Perspectivas económicas de EE.UU.: La era Warsh comienza con un gran debate

Temas Clave

• Warsh comienza su mandato en la Fed durante una especie de transición. Dado el comunicado previo del FOMC y los innumerables discursos de funcionarios de la Fed que hemos escuchado desde entonces, parece que los funcionarios de la Fed están en medio de un cambio hacia una postura de política más neutral. ¿Y quién puede culparlos? La inflación general y la subyacente del PCE están cómodamente por encima del objetivo del FOMC, en 3.8% y 3.3% interanual, respectivamente. Este no es un entorno en el que la Fed tenga prisa por continuar flexibilizando la política monetaria. Y en general, tenemos cierta simpatía por eso. Mantenerse al margen por ahora nos parece prudente.
• El escenario para las subidas de tasas no nos parece convincente. Un giro alejándose de los recortes no significa que el FOMC esté listo para subir tasas tampoco. Sí, el mercado laboral ha encontrado un terreno más firme, pero no está sobrecalentado. La tasa de desempleo está cerca de la mayoría de las estimaciones de pleno empleo, el crecimiento salarial es benigno en torno al ~3.5%, y los indicadores adelantados de la demanda laboral, como las ofertas de empleo, se mantienen dentro de un rango limitado. En el lado de la inflación del mandato, gran parte del exceso de inflación ha sido impulsado por factores del lado de la oferta (aranceles, choque energético) que no pueden resolverse fácilmente con una política monetaria más estricta. Esta combinación de factores está preparada para mantener al FOMC en pausa por un período prolongado.
• ¿Qué se necesitaría para que haya subidas? Un mercado laboral más caliente y/o un peor panorama inflacionario. Una de las preguntas más frecuentes que hemos recibido en las últimas semanas ha sido qué se necesitaría para que la Fed inicie un ciclo de endurecimiento. Creemos que necesitarían ver pruebas de que el mercado laboral está comenzando a sobrecalentarse, no solo que la oferta y la demanda han alcanzado un equilibrio saludable tras la leve caída del mercado laboral del año pasado. Un ejemplo numérico de cómo podría ser esto: la tasa de desempleo ha estado entre 4.2% y 4.5% cada mes salvo uno desde febrero de 2025. Una ruptura sostenida por debajo de ese rango sería una señal clara de endurecimiento del mercado laboral. Una inflación más alta también podría empujar al FOMC hacia subidas, especialmente si la inflación fuera generalizada o comenzara a desencadenar un desanclaje en las expectativas inflacionarias. Pero, nuestra previsión actual de inflación (3.2% interanual en el cuarto trimestre en el índice PCE subyacente para 2026) probablemente no sea lo suficientemente alta para llevarlos allí por sí sola.
• Esperaremos a escuchar al presidente Warsh antes de revisar nuestra previsión de fondos federales. Por ahora, los recortes que tenemos en nuestra previsión oficial para este año son simplemente un marcador. Queremos escuchar lo que Warsh tenga que decir antes de eliminarlos oficialmente. Pero como hemos señalado, creemos que la decisión correcta para la Fed es mantenerse al margen. Si aparece un Warsh muy moderado, eso podría dar algo de vida a las perspectivas totalmente desinfladas de un recorte. Desafortunadamente para Warsh (suponiendo que realmente tenga inclinaciones moderadas), la realidad económica es que los datos recientes y nuestra percepción de la función de reacción del FOMC indican que hay un alto obstáculo para un recorte en este momento. Pero veamos qué tiene que decir.
• ¿Se mantendrá el impulso positivo del crecimiento en la segunda mitad del año? A pesar del conflicto en Oriente Medio, ha sido una primera mitad de año sólida para el crecimiento económico. Lo mismo para el mercado laboral. Sin embargo, algunos de los vientos de cola positivos para la economía están comenzando a desvanecerse (por ejemplo, los recortes de impuestos), mientras que otros están en limbo (por ejemplo, reembolsos/alivios arancelarios, recortes de tasas). No somos pesimistas económicos de ninguna manera, pero necesitaremos ver que esta reciente racha de datos positivos se mantenga antes de modificar nuestra previsión de crecimiento tendencial y condiciones estables del mercado laboral en los próximos meses.

¡Descargue el Informe Completo!