Previa de la reunión de marzo de la Fed: Demasiadas piezas móviles

• Se prevé que la Fed eleve su tasa de interés en 25 puntos básicos, hasta el rango del 4.75%-5%, tras la reunión de política monetaria de marzo.
• El gráfico de puntos de la Fed revelará la proyección revisada de la tasa terminal.
• Hay demasiadas incertidumbres en torno a las perspectivas políticas de la Fed tras la crisis del SVB.

La Reserva Federal (Fed) de EE.UU. anunciará su decisión sobre los tipos de interés y publicará el miércoles 22 de marzo el Resumen revisado de las Proyecciones Económicas (SEP), el llamado "gráfico de puntos". Los mercados esperan que la Fed aumente su tasa de interés en 25 puntos básicos, hasta el rango del 4.75%-5%, pero hay demasiadas incertidumbres en torno a las perspectivas políticas del banco central estadounidense tras las turbulencias del mercado que comenzaron con la quiebra del Silicon Valley Bank (SVB).

Cronología de lo sucedido:

• 10 de marzo, viernes: El SVB quebró tras una retirada masiva de depósitos que comenzó el miércoles 8 de marzo.
• 12 de marzo, domingo: La Corporación Federal de Seguros de Depósitos (FDIC) tomó el control del Signature Bank, con sede en Nueva York.
• 12 de marzo, domingo: La Fed introdujo el Programa de Financiación Bancaria a Plazo (BTFP) para proporcionar fondos adicionales a las instituciones de depósito.
• 13 de marzo, lunes: HSBC anunció que comprará el negocio de SVB en el Reino Unido. Las acciones de los bancos estadounidenses pequeños y medianos sufrieron fuertes pérdidas, con una caída de las acciones del First Republic Bank de casi el 60%.
• 15 de marzo, miércoles: Las acciones de Credit Suisse cayeron casi un 30% después de que el mayor inversor del banco, el Saudi National Bank, dijera que no proporcionará soporte financiero debido a restricciones regulatorias.
• 15 de marzo, miércoles: El Banco Nacional Suizo (SNB) y la Autoridad Suiza de Supervisión de los Mercados Financieros (FINMA) publicaron a última hora del miércoles un comunicado en el que afirmaban que Credit Suisse cumplía los requisitos de capital para recibir liquidez adicional.
• 16 de marzo, jueves: El Banco Central Europeo (BCE) subió las tasas básicas en 50 puntos básicos (pb), como se esperaba. Durante la conferencia de prensa, el vicepresidente del BCE, Luis de Guindos, afirmó que los bancos de la zona euro se mostraban resistentes con una "sólida posición de liquidez".
• 16 de marzo, jueves: El First Republic Bank recibió 30.000 millones de dólares en depósitos de 11 grandes bancos estadounidenses.
• 16 de marzo, jueves: Credit Suisse dijo que tomará prestados 54.000 millones de dólares del SNB.
• 19 de marzo, domingo: Las autoridades suizas convencen a UBS Group AG de que compre Crédito Suisse para contener la crisis bancaria.
• 19 de marzo, domingo: La Reserva Federal (Fed) anunció que ofrecerá swaps diarios al Banco de Canadá (BoC), el Banco de Japón (BoJ), el SNB y el BCE para garantizar que disponen de liquidez suficiente para la continuación de sus operaciones.

En el momento de escribir, la herramienta FedWatch del CME Group muestra que los mercados están valorando en casi un 70% la probabilidad de que la Fed suba su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos. Cabe señalar, no obstante, que esa probabilidad ha caído por debajo del 50% en varias ocasiones desde el inicio de las turbulencias.

Escenario moderado

El cambio moderado obvio en la política de la Fed incluiría la no modificación de la tasa de interés oficial. No es fácil adivinar la posible reacción de los mercados ante tal decisión. Por un lado, esta medida podría proporcionar cierto alivio a los mercados al sugerir que la Fed dará prioridad a la estabilización de los mercados financieros a corto plazo, levantando el pie del pedal del endurecimiento. Sin embargo, los inversores también podrían verlo como una señal alarmante de que las cosas están peor de lo que parecen. Aunque es probable que un resultado moderado perjudique al dólar estadounidense, los flujos de refugio seguro podrían ayudar a la moneda a resistir frente a sus rivales.

En caso de que la Fed aumente la tasa de política monetaria en 25 puntos básicos, pero el gráfico de puntos muestre al menos un recorte de tasas antes de fin de año, también podría evaluarse como un cambio moderado en las perspectivas de política monetaria. A diferencia del escenario anterior, es probable que esta postura pese sobre el dólar sin desencadenar una huida hacia el refugio seguro.

Escenario de línea dura

Aunque es extremadamente improbable, una subida de 50 puntos básicos de las tasas de la Fed debería desencadenar una recuperación de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y del Índice del Dólar, dado el actual posicionamiento de los mercados.

Si la Fed opta por una subida de 25 puntos básicos, una proyección de la tasa terminal por encima del 5.5%, con el Resumen revisado de las Proyecciones Económicas sin recortes de tasas este año, debería desencadenar una reacción del mercado similar, pero menos severa.

Escenario neutral

Una subida de tipos de 25 puntos básicos con una proyección de tasas terminales igual o inferior al 5.5% debería dificultar la orientación de los mercados. Los comentarios del presidente del FOMC, Jerome Powell, sobre las perspectivas de la política monetaria podrían aportar información valiosa al respecto.

Si Powell resta importancia a los crecientes temores sobre una crisis financiera mundial y señala que seguirán centrados en luchar contra la inflación, es probable que se valore como un tono de línea dura. En caso de que Powell reitere el enfoque dependiente de los datos y se abstenga de comprometerse con medidas políticas concretas en el futuro, podría considerarse neutral. Por último, si el presidente afirma que podrían ajustar las tasas de interés como respuesta a un posible endurecimiento de las condiciones financieras, podría considerarse un cambio moderado.

Resumen

La Fed se enfrenta a un difícil ejercicio de equilibrismo, ya que el impacto negativo de la subida de las tasas de interés en el sector bancario se hace cada día más evidente. Mientras tanto, los últimos datos reafirman que las condiciones del mercado laboral siguen siendo tensas y que la inflación se mantiene estable, con unos precios de los servicios básicos incómodamente altos.

Es poco probable que la Fed utilice las tasas de interés como principal instrumento para aliviar las condiciones de financiación. El banco central estadounidense ya ha tomado varias medidas para ayudar al sector bancario.

En este momento, es muy difícil prever cómo se perfilará la política monetaria de la Fed en lo que queda de año. Los significativos cambios diarios en las probabilidades de subida de tasas de la Fed observados en los últimos 10 días ponen de relieve la creciente incertidumbre creada por el cambiante entorno económico. Por lo tanto, sería muy arriesgado comprometerse con una posición de mercado específica, al menos hasta que se asiente el polvo de la Fed hacia el final de la semana.