Reset al negocio del software para recuperar los 2 billones de dólares perdidos

¿Qué afectó al mercado?

Dos fuerzas impactaron a la vez:

• Ansiedad por la IA. Los inversores comenzaron a anticipar un escenario en el que los nuevos modelos de lenguaje de gran tamaño canibalizarían el software tradicional más rápido de lo que las empresas establecidas podían adaptarse.
• Capitulación técnica. La reducción de riesgos se aceleró. El interés corto en software de gran capitalización se acercó a máximos del ciclo. El sentimiento se volvió decididamente bajista. Las ventas se generalizaron: tanto las empresas de calidad como las de crecimiento especulativo se vieron afectadas.

 El mercado efectivamente anticipó una narrativa de "la peor disrupción de la IA"

 Sin embargo, los fundamentos no se desplomaron. Las expectativas de consenso para 2026 aún indican:

• ~16% de crecimiento en ventas; ~17% de crecimiento en ganancias.
• Ligera expansión del margen.

Las ganancias recientes respaldan esta resiliencia:

• Todas las empresas de software del S&P 500 que han presentado resultados hasta la fecha superaron sus ganancias.
• Los ingresos superaron los promedios recientes.
• El crecimiento se mantiene sólido, con cifras de dos dígitos.

Mientras tanto, las valoraciones se han comprimido considerablemente:

• Los múltiplos precio-ventas a futuro han caído aproximadamente 4 vueltas.
• El precio-beneficio a futuro ha caído más de 10 puntos.
• Los múltiplos actuales se sitúan cerca de los niveles observados durante episodios previos de tensión en el mercado.

En otras palabras, los precios se han reajustado más rápido que los fundamentos.

IA: ¿amenaza o viento de cola?

En nuestra opinión, la realidad a corto plazo es más matizada que los titulares.

El software empresarial está integrado en contratos plurianuales con altos costos de cambio. Las herramientas de IA se integran cada vez más en los flujos de trabajo en lugar de reemplazarlos por completo. En muchos casos, la IA parece aditiva, creando oportunidades de venta cruzada y venta adicional, y no es disruptiva de inmediato.

A largo plazo, la estructura de la industria podría evolucionar. Sin embargo, en los próximos 3 a 6 meses, es posible que el mercado haya descontado una curva de disrupción demasiado agresiva.

Por qué esto es importante para los inversores

Para los inversores, esta configuración presenta dos perspectivas:

• Potencial de rebote táctico: El pesimismo extremo, el posicionamiento corto y la temporada de resultados financieros implican un terreno fértil para fuertes reversiones si los resultados o las previsiones desafían la narrativa bajista.

Estamos atentos a los próximos catalizadores:

• Un calendario intenso de resultados de software en las próximas semanas.
• Jornadas para inversores donde los equipos directivos pueden abordar directamente las preocupaciones sobre la IA.

Si se restablece el posicionamiento, los rebotes pueden ser rápidos, especialmente en segmentos de mayor calidad como la ciberseguridad y las plataformas empresariales de misión crítica. 

• Exposición a la calidad a largo plazo en puntos de entrada más bajos: Muchas empresas de software de gran capitalización aún generan un sólido flujo de caja libre, mantienen bases de clientes estables y están aumentando las recompras. De hecho, la ejecución de recompras en software ha crecido significativamente en los últimos dos años, lo que podría brindar soporte adicional ante valoraciones deprimidas. 

Algunas empresas se consideran relativamente más aisladas debido a su posicionamiento en sistemas empresariales, infraestructura de seguridad o nichos verticales. Así es como se desglosa este panorama.

Plataformas empresariales y de misión crítica

Estas plataformas se encuentran en el centro de la arquitectura empresarial. Sus productos suelen estar vinculados a contratos plurianuales, flujos de trabajo de misión crítica y altos costos de cambio; factores que pueden moderar el riesgo de desplazamiento a corto plazo. En este contexto, contamos con empresas como:

• Microsoft (MSFT): Azure continúa escalando como una capa fundamental de infraestructura de nube e IA.
• ServiceNow (NOW): Plataforma de automatización de flujos de trabajo integrada en grandes empresas.
• Oracle (ORCL): Base de datos e infraestructura de nube con capacidades de IA integradas.
• SAP: Sistemas ERP centrales profundamente integrados en las operaciones corporativas globales.

Ciberseguridad

El gasto en seguridad suele considerarse esencial, no discrecional. Las herramientas de IA se incorporan cada vez más a la detección y respuesta ante amenazas, lo que sugiere una integración en lugar de una sustitución a corto plazo. En este contexto, contamos con empresas como Palo Alto Networks (PANW); CrowdStrike (CRWD); Zscaler (ZS); Okta (OKTA); SentinelOne (S).

