Los titulares comerciales, aunque alentadores, no son especialmente prometedores

Así que aquí estamos el 1 de julio. Las acciones estadounidenses han vuelto a alcanzar máximos históricos. La mayoría de los titulares atribuyen el repunte al optimismo en torno a las negociaciones comerciales—esperanzas de que se alcancen acuerdos antes de la fecha límite del 9 de julio—y a las expectativas de que la Reserva Federal (Fed) podría recortar tasas más pronto que tarde. Pero este rally está impulsado y sostenido principalmente por el optimismo en torno a la IA; el resto sigue siendo incierto.

Los titulares sobre el comercio, aunque alentadores, no son especialmente prometedores. Las negociaciones con Japón son complicadas. Los japoneses, comprensiblemente, son reacios a comprar arroz estadounidense, y como resultado, pueden recibir pronto una 'carta de revelación' detallando la tasa arancelaria a la que estarán sujetos. En cuanto a la UE, las conversaciones son igualmente inciertas. Europa podría aceptar un arancel universal del 10%, pero exigir excepciones para sectores clave como medicamentos, alcohol, chips, aviones, automóviles, acero y aluminio que podrían no obtener.

En el frente de la política monetaria, el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha sido muy claro: no es inteligente apresurarse a salir de la actual política monetaria cuando las implicaciones de los nuevos aranceles sobre la inflación y el crecimiento aún son desconocidas. Esa advertencia fue reforzada por los datos del PCE subyacente de la semana pasada, que resultaron más altos de lo esperado, sugiriendo que la inflación podría estar dando un giro—alejándose del objetivo del 2%. Eso significa que incluso si los datos económicos sobre el crecimiento o el empleo comienzan a debilitarse, es probable que la Fed priorice abordar la inflación primero. Sin embargo, esto no parece estar completamente descontado en los mercados.

Hay una clara descoordinación entre cómo están posicionados los mercados y los riesgos que permanecen sobre la mesa. Las tensiones comerciales, la incertidumbre geopolítica, la creciente carga de la deuda estadounidense, la posibilidad de que la Fed no pueda recortar tasas, señales de desaceleración económica e incluso una posible re-aceleración de la inflación—ninguno de estos riesgos ha desaparecido. Simplemente han sido apartados, descontados y desestimados en los últimos meses, pero persisten.

Los inversores minoristas continúan impulsando el rally. Los últimos datos del COT muestran que la demanda institucional ha mejorado ligeramente, pero aún se siente tibia. Eso es comprensible, dado la tendencia en las expectativas de ganancias. Según FactSet, las estimaciones de crecimiento de ganancias del S&P 500 para el segundo trimestre se han revisado a la baja del 9.4% a finales de marzo al 5%. Esa rebaja apenas se refleja en la valoración del mercado, lo que convierte a la próxima temporada de ganancias en un posible campo minado.

A partir de aquí, el camino a seguir es esencialmente un lanzamiento de moneda. En un escenario, se alcanzan acuerdos comerciales, todos salen de la mesa de negociaciones felices, Oriente Medio encuentra la paz, EE.UU. aborda su creciente deuda, la inflación se desacelera y el crecimiento económico se acelera. Pero si eso no sucede—y algunos de los riesgos se materializan—los mercados podrían enfrentar un duro ajuste de realidad. Las ganancias podrían decepcionar, los datos macroeconómicos podrían debilitarse, los acuerdos comerciales podrían quedarse cortos o resultar insostenibles, y las preocupaciones sobre la deuda estadounidense podrían resurgir—especialmente dado que se espera que la última ley fiscal añada 3 billones de dólares al déficit federal. Eso requeriría un aumento en la emisión de deuda, lo que podría empujar los rendimientos al alza justo cuando las ganancias corporativas se vean presionadas.

Inversores vs CFOs

El sentimiento de los inversores puede parecer optimista, pero quienes toman decisiones empresariales en el mundo real son más cautelosos. Una reciente encuesta de Teneo muestra que casi el 80% de los inversores espera que la economía global mejore en los próximos seis meses. Sin embargo, el 43% de los CFOs globales no está de acuerdo. De hecho, la mayoría de los CFOs estadounidenses espera que las tasas de interés suban—no bajen—durante ese mismo período. Podemos elegir ignorar esas opiniones, pero los CFOs son quienes toman decisiones, y ya han comenzado a actuar, ralentizando la contratación y reevaluando las cadenas de suministro.

Dicho esto, hay un área que sigue brillando: la IA. Un fuerte gasto de capital está fluyendo hacia proyectos de IA, con el objetivo de reemplazar mano de obra, reducir costos y aumentar la productividad. Eso podría ayudar a domar la inflación a largo plazo y apoyar el crecimiento. Oracle anunció un importante acuerdo en la nube que se espera genere hasta 30.000 millones de dólares anuales a partir del ejercicio fiscal 2028. Sus acciones subieron un 4% tras la noticia. Meta también alcanzó un máximo histórico tras informes de que planea gastar 'cientos de miles de millones' en proyectos e investigación. Nvidia continúa rondando máximos históricos.

Pero más allá del sector de la IA, el panorama macroeconómico más amplio sigue siendo frágil. Todos los ojos están ahora en los datos del mercado laboral de EE.UU. esta semana. Se publicarán hoy las ofertas de empleo, seguidas del informe de empleo ADP mañana y las nóminas no agrícolas, cifras salariales y la tasa de desempleo el jueves. Cifras moderadamente suaves podrían apoyar las expectativas de recortes de tasas por parte de la Fed y empujar las acciones aún más al alza. Pero si los datos son demasiado débiles, podrían generar preocupaciones sobre el impacto económico de los recientes cambios de política, lo que llevaría a algunos inversores a asegurar ganancias y retirarse a la espera de los meses de verano más lentos.

Mientras tanto, el Dólar estadounidense sigue bajo presión. El EUR/USD tocó el nivel de 1.18 esta mañana tras una inesperada caída en la inflación alemana que reavivó las expectativas moderadas del Banco Central Europeo (BCE). El número agregado de inflación de la zona euro de hoy probablemente se situará cerca del objetivo del 2% del BCE, reforzando la opinión de que el banco central seguirá siendo acomodaticio. Las perspectivas para el euro siguen siendo positivas, pero técnicamente hablando, el indicador RSI apunta a condiciones de sobrecompra. Una profunda posición bajista en el dólar también sugiere que alguna toma de beneficios podría llevar a una corrección a corto plazo antes de que el euro reanude su marcha hacia la marca de 1.20.