Perspectivas del mercado 2026

La economía global ha superado una serie de choques en 2025 y ha continuado expandiéndose. Nuestro escenario principal para 2026 es que la economía global se mantenga resiliente, el crecimiento continúe desarrollándose y la posibilidad de una recesión global sea escasa. En EE.UU., el indicador de probabilidad de recesión de Bloomberg sugiere que hay un 30% de probabilidad de una recesión en el próximo año, y esta ha ido disminuyendo desde mediados de 2025. Hay una probabilidad del 20% de una recesión en la Eurozona y del 25% para el Reino Unido.

A medida que miramos hacia el nuevo año, vale la pena reflexionar sobre 2025. En general, la actividad se ha mantenido bien, y el índice PMI compuesto global subió a 52.9 en noviembre, el nivel más alto en 17 meses.

Esto es consistente con una tasa de PIB global anualizada del 3%. Se suponía que las perspectivas de crecimiento iban a ser desviadas por los aranceles del presidente Trump, pero aún no han tenido un impacto materialmente negativo en la economía global.

La pregunta es por qué la economía global ha sido tan resiliente y si esto puede continuar. No hay duda de que la economía global ha sido resiliente frente a una serie de choques en los últimos años, incluyendo la pandemia de Covid y el posterior aumento de las tasas de interés globales. El gasto del consumidor ha continuado avanzando a pesar de estos desafíos.

Para entender por qué, necesitamos echar un vistazo a la historia reciente. Desde la crisis financiera, la economía global se ha vuelto más flexible, lo que le ha dado la capacidad de ajustarse a choques como los aranceles recíprocos que sacudieron los mercados financieros a principios de 2025.

Sin embargo, no podemos olvidar que los aranceles son ahora una realidad para la economía global. La tasa arancelaria promedio actual de EE.UU. es del 16.8%, esta ha caído ligeramente a lo largo del año a medida que la administración Trump ha realizado cambios y ajustes en los gravámenes comerciales, según investigadores del Budget Lab de la Universidad de Yale.

Esta sigue siendo la tasa más alta desde 1935. El temor es que el impacto de los aranceles se retrase, y todos estamos en una curva de aprendizaje pronunciada en lo que respecta al impacto de los aranceles de EE.UU. en el crecimiento económico. Por ejemplo, parte de la razón por la que el crecimiento se ha mantenido tan bien en 2025 se debe al consumo anticipado, particularmente en la primera mitad de este año. Las importaciones de EE.UU. estaban muy por encima del promedio, como se puede ver a continuación, pero se han normalizado en los últimos meses.

Gráfico 1: Importaciones de bienes de EE.UU.

Si el consumo ha sido anticipado, entonces podría desacelerarse el próximo año, lo que representa un riesgo para la economía de EE.UU. y el crecimiento global. Las tendencias de inflación son otro riesgo para la economía de EE.UU. en 2026.

La Tax Foundation estima que los aranceles han elevado los precios minoristas generales de EE.UU. en un 4.9% en comparación con la tendencia previa a los aranceles. La inflación de precios de bienes importados en EE.UU. ha estado aumentando por delante de la inflación de precios de bienes nacionales, y ambas están en tendencia ascendente, como se puede ver a continuación.

La Tax Foundation señala que, aunque los efectos de los aumentos de precios por los aranceles son pequeños en comparación con el tamaño real de los gravámenes, esto podría cambiar en los próximos meses.

Argumentan que el impacto inflacionario de los aranceles ha sido moderado hasta ahora debido a:

• Algunas empresas operan en base a contratos y pueden haber bloqueado precios para el año siguiente antes de que los aranceles entraran en vigor.
• La incertidumbre sobre el régimen arancelario ha llevado a que más empresas hayan decidido absorber el impacto de los aranceles en lugar de trasladar los aumentos de precios al consumidor, y finalmente, algunas empresas han estado agotando inventarios existentes.

Gráfico 2: Precios de bienes importados de EE.UU., vs. precios de bienes nacionales de EE.UU.

Este gráfico muestra claramente que la inflación en EE.UU. ha aumentado como resultado de los aranceles. Si la Corte Suprema de EE.UU. permite que los aranceles permanezcan vigentes, entonces deberíamos esperar más aumentos de precios en EE.UU. durante la temporada navideña y hasta 2026. La OCDE espera que la tasa de inflación promedio de EE.UU. sea del 3% en 2026, frente al 2.7% de este año.

Si bien se espera que las tasas de inflación globales se normalicen en el próximo año, no esperamos que el crecimiento de precios regrese a las normas anteriores a la pandemia, y lograr que la inflación de EE.UU. y del Reino Unido vuelva a las tasas objetivo de los bancos centrales podría resultar ser un camino largo, ya que se espera que los precios generales permanezcan persistentes.