Datos e Infraestructura

A medida que se expande la adopción de la IA, la demanda de almacenamiento, procesamiento, monitorización y conectividad segura de datos sigue siendo fundamental para las operaciones empresariales. Las capas de infraestructura suelen escalar junto con la innovación a nivel de aplicación. En este sentido, contamos con empresas como Snowflake (SNOW); Datadog (DDOG); Twilio (TWLO); Check Point (CHKP).

Software de Aplicaciones y Vertical

Los proveedores de software vertical suelen operar en sectores especializados con complejidad regulatoria y flujos de trabajo personalizados. La larga duración de los contratos y la integración específica de cada dominio pueden contribuir a la visibilidad de los ingresos. En este sentido, contamos con empresas como: 

• Tyler Technologies (TYL): Proveedor de software para el sector público.
• Guidewire (GWRE): Sistemas centrales para seguros.
• SailPoint (SAIL): Soluciones de gobernanza de identidad.
• JFrog (FROG): Herramientas de DevOps y cadena de suministro de software.
• Q2 Holdings (QTWO): Software de banca digital.
• CoStar (CSGP): Plataforma de datos y análisis inmobiliario.

En todas estas categorías, el denominador común es la integración estructural: sistemas en los que las empresas confían a diario. Si bien la IA está transformando el software en general, el grado y la velocidad de la disrupción pueden variar significativamente según la importancia de una plataforma para la infraestructura operativa.

Conclusión sobre la inversión: El mercado está descontando una grave disrupción causada por la IA. Los datos, hasta el momento, muestran un crecimiento resiliente y ganancias superiores a las esperadas. No se pueden descartar nuevas caídas, ya que la volatilidad se mantiene elevada. Sin embargo, en nuestra opinión, el perfil riesgo-recompensa ha cambiado. Cuando el sentimiento es tan negativo y los fundamentos se mantienen intactos, el balance de riesgos a menudo comienza a favorecer la recuperación en lugar de un colapso continuo. Para los inversores minoristas, la pregunta clave no es si la IA cambiará el software: lo hará, pero no de manera uniforme. La pregunta es si los precios actuales ya asumen demasiado daño, demasiado pronto.

Gran éxito en Japón: La operación de recuperación en la que nadie se ha abalanzado

Durante años, Japón fue el equivalente en el mercado de "visto a las 21:41". Los inversores lo miraron... y luego volvieron al S&P 500.

¿Pero 2026? Un ambiente diferente 

Empecemos por las valoraciones. Mientras que las acciones estadounidenses cotizan por encima de 20 veces sus ganancias, Japón se sitúa cerca del 15%. No está en dificultades. No es efervescente. Simplemente… más barato. Y las ganancias, de hecho, están mejorando.

Además, está el impulso reformista. La Bolsa de Tokio ha estado instando a las empresas que cotizan por debajo de su valor contable a mejorar: aumentar la rentabilidad, mejorar la gobernanza y liberar valor. En otras palabras, se está presionando al sector empresarial japonés para que actúe de forma más favorable a los accionistas.

La política también está cambiando. Japón finalmente está saliendo del modelo de dinero ultrafácil. Esto significa mayores rendimientos y un yen más firme; lo cual suena dramático, pero en realidad indica algo más saludable: la normalización. Tras décadas de temores de deflación, Japón se está reflacionando.

Por último, el posicionamiento. Los inversores nacionales siguen infraponderando la renta variable. Si a esto le sumamos la diversificación de las cadenas de suministro globales, que se alejan de China, Japón de repente vuelve a parecer estratégicamente relevante.

Así que no, no creemos que se trate de una historia de desintegración de finales de ciclo.

Es una historia de reforma, reflación y valoración razonable.

Palo Alto Networks defiende el soporte – Resultados en el punto de mira

Las acciones de Palo Alto Networks se recuperaron un 4.9% la semana pasada, alcanzando los 166.95$. El detonante técnico fue la exitosa defensa de la zona de soporte (brecha de valor razonable) entre 151.20$ y 154.40$ la semana anterior. Esta zona ya ha actuado como zona de soporte dos veces en los últimos dos años.

• El rebote redujo la distancia al máximo histórico a alrededor del 25%, después de que la caída se hubiera ampliado temporalmente al 32%.
• Los resultados trimestrales se publicarán después del cierre del martes. Es probable que determinen si la recuperación continúa o si la zona de soporte a largo plazo se enfrentará a otra prueba.
• Para mejorar de forma sostenible el gráfico, se requeriría un movimiento por encima del máximo provisional de 188,80 $, donde comenzó la ola de ventas más reciente. La media móvil de 20 semanas, actualmente cerca de los 186$, también se encuentra en esta zona. Una ruptura por encima de este nivel podría atraer más compradores, pero ambos niveles de resistencia deberían superarse con firmeza.

A la baja, la siguiente zona de soporte relevante se encuentra entre $133.80 y $140.10.

