Previsión sobre la Fed: La sólida situación macroeconómica nominal justifica una tendencia restrictiva
|- Ajustamos nuestra previsión sobre la Fed y ahora esperamos que los próximos cambios en la política sean subidas de tipos de 25 puntos básicos en diciembre de 2026 y marzo de 2027. Anteriormente, esperábamos que la Fed recortara las tasas hasta el rango de 3.00-3.25%.
- Las perspectivas de crecimiento nominal de EE.UU. han mejorado más de lo que esperábamos anteriormente. Es importante destacar que este cambio no ha sido impulsado solo por la guerra en Irán, sino que creemos que los factores de demanda están alimentando una inflación más estructural.
- Los riesgos a la baja para los mercados laborales se han reducido, la demanda de inversión impulsada por la IA continúa alimentando tanto el crecimiento real como la inflación, y la política fiscal se está inclinando hacia una dirección expansiva. El crecimiento del crédito también ha mejorado, lo que sugiere que el nivel actual de las tasas de política ya no es firmemente restrictivo.
Mientras que la mayor parte del debate sobre la inflación en los últimos meses se ha centrado en los precios más altos de la energía, creemos que el reciente aumento de los rendimientos en EE.UU. ha sido impulsado más bien por factores estructurales de demanda. El otoño pasado, la Fed relajó su política basándose en un riesgo percibido de enfriamiento de los mercados laborales, lo cual compartíamos en gran medida en ese momento. Pero más recientemente, los datos de alta frecuencia del mercado laboral han mejorado y la creación agregada de empleo ha rebotado por encima de la mayoría de las estimaciones de la tasa de equilibrio.
A medida que los riesgos a la baja para el empleo se han reducido, han surgido nuevos riesgos al alza para la inflación en varios frentes.
La demanda de inversión impulsada por la IA no solo está alimentando cada vez más el crecimiento real, sino también las presiones de costos que se trasladarán a los precios al consumidor. En abril, el equipo informático elevó los precios de importación generales de EE.UU. al ritmo más rápido desde octubre de 2022.
La política fiscal de EE.UU. también se está inclinando cada vez más hacia una dirección expansiva. Las sentencias judiciales contra el uso de aranceles bajo la IEEPA (y recientemente, también la Sección 122) han limitado la capacidad de la administración para imponer aranceles altos, lo que ha resultado en una relajación de la política arancelaria. Ahora, el efecto combinado de los reembolsos de aranceles, los efectos rezagados del Big Beautiful Bill y las posibles medidas discrecionales de apoyo (como la suspensión de impuestos federales sobre el combustible) están ejerciendo nuevamente presión al alza sobre los déficits públicos.
Una demanda agregada más fuerte combinada con escasez de oferta que afecta tanto al equipo informático como a la energía justifica que la Fed mantenga su política monetaria más estricta de lo que se pensaba anteriormente. Aunque el enfoque de Kevin Warsh para establecer la orientación futura sigue siendo incierto, esperamos que los participantes del FOMC se alejen verbalmente del sesgo de relajación anterior y se inclinen hacia un sesgo de endurecimiento durante el verano. Los comentarios recientes de Trump sugieren que la presión política sobre Warsh para que realice más recortes también se ha reducido.
En última instancia, esperamos que la Fed suba las tasas en 25 puntos básicos en diciembre y marzo, antes de mantener el objetivo de la tasa de política en el rango de 4.00-4.25% durante el resto de 2027. Los principales riesgos a la baja para nuestra previsión están relacionados con una rápida desescalada de la guerra en Irán o un crecimiento del consumo privado en EE.UU. claramente inferior a las expectativas actuales.
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