¿Qué esperamos esta semana? Las Nóminas no Agrícolas de EE.UU. y el recorte de tasas del BCE marcarán el tono

El comienzo del nuevo mes traerá una plétora de información económica que será vital para los mercados de activos. Antes de profundizar en los principales impulsores de la acción de esta semana, es útil mirar el contexto y reunir los temas clave de mayo. Las acciones estadounidenses subieron en mayo y superaron a sus contrapartes europeas, el Nasdaq superó al S&P 500, lo que sugiere que el dominio tecnológico está volviendo a jugar un papel importante.

El índice de semiconductores del S&P 500 fue el segundo sector con mejor rendimiento el mes pasado, liderado al alza por Microchip Technology, Broadcom y Nvidia, con todos subiendo más del 25%. Los autos también tuvieron un buen desempeño en EE.UU., aunque esto fue impulsado principalmente por un aumento del 27% en el precio de las acciones de Tesla. Una recuperación en las acciones tecnológicas es una señal de que el apetito por el riesgo mejoró drásticamente el mes pasado a medida que las tensiones comerciales de EE.UU. con el resto del mundo disminuyeron, y se alcanzaron acuerdos con el Reino Unido y China.

Los riesgos arancelarios vuelven a estar en el foco

Sin embargo, los planes arancelarios de EE.UU. no dejan de fluir, y durante el fin de semana, el presidente de EE.UU. duplicó los aranceles sobre el acero y el aluminio. Esto estaba diseñado para perjudicar a los productores chinos, sin embargo, también perjudicará a los productores europeos, y podría abrir la puerta a un enfoque más agresivo hacia los aranceles por parte de la Casa Blanca, y más represalias de China, algo que los mercados financieros pensaban que se había dejado atrás a mediados de abril.

2025 se está convirtiendo en el año en que no se debe dar nada por sentado. La volatilidad del mercado de acciones se redujo en mayo, sin embargo, podría aumentar fácilmente nuevamente en junio, si surgen tensiones comerciales. Los futuros del mercado de acciones de EE.UU. apuntan a una apertura más baja más tarde hoy, junto con los futuros europeos, ya que las acciones comienzan junio con el pie izquierdo.

Los riesgos del mercado de bonos siguen elevados

El mercado de bonos también estuvo en el foco el mes pasado, ya que los rendimientos de los bonos en todo el mundo comenzaron a subir de manera unificada. Esto fue más pronunciado en Japón, EE.UU., el Reino Unido y Canadá. Aunque la volatilidad del mercado de bonos también se redujo el mes pasado, lo hizo a un ritmo más lento en comparación con la volatilidad del mercado de acciones. Esto sugiere que, en lugar de una reacción instintiva en el mercado de bonos, podríamos tener que acostumbrarnos a un lento aumento en los rendimientos de los bonos occidentales, especialmente para las naciones endeudadas que están lidiando con niveles excepcionalmente elevados de gasto del sector público.

El rendimiento a 10 años del Reino Unido es oficialmente el más feo de los mercados de bonos europeos, su rendimiento de Gilt a 10 años subió 16 puntos básicos el mes pasado. Los rendimientos japoneses subieron 11 puntos básicos, y EE.UU. y Canadá comparten el trofeo por los mercados de bonos más feos, sus rendimientos a 10 años subieron 20 y 30 puntos básicos el mes pasado, respectivamente. La administración Trump está tratando de impulsar un presupuesto masivo que se centra en más recortes de impuestos que en recortes de gasto, lo que está asustando a los inversores. El CEO de JP Morgan, Jamie Dimon, es el último aficionado del mercado en predecir que el mercado de bonos de EE.UU. se romperá si el gasto público no disminuye sustancialmente. Lo mismo podría decirse de Japón y el Reino Unido.

La deuda corporativa es más segura que la deuda gubernamental

¿Por qué las acciones, en particular las tecnológicas, pueden tener un mejor desempeño incluso cuando los rendimientos de los bonos están aumentando? Muchas de las mayores empresas tecnológicas de EE.UU. tienen balances sólidos, y su calificación crediticia es más alta que la del gobierno de EE.UU. en este momento. Por ejemplo, Microsoft tiene una calificación crediticia AAA, y la calificación de Apple es AA+. Así, podríamos ver que los bonos y las acciones se desvíen aún más en las próximas semanas. Las últimas semanas del segundo trimestre podrían ver un renovado enfoque en los niveles de deuda global, lo que podría dejar al mercado de bonos en riesgo de ventas y de aumento de los rendimientos de los bonos.

Los últimos datos de posicionamiento de la CFTC muestran que los operadores (posiciones no comerciales) en los bonos del Tesoro de EE.UU. permanecen atrapados en territorio negativo a lo largo de la curva, especialmente en los bonos a 2 y 10 años. En los últimos años ha habido una fuerte caída en el interés de los operadores por mantener bonos del Tesoro, y no creemos que el actual debate sobre los niveles de deuda pública, combinado con una Fed reacia a recortar las tasas de interés, cambie esta situación.