El USD/JPY registra la mayor caída semanal desde noviembre de 2024

El USD/JPY cayó un 2.8% la semana pasada, hasta 152.75, marcando su mayor caída semanal desde noviembre de 2024. En enero, los compradores ya habían fracasado en una zona de resistencia a largo plazo, la Brecha de Valor Justo entre 158.85 y 160.33. Un patrón similar se observó a principios de 2024.

La semana pasada, el par no solo revirtió su tendencia a la baja, sino que también cayó por debajo de la media móvil de 20 semanas, actualmente en 154.39. Esto indica un cambio de dirección a corto plazo y aumenta la probabilidad de nuevas caídas.

Desde una perspectiva más amplia, la zona en torno a 141 se perfila como un posible objetivo a la baja. Desde 2023, esta zona se ha probado en múltiples ocasiones y ha actuado repetidamente como soporte.

Sin embargo, si el par vuelve a superar la media móvil de 20 semanas, podría volver a probar la zona de resistencia entre 158.85 y 160.33. Por ahora, la configuración técnica apunta a una presión vendedora continua.

El BTC está en una fase de ajuste delicada

El Bitcoin entra en una nueva semana en una fase delicada. La corrección desde los máximos de octubre ronda el 50%, y aunque hemos visto rebotes técnicos desde el rango de 60.000-62.000 USD, los datos estructurales aún no muestran señales claras de un fondo definitivo.

El movimiento más impactante se produjo el 5 de febrero, cuando el mercado registró aproximadamente 5.400 millones de dólares en pérdidas realizadas en un solo día. Fue el mayor evento de realización de pérdidas desde marzo de 2023. A primera vista, podría interpretarse como una capitulación. Sin embargo, al ampliar la perspectiva, el contexto cambia.

Las pérdidas acumuladas, medidas en BTC, rondan los 0.3 millones. Durante el mercado bajista de 2022, esa cifra superó los 1.1 millones de BTC. En otras palabras, el ajuste ha sido significativo, pero aún no alcanza niveles de limpieza estructural comparables a los mínimos de ciclos anteriores.

Las métricas clásicas de ciclos refuerzan esta lectura. El MVRV no ha entrado en territorio de infravaloración extrema. El NUPL no refleja los niveles de pérdidas no realizadas típicos de una capitulación profunda. Aproximadamente el 55% de la oferta total se mantiene en ganancias, mientras que en mínimos históricos ese porcentaje se acercaba al 45-50%. Además, el precio continúa cotizando por encima del precio realizado (el precio de compra promedio de todos los tenedores de BTC), ubicado alrededor de los 55 000$, un nivel que en ciclos anteriores se rompió claramente antes de que se formara una base.

Los mínimos del mercado rara vez son eventos aislados de un día. Son procesos que requieren tiempo, compresión de la volatilidad y agotamiento emocional.

Al mismo tiempo, el entorno macroeconómico sigue siendo decisivo. Las expectativas de tasas más altas durante más tiempo continúan limitando el apetito por el riesgo. Hasta que no haya señales claras de flexibilización monetaria, es difícil que los flujos regresen con fuerza sostenida a los activos más sensibles a la liquidez, como el bitcoin.

En el ámbito institucional, los ETFs han registrado salidas semanales de aproximadamente 360 millones de dólares. No se trata de una cifra desordenada ni comparable a episodios de pánico sistémico, pero confirma que los flujos de compra estructurales aún no han regresado de forma decisiva. Tampoco estamos viendo liquidaciones masivas por parte de inversores a largo plazo, lo que sugiere que el mercado se encuentra en una fase de ajuste en lugar de un colapso. Todo esto pinta un panorama claro: el mercado ha corregido bruscamente, ha eliminado parte del exceso, pero aún no muestra los síntomas clásicos de un fondo maduro.

Esto no implica necesariamente que deba producirse otra caída abrupta. Significa que el proceso puede extenderse en el tiempo. Las fases de consolidación tras grandes ciclos alcistas suelen ser prolongadas y requieren una recuperación gradual de la confianza y los flujos.

Para el inversor, el mensaje es más estratégico que táctico. No se trata de anticipar el fondo exacto, sino de comprender el contexto. En ausencia de señales claras de capitulación estructural y con un entorno macroeconómico aún restrictivo, la prudencia se mantiene coherente a corto plazo.

Al mismo tiempo, la corrección ya ha reducido significativamente las valoraciones desde los máximos, lo que comienza a abrir oportunidades para una acumulación gradual en horizontes más largos, siempre que se asuma que la volatilidad se mantendrá.

La semana que viene probablemente no definirá el ciclo. Pero podría ofrecer pistas sobre la velocidad del ajuste y la resiliencia del soporte en torno a los 60.000 $. En mercados como este, la disciplina y la paciencia suelen ser más rentables que la prisa por anticipar el cambio.