y el Reino Unido (AA/Estable) en el 111%, y solo ligeramente por debajo de Italia (BBB+/Estable) en el 137%.

Es poco probable que las reducciones de la financiación discrecional propuestas por el presidente Trump para el ejercicio fiscal 2026, combinadas con los mayores ingresos previstos procedentes de los aranceles, reduzcan significativamente el déficit presupuestario. Las propuestas incluyen recortes significativos del gasto discrecional no relacionado con la defensa del 22.6%, o 163.000 millones de dólares. Sin embargo, con un gasto público total de 6.750 millones de dólares en 2024, estos recortes representarían sólo el 0.5% del PIB. Además, las propuestas de aumentar el gasto en defensa en un 13% sugieren que el gasto discrecional total se mantendrá prácticamente sin cambios. Por otra parte, los nuevos aranceles anunciados en abril de 2025 en el «Día de la Liberación» podrían generar, según estimaciones de la Wharton School de la Universidad de Pensilvania, unos 145.000 millones de dólares anuales durante la próxima década (menos del 0.5% del PIB). Además, si no se producen recortes de los gastos relacionados con la seguridad social, Medicare y defensa, la estabilización de la trayectoria de la deuda pública en los próximos años resultará difícil sin nuevas medidas de aumento de los ingresos, como subidas de impuestos.

El aumento de la incertidumbre política y los cambios bruscos socavan la estabilidad y la previsibilidad de la política estadounidense. Desde su toma de posesión en enero de 2025, Trump ha aplicado una serie de cambios bruscos y poco ortodoxos en la política comercial para impulsar su agenda económica proteccionista. A pesar de una pausa temporal en los aranceles anunciados el «Día de la Liberación», los aranceles efectivos representan el golpe al comercio y la economía mundial más significativo en tiempos de paz desde 1943. El tipo arancelario efectivo de EE.UU. ha aumentado bruscamente hasta el 11.1% tras la pausa de 90 días, que finaliza en julio, y podría provocar una caída de las importaciones superior al 20%. (Frente al tipo arancelario efectivo del 2.5% anterior). La elevada incertidumbre política sobre el tipo arancelario final y la forma definitiva de los acuerdos comerciales entre EE.UU. y sus principales socios comerciales, incluidos Canadá, México, China y la UE (que, a falta de un acuerdo comercial antes del 9 de julio, impondrá aranceles de represalia) ha provocado un aumento de la volatilidad del mercado. Este entorno ha afectado negativamente a los ingresos reales de los hogares estadounidenses y a la confianza empresarial, y por tanto al crecimiento económico. Scope ha rebajado su estimación de crecimiento económico al 1,3% para 2025 y al 1,8% en 2026. No obstante, el reciente auge del gasto de capital impulsado por la IA podría, entre otros factores, mantener la presión al alza sobre el crecimiento, potencialmente incluso hacia el 3% a pesar de las incertidumbres creadas por la Administración Trump.

Por otro lado, la agenda política proteccionista de Trump, que probablemente aumentará la inflación al menos temporalmente, entra en conflicto con su objetivo declarado de bajar los tipos de interés para la economía estadounidense. Aunque Trump ha aumentado repetidamente la presión política sobre la Reserva Federal para que baje sus tipos de interés oficiales, parece que las fuerzas del mercado y los contrapesos institucionales han preservado hasta ahora la independencia operativa de la Fed. Cualquier erosión percibida del compromiso de la Fed de anclar las expectativas de inflación también sería negativa para el crédito.

Por último, Scope espera que el techo de la deuda se eleve o se suspenda antes de la llamada fecha X, que se prevé que llegue entre agosto y septiembre de 2025. La suspensión del techo de deuda expiró en enero de 2025 y se ha restablecido en 36,1 billones de dólares.