La debilidad del Dólar continuará

El Dólar también está en el centro de atención a medida que comenzamos un nuevo mes. El Dólar estadounidense es la moneda más débil en el espacio FX del G10 este año. Volvió a bajar en mayo en su conjunto; sin embargo, el dólar se recuperó la semana pasada y fue la moneda de mejor rendimiento en el espacio FX del G10. Esto no indica el inicio de una nueva tendencia; sin embargo, es algo a observar de cerca. No creemos que el Dólar esté maduro para una recuperación aquí, ya que el entorno macroeconómico y geopolítico no es favorable para la fortaleza del dólar. Por lo tanto, el Dólar podría estar consolidándose antes de dar otro paso hacia abajo, también si las tensiones comerciales aumentan una vez más esta semana, y si el presidente Trump impone más aranceles a otros sectores o a China, entonces el dólar podría estar en la línea de fuego.

A medida que entramos en una nueva semana, estos son los tres eventos principales que creemos que podrían mover el dial para los mercados financieros.

1. Recorte de tasas del BCE

El mercado ha valorado en un 99,4% la posibilidad de un recorte de tasas por parte del BCE cuando se reúnan esta semana. Este recorte probablemente se justificará por una desaceleración en la inflación en la Eurozona el mes pasado. Se espera que la inflación general se desacelere al 2,1% desde el 2,2%, y el crecimiento de los precios subyacentes también se espera que se desacelere al 2,6%. Hay cierta variación regional en los datos de inflación, siendo especialmente débil la inflación en Francia. Los analistas están prácticamente unánimes en esperar que la inflación de la Eurozona caiga, en parte debido a los aranceles de Trump. La Eurozona aún no ha asegurado un acuerdo comercial con EE.UU., lo que es una parte de la preocupación, ya que esto probablemente pesará sobre el crecimiento, que ya no cumplió con las expectativas en el primer trimestre. El mayor desafío para el BCE en lo que respecta al crecimiento de precios es la inundación de bienes chinos en el mercado de la UE, ya que las tensiones entre EE.UU. y China continúan en aumento.

Por ahora, esto significa que las tasas de interés de la Eurozona caerán al 2% más tarde esta semana, el nivel más bajo en más de 2 años, con el potencial de más recortes de tasas en el futuro, ya que el problema de inflación de la Eurozona parece estar en el espejo retrovisor. Los miembros del BCE se han vuelto más moderados en las últimas semanas, según sus discursos, lo que es otra señal de que las palomas están al mando en el banco. Esperamos que el tono del comunicado del BCE y la conferencia de prensa de Christine Lagarde preparen el escenario para un recorte de tasas más en este ciclo, potencialmente en septiembre.

Sin embargo, la reunión del BCE es poco probable que mueva demasiado el dial para el Euro, que se está consolidando justo por debajo de 1,14$, a medida que nos acercamos a esta reunión del BCE. La semana pasada hubo informes de que Lagarde está considerando dejar el BCE antes para liderar el Foro Económico Mundial. Estos rumores podrían perjudicar su credibilidad en el BCE, ya que los inversores y participantes del mercado ven sus palabras como irrelevantes.

2. Nóminas no Agrícolas

Esta semana, el enfoque estará en la apelación de la Casa Blanca contra la prohibición de aranceles recíprocos del Tribunal de Comercio Internacional de EE.UU. El tiempo corre en el período de gracia de 10 días que el tribunal otorgó al gobierno de EE.UU. para apelar e intentar anular esta decisión. Esto será digno de observar. Incluso si los aranceles recíprocos se consideran ilegales, esperamos que el presidente Trump mantenga su compromiso con los aranceles y utilice otra legislación para implementarlos, como discutimos la semana pasada.

Los datos macroeconómicos también son cruciales esta semana. Las Nóminas No Agrícolas se publicarán a finales de esta semana. El mercado espera una fuerte desaceleración en la creación de empleo del mes pasado, ya que el mercado laboral comienza a resquebrajarse bajo el peso de la débil confianza de los consumidores y las empresas, mientras la incertidumbre sobre los aranceles pesa sobre las perspectivas económicas de EE.UU. Los analistas esperan un aumento de 125.000 en las nóminas para mayo, con una caída en las nóminas del sector privado y señales de que se están perdiendo empleos en el sector manufacturero. Se espera que la tasa de desempleo se mantenga estable en el 4,2%, pero el riesgo es al alza. El empleo en el sector de ocio y hospitalidad está particularmente en riesgo en el entorno actual, ya que el débil turismo internacional y una reducción del gasto gubernamental afectan a este sector.

Si la tasa de desempleo aumenta más de lo esperado, creemos que la reacción del mercado podría ser rápida. Es probable que el dólar caiga, y los rendimientos de los bonos también, ya que el mercado se apresura a valorar recortes de tasas de una Fed dependiente de los datos.

3. El impacto de las sanciones rusas en el precio del petróleo

Los precios del petróleo son más altos al inicio de la semana, a pesar del aumento de la oferta de la OPEP que se anunció para más adelante este verano. Los precios del crudo Brent son más altos en más del 1,5% al inicio de la semana. La razón de esto son los informes de que el Congreso de EE.UU. planea más sanciones contra Rusia antes de la cumbre del G7 a finales de este mes. El plan bipartidista incluye una tasa arancelaria del 500% sobre los países que compran productos petroleros rusos. Esto podría devastar las ventas de petróleo rusas, pero también podría causar estragos en otros lugares, ya que la demanda crece por otras fuentes de petróleo.

Esto es una señal de que el presidente de EE.UU. puede haber perdido la fe en el presidente Putin, y EE.UU. está aumentando la presión sobre Rusia, en lugar de buscar conversaciones de paz. Esto es alcista para el petróleo, y el crudo Brent podría volver hacia la marca de 65,00$ por barril, incluso con los aumentos de oferta de la OPEP.