Los riesgos de un quiebre en la próxima publicación de Nóminas a principios de enero son altos

Mercados

El jurado aún no se ha pronunciado sobre los próximos planes de la Fed después de que las nóminas no lograran inclinar la balanza de un lado u otro. Los mercados inicialmente se inclinaron hacia el lado moderado, pero el caso no fue lo suficientemente convincente como para respaldar completamente las apuestas de recorte de tasas en el primer trimestre (actualmente 25% de probabilidad para enero; 55% para marzo). El rendimiento a 2 años de EE.UU. probó el mínimo de finales de noviembre en 3.45%, pero no se produjo una ruptura a la baja. La acción de rebote intradía hacia arriba llevó al EUR/USD de nuevo desde los primeros niveles de 1.18+ desde mediados de septiembre para cerrar prácticamente sin cambios en 1.1750. La curva de rendimiento de EE.UU. finalmente se aplanó con los rendimientos terminando 1.4 puntos básicos (2 años) a 3.3 puntos básicos (30 años) más bajos. La calma regresó a los mercados bursátiles de EE.UU. con los índices clave cerrando un 0.6% a la baja (Dow) y un 0.25% al alza (Nasdaq).

Las mejores nóminas de noviembre (+64k) no lograron compensar un informe débil de octubre (-105k; principalmente impacto de DOGE en el gobierno). La tasa de desempleo de EE.UU. aumentó del 4.4% en septiembre (BLS no pudo realizar la encuesta de hogares de octubre) a un máximo de 4 años del 4.6% en noviembre (frente al consenso de 4.5%). Desde junio (4.1%) ha sido un tráfico unidireccional hacia arriba con campanas de alarma sonando. Completar el número de la tasa de desempleo de octubre (por ejemplo, 4.5%) te acerca peligrosamente al umbral del 0.50% de la regla SAHM. Cuando el promedio móvil de 3 meses de la tasa de desempleo excede el promedio móvil más bajo de 3 meses del año pasado (actualmente 4.06%) por esa cantidad, la regla indica una alta probabilidad de estar en la etapa temprana de una recesión. El año pasado, esto llevó a la Fed a un recorte de tasas de 50 puntos básicos más grande de lo habitual al inicio de su ciclo de recortes. Los riesgos de una ruptura en el próximo informe de nóminas a principios de enero son altos tanto por los niveles actuales elevados como porque el promedio móvil más bajo de 3 meses del año pasado subirá al 4.1% con el punto de diciembre de 2024 saliendo de la ecuación. Mantenemos la opinión de que los mercados actualmente subestiman la probabilidad de una continuación del ciclo de normalización de la Fed a principios del próximo año. Las ventas minoristas de EE.UU. de octubre y las encuestas PMI de diciembre apoyaron el rebote del mercado intradía. La primera debido a la fortaleza, la segunda debido a los precios que se disparan. Las ventas en el grupo de control minorista aumentaron un 0.8% M/M (frente al consenso de 0.4%). El PMI compuesto estableció un mínimo de 6 meses (53 desde 54.2) con detalles que muestran un segundo mes consecutivo de disminución del impulso. Las señales de debilidad fueron generalizadas, con una casi paralización de los flujos de trabajo en la vasta economía de servicios acompañada de la primera caída en los pedidos de fábrica en un año. Una preocupación clave son los costos en aumento, con la inflación saltando bruscamente a su nivel más alto desde noviembre de 2022, lo que se tradujo en uno de los aumentos más pronunciados en los cargos de venta en los últimos tres años.

Números significativamente más bajos del IPC del Reino Unido en noviembre consolidan el caso para más recortes de tasas del BoE y empujan al EUR/GBP de 0.8750 a 0.8780 en una primera reacción esta mañana. 

Noticias y opiniones

El Banco Nacional de Hungría mantuvo ayer su tasa de política sin cambios en 6.5%. Sin embargo, su evaluación claramente se volvió menos agresiva, reabriendo el debate sobre posibles recortes de tasas el próximo año. El banco central tomó nota de las recientes caídas tanto en la inflación general (3.8%) como en la subyacente (4.1%) en noviembre. Este proceso de desinflación fue respaldado por una disminución en los precios globales de las materias primas y los alimentos y el traspaso de un florín más fuerte a los precios de compra. El MNB también vio reajustes mensuales más moderados en los últimos meses en comparación con la primera mitad del año. Las expectativas de inflación corporativa fueron moderadas en noviembre, pero las expectativas de inflación del consumidor se consideraron estancadas. En sus nuevas proyecciones, la inflación fue revisada a la baja tanto para este año (4.4% desde 4.6%) como para el próximo año (3.2% desde 3.8%). Se espera que la inflación promedie 3.3% en 2027, pero se prevé que alcance el nivel del 3% en la segunda mitad de ese año. El camino de crecimiento fue ligeramente revisado a la baja a 0.5% este año, 2.4% el próximo año y 3.1% en 2027. El MNB aún ve tasas reales positivas como necesarias. Mantener condiciones monetarias estrictas es justificado, pero el MNB cambia a un enfoque dependiente de los datos. La tasa swap a 2 años en HUF cayó 10 puntos básicos a 6.15%. El florín se debilitó a EUR/HUF 386.

El gobierno checo aprobó ayer un plan para reducir las facturas de electricidad tanto para empresas como para hogares. A partir de enero, algunos gravámenes se transferirán al gobierno. El ministro de Industria, Havlicek, espera que el cambio reduzca los precios de la electricidad en un 10%. Se espera que la medida tenga un costo para el presupuesto de 17 mil millones de CZK, pero se espera que ejerza una presión adicional a la baja sobre la inflación. La tasa swap a 2 años de Chequia se relajó 4 puntos básicos ayer. La corona apenas reaccionó, cerrando el día cerca de 24.32 en EUR/CZK.

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