Curiosamente, aunque la tendencia podría ser hacia precios más altos en EE.UU., los aranceles podrían reducir la inflación en otros lugares. Si el consumo en EE.UU. cae en 2026, esto podría reducir la demanda de exportaciones y ejercer presión a la baja sobre los salarios y el crecimiento de precios en Asia y Europa, y el futuro de la inflación no será uniforme entre regiones y naciones.

Se espera que el cierre del gobierno de EE.UU. reduzca un 0.8% el PIB del cuarto trimestre, sin embargo, no está claro si esto tendrá un impacto material en el número total del PIB del cuarto trimestre. La estimación del PIBNow de la Fed de Atlanta para el crecimiento del PIB del cuarto trimestre es del 3.9%, que está significativamente por delante del consenso. Si bien creemos que esta estimación es demasiado alta, dudamos que el crecimiento se desplome en el cuarto trimestre, y en su lugar, la economía de EE.UU. mostrará la resiliencia a la que nos hemos acostumbrado.

El crecimiento en el primer trimestre también debería seguir siendo resiliente. En parte, el aumento de precios podría ser un obstáculo para los hogares estadounidenses, sin embargo, esto podría equilibrarse con los recortes de impuestos que aumentarán los ingresos de los hogares en EE.UU. En general, creemos que las perspectivas económicas de EE.UU. siguen siendo brillantes en 2026.

El crecimiento se beneficiará de un rebote mecánico tras el fin del cierre del gobierno, y los efectos de la esperada reducción de tasas de la Reserva Federal a finales de 2025. Si bien es poco probable que el PIB de EE.UU. iguale la tasa del 3.8% del segundo trimestre, esperamos que el crecimiento se mantenga por encima del 2%, y que promedie entre el 2.1% y el 2.4% en 2026.

Sin embargo, existen grandes riesgos para las perspectivas de la economía más grande del mundo. Las tendencias de contratación débiles, los despidos relacionados con la IA y las tendencias de consumo en forma de K, con consumidores de bajos ingresos que siguen siendo frágiles, son todos riesgos para las perspectivas económicas de EE.UU. Otros riesgos incluyen una corrección brusca del mercado de valores, especialmente en acciones relacionadas con la IA, y cualquier señal de que las enormes inversiones en capital de IA no están dando resultados.

No solo esto perjudicaría las tendencias de inversión en la economía de EE.UU., sino que también afectaría las perspectivas para los consumidores de ingresos medios y altos, ya que su riqueza se vería afectada por un colapso del mercado de valores. Vale la pena señalar que una desaceleración brusca en la economía de EE.UU. no es nuestro escenario central para 2026, sin embargo, sí vemos un crecimiento desigual en EE.UU. el próximo año.

La OCDE predice que el crecimiento de EE.UU. se desacelerará en 2026 al 1.7% debido a un enfriamiento en el crecimiento del empleo, una reducción drástica de la inmigración neta a EE.UU., el impacto inflacionario de los aranceles y recortes en el gasto gubernamental no relacionado con la defensa.

La OCDE también destaca los riesgos fiscales en EE.UU. Si bien es poco probable que se materialicen en 2026, en los próximos años EE.UU. tendrá que enfrentar el hecho de que las finanzas públicas de EE.UU. no están en un camino sostenible, ya que los déficits fiscales persistentes han empujado la relación deuda/PIB a su nivel más alto desde la Segunda Guerra Mundial. Por lo tanto, los recortes de impuestos pueden ser solo un impulso temporal para el crecimiento económico de EE.UU.

En general, esperamos que la economía de EE.UU. permanezca en una trayectoria relativamente similar en 2026 a la de 2025; pero si puede soportar el cierre del gobierno federal de EE.UU., entonces podría comenzar el nuevo año con un pie firme. Existen riesgos, especialmente vinculados al mercado laboral, pero creemos que estos serán un problema en la segunda mitad de 2026, con un crecimiento que se mantendrá fuerte en los primeros meses del año.

Riesgos notables: Las elecciones de medio término de noviembre estarán en el centro de atención. Tradicionalmente, se observa que el partido presidencial en funciones tiene un mal desempeño en esta elección, aunque un cambio hacia los demócratas desde los republicanos en el Senado es una gran solicitud en esta etapa.

Sin embargo, podríamos ver a la Casa Blanca cambiar hacia políticas más centradas en lo doméstico y menos controvertidas en el período previo a las elecciones de medio término. Así, los aranceles podrían quedar en un segundo plano, y las medidas para reducir el costo de vida podrían estar en primer plano a medida que avancemos en 2026. Cualquier estabilidad relativa de EE.UU. podría ayudar al apetito por el riesgo global.