Perspectivas sobre los rendimientos de los bonos: Los mercados esperan demasiadas subidas por parte del BCE
|La geopolítica siguió ocupando un lugar central durante el verano, y la guerra entre EE.UU. e Irán continúa con pocas señales de reconciliación. Como resultado, los precios de la energía han ganado un renovado impulso, y el precio del petróleo se ha acercado a 90$ por barril. El cálido verano también ha dejado su huella en el mercado europeo del gas, donde los niveles de almacenamiento están en mínimos históricos. Esto ha empujado el precio del gas por encima de 60€/MWh. Combinado con una economía europea que ha demostrado ser sorprendentemente resiliente, esto ha impulsado al alza las tasas europeas. El tramo largo de la curva de rendimiento también se ha visto impulsado por un renovado enfoque en la sostenibilidad de las finanzas públicas. Los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo han subido a nuevos máximos, especialmente en Japón y EE.UU. Por otro lado, las tasas estadounidenses a corto plazo han descendido como resultado de unos datos macroeconómicos más débiles y de un presidente de la Fed más dubitativo.
Fed: Las subidas de tasas siguen en el horizonte pese a los débiles datos
Desde nuestra última publicación de Yield Outlook, los datos macroeconómicos de EE.UU. han mostrado debilidad. En los últimos meses, el mercado laboral ha mostrado cada vez más signos de debilidad, con un menor crecimiento del empleo y una presión salarial a la baja. Además, la inflación tanto en junio como en julio estuvo en el lado bajo, reduciendo la necesidad inmediata de subidas de tasas en EE.UU. En la última reunión de julio, tres miembros votaron a favor de una subida de tasas, pero aún había una clara mayoría en el comité a favor de mantener sin cambios las tasas de política monetaria. Entre ellos estaba el relativamente nuevo presidente de la Fed, Warsh, quien además adoptó un tono mucho más neutral en su declaración que en la reunión anterior. Esperamos que la Fed lleve a cabo dos subidas de tasas en diciembre de 2026 y marzo de 2027, lo que llevaría la tasa de política monetaria clave al 4.00-4.25%. Seguimos viendo el riesgo de que las subidas de tasas puedan llegar antes, pero el último conjunto de datos decepcionantes deja un panorama de riesgos más equilibrado.
BCE: Un verano de sorpresas positivas en el crecimiento
En contraste con la economía estadounidense, la economía europea sorprendió positivamente durante el verano. En general, el crecimiento ha sido más fuerte de lo esperado, con un crecimiento trimestral del 0.4% t/t en el segundo trimestre, y varios indicadores blandos apuntan a una mejora de la actividad. La presidenta del BCE, Lagarde, también destacó esto en la reunión de julio. Reiteró que, hasta ahora, no había señales de una presión inflacionaria más persistente, aunque sí había cierta expectativa de aumento de precios entre las empresas de todos los sectores y categorías. Esperamos que el BCE lleve a cabo una subida final de tasas en septiembre, pero a diferencia de los mercados, que esperan dos subidas adicionales de tasas, no vemos que la guerra desencadene presiones inflacionarias más persistentes. Sin embargo, la falta de claridad en Oriente Medio y la última serie de sorpresas positivas en el frente del crecimiento posponen la necesidad inmediata de recortes de tasas el próximo año. Seguimos esperando recortes de tasas en la primera mitad de 2027, pero cada vez vemos más la posibilidad de que los recortes de tasas no se produzcan hasta más adelante en 2027.
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