Primera subida de la Fed y dos más por venir

• La Fed subió las tasas en 25pb hasta 3.75-4.00%. Todos los miembros votaron a favor. Esto fue más de línea dura de lo que esperábamos, ya que veíamos el riesgo de que 2-3 miembros favorecieran mantener las tasas sin cambios.
• Warsh destacó repetidamente la resiliencia de la economía y del mercado laboral, lo que permite a la Fed centrarse en devolver la inflación a su objetivo.
• Creemos que el escenario macroeconómico para un mayor endurecimiento sigue siendo sólido y mantenemos nuestra previsión de subidas de 25pb tanto en diciembre como en marzo.
• La curva de los UST se aplanó, mientras que el EUR/USD cayó a 1.1470 desde alrededor de 1.1540, lo que creemos que está justificado.

Recibimos las proyecciones económicas y los ‘dots’, a pesar de la incertidumbre dada la preferencia de Warsh por una menor orientación futura. Al igual que en junio, Warsh no presentó proyecciones él mismo ni comentó si continuarían a partir de aquí.

Los dots muestran consenso para una subida más en 2026, en línea con nuestra expectativa. Para 2027, la mediana señala que no habrá más subidas, pero 8/18 participantes prevén una subida más hasta 4.25-4.50%, en línea con nuestra previsión.

Las proyecciones de crecimiento se revisaron ligeramente al alza hasta el 2.3% en 2026 y el 2.4% en 2027, desde el 2.2% y el 2.3%, respectivamente. Las proyecciones de inflación se mantuvieron en general sin cambios. Las proyecciones de desempleo se rebajaron al 4.1% tanto para este año como para el próximo, desde el 4.3%. En la evaluación de riesgos, ningún participante veía ahora riesgos inclinados hacia un crecimiento del PIB más débil o un mercado laboral más débil. Esto permite a la Fed centrarse por completo en los riesgos para la inflación, que casi todos los participantes ven sesgados al alza. El breve comunicado se mantuvo esencialmente sin cambios, con la única pequeña adición de que "el gasto interno ha sido resiliente".

En su discurso, Warsh destacó repetidamente la resiliencia de la economía y del mercado laboral. También repitió sus comentarios de Jackson Hole de que las condiciones financieras no parecen restrictivas.

Esto estuvo en línea con nuestro punto en el RtM USD de esta semana - La Fed subirá esta semana y más allá, 15 de septiembre. Durante mucho tiempo hemos sostenido que el crecimiento nominal acabaría empujando a la Fed hacia un sesgo de endurecimiento, algo que ahora también ve desarrollarse. Creemos que el caso macroeconómico para un mayor endurecimiento sigue siendo sólido.

El rendimiento del UST a 2 años subió alrededor de 13pb tras la decisión sobre tasas y la rueda de prensa, con los mercados valorando ahora tres subidas adicionales durante el próximo año. Nuestra previsión sigue siendo 2x25pb en diciembre y marzo. La curva de los UST se aplanó, ya que el rendimiento a 10 años subió menos. El EUR/USD cayó a 1.1470 desde alrededor de 1.1540, mientras que el índice DXY subió alrededor de un 0.6% en el día. En el mercado de divisas G10 en general, SEK y NOK tuvieron un peor desempeño, ya que unas condiciones financieras más restrictivas pesan sobre las perspectivas de crecimiento. Creemos que la reacción del mercado tiene sentido, aunque la valoración de la Fed empieza a parecer de línea dura frente a nuestra previsión base. Esperamos que el EUR/USD siga cayendo durante el próximo año y fijamos un objetivo de 1.12 a 12M.