¿Qué está ocurriendo en los mercados chinos?

Se presentan dos tendencias clave:

1. Los flujos “southbound” están reescribiendo el guion

Los inversores del continente han invertido cerca de HK$1 billón en acciones de Hong Kong este año, superando ya el total de 2024.

Las nuevas políticas han traído vientos favorables, incluyendo el impulso gubernamental a recompras y la “gestión del valor de mercado”, están impulsando la demanda de empresas estatales con altos dividendos.

La relajación de las condiciones de financiación locales y la caída de las tasas interbancarias en Hong Kong también están apoyando el apetito por el riesgo.

Los fondos “southbound” de inversores del continente se han dirigido principalmente a líderes de internet, medicina innovadora y sectores de nueva economía en lo que va del año.

Por industria, los sectores financieros, consumo discrecional y tecnología de la información han sido los más favorecidos por los flujos “southbound” hasta la fecha.

Los flujos “southbound” representan actualmente casi una cuarta parte del volumen de la Bolsa de Hong Kong.

Gráfico 1: Flujo acumulado “southbound” de año en HKD 990 mil millones, 123% del flujo total de 2024

Source: BOFA, A Share update, 28 August 2025

Fuente: BOFA, A Share update, 28 de agosto de 2025

2. Bifurcación del liderazgo: Los índices onshore de AI/semiconductores y la tecnología de Hong Kong lideran la recuperación

La tecnología es la estrella. El índice Hang Seng TECH ha subido casi un 70% interanual, mientras que los valores del STAR Market onshore en AI y semiconductores han aumentado más del 30% YTD.

El CSI 300 se ha revalorizado hasta casi 14 veces sus ganancias, aún por debajo de su promedio de cinco años, lo que sugiere espacio para más alzas si los estímulos se mantienen.

Gráfico 2: Flujo neto “southbound” en el 2025, hasta la fecha (por industria)

Perspectivas

Seguimos observando una reducción de los vientos en contra de estilo en el mercado chino y un mejor entorno para nuestro enfoque fundamental, lo que nos da confianza para el resto del año.

El mercado de acciones onshore está jugando un papel cada vez más relevante en la sociedad china; las reformas y el apoyo de política a los mercados continúan. El mercado es un mecanismo importante para canalizar capital hacia sectores ligados a la innovación. Seguimos observando un número creciente de oportunidades en el espacio de acciones clase A. 

Mantenemos un sesgo positivo incremental tras el giro de política a finales del año pasado, y la presión externa puede llevar a un mayor enfoque en estímulos domésticos, clave para revertir la economía. Políticas recientes como la lucha contra la “involución” sugieren que las autoridades están tomando medidas para proteger la economía.

Hay abundante liquidez en el sistema, con depósitos bancarios equivalentes a la capitalización del mercado de acciones chinas de clase A. Con tipos de interés bajos, los inversores minoristas buscarán activos de mayor rendimiento, y el mercado bursátil es el destino principal para este dinero dado el estado actual del mercado inmobiliario.

Creemos que el mercado de acciones chinas clase A está al borde de un rendimiento sostenido debido a:

• Los puntos mencionados anteriormente; 
• Un posible debilitamiento del dólar estadounidense;
• Valoraciones atractivas no solo frente al mercado estadounidense sino también frente a otros mercados emergentes.
• A pesar de alcanzar nuevos máximos, la valoración del mercado de acciones chinas clase A sigue por debajo de su promedio de cinco años.

Qué esperar: Catalizadores potenciales

1. Implementación de políticas

Enfoque en inmobiliario e infraestructura: Pekín continúa con medidas pequeñas y específicas para apoyar el sector inmobiliario y aumentar el gasto en infraestructura, reflejando una ejecución estable en lugar de un estímulo masivo.

Potencia fiscal: Si los datos de agosto se mantienen débiles, es posible una revisión presupuestaria del Politburó en septiembre. El énfasis sigue estando en estabilizar el crecimiento nominal sin comprometerse en exceso, manteniendo flexibilidad para acciones adicionales si el impulso se debilita.

Reequilibrio de la combinación de políticas: El apoyo a la demanda se combina con restricciones de oferta anti-involución para combatir la deflación. Estaremos atentos al 15º Plan Quinquenal y al IV Pleno en octubre para ver si hay señales sobre prioridades de crecimiento y orientación del consumo. La dirección importa más que la magnitud, sustentando la confianza y la visibilidad de beneficios.

Tabla 1: Las políticas de China parecen moverse en la dirección correcta con apoyo incremental a la oferta y la demanda

2. Liquidez

Rotación de efectivo de los hogares: Los hogares acumularon aproximadamente 26.5 billones de RMB en ahorros extra durante Covid. Con la caída de las tasas de depósito, alrededor de 5.5 billones de RMB podrían moverse a los mercados en 2025. Parte del dinero sigue en productos fuera del sistema bancario, pero la confianza creciente debería impulsar más inversión en acciones y productos financieros, aumentando la demanda de activos de riesgo.

 Gráfico 4: Desde 2020, los hogares chinos han acumulado más de 7,2 billones de RMB en ahorros excedentes

Apetito por riesgo y vientos externos: La actividad comercial y los préstamos con margen han alcanzado niveles récord, mostrando mayor disposición de los inversores a asumir riesgo. El crecimiento de la oferta monetaria está aumentando, y los recortes de tipos esperados de la Fed, junto con un dólar estadounidense más débil en la segunda mitad de 2025, deberían mantener la liquidez favorable. Un yuan más estable y flujos de divisas positivos aumentan la confianza.

Gráfico 5: Saldo de financiación con margen en acciones clase A y como % de capitalización flotante

Postura favorable y herramientas calibradas: Los reguladores siguen enfocados en apoyar los mercados de capital, y los riesgos financieros generales parecen bajo control. La liquidez es abundante, aunque un repunte fuerte podría retrasar cualquier recorte de la ratio de reservas. Si es necesario, las autoridades pueden intervenir con medidas focalizadas como compras o préstamos respaldados por el estado, manteniendo la intervención limitada pero efectiva.