Los inversores en Plata pueden perderse el crecimiento del sector solar y seguir sufriendo pérdidas

Estados Unidos instaló un 45% más de capacidad solar esta primavera que el año anterior; cada uno de esos paneles retiene su plata durante décadas y, aun considerando la estimación más conservadora de la demanda solar que he visto, el mercado de la plata sigue presentando déficit por sexto año consecutivo.

Los dos factores que necesita un inversor a largo plazo en plata por parte del sector solar se mantienen este año. El mercado sigue con déficit: incluso según la estimación de J.P. Morgan —la reducción más drástica que he visto—, el déficit que Metals Focus y el Silver Institute prevén para 2026 se reduce aproximadamente a la mitad, pero no desaparece. Y la plata que se ha incorporado a un panel permanece allí durante décadas, por lo que cada instalación se suma a unas existencias que nunca vuelven al mercado. Lo que no se mantiene es la perspectiva de crecimiento. El argumento a favor de la energía solar que se ha vendido a los compradores de plata durante los últimos tres años se basaba en el volumen: más paneles, más plata. La parte del volumen se mantiene. La parte de la plata no, porque cada panel contiene menos plata que el anterior, y eso es negativo para el balance de este año. La cifra definitiva se conocerá en noviembre, cuando Metals Focus publique su informe provisional.

La Plata cerró a 65.06$ la onza el 23 de septiembre frente al Oro en 4.304,11$, con una relación oro-plata de 66.2. La Plata cayó alrededor de un 3% en la jornada y el Oro un 1.2%. El detonante fueron dos presidentes regionales de la Fed que dijeron que el caso para un mayor endurecimiento seguía vigente tras la subida de un cuarto de punto de la semana pasada. La negociación temprana del 24 de septiembre llevó a la Plata aún más abajo, cerca de 64$. La Plata está aproximadamente un 9% por debajo de donde comenzó 2026. Está alrededor de un 46% por debajo de su máximo de enero de 121.58$. La Reserva Federal elevó su tasa de política monetaria el 16 de septiembre al 3.75% al 4.00% y proyectó un aumento más este año. El mercado ahora descuenta ese aumento adicional antes de que termine el año. La investigación Golden Meadow® en la que se basa este artículo ha seguido de cerca la línea de demanda solar durante dos años. Las cifras de este año cambiaron lo que muestra.

Estados Unidos instaló 11.4 GW de energía solar en un trimestre, un 45% más, mientras J.P. Morgan ve caer la demanda de plata fotovoltaica unos 60 Moz

La instalación solar en Estados Unidos tuvo un trimestre muy fuerte esta primavera, y la razón es una fecha límite. El 10 de septiembre, el Q3 2026 US Solar Market Insight de SEIA y Wood Mackenzie informó de 11.4 gigavatios instalados en el segundo trimestre, un 45% más que un año antes. Los proyectos a escala de servicios públicos, las grandes plantas solares que abastecen a la red, representaron 9.6 gigavatios de ese total y crecieron un 61%. Los promotores están poniendo en servicio proyectos antes de que expiren dos créditos fiscales federales. Los proyectos que aseguraron los créditos antes de la fecha límite se están terminando ahora. Los segmentos más pequeños muestran lo que ocurre cuando un crédito ya ha desaparecido: las instalaciones residenciales cayeron un 12% y la energía solar comunitaria cayó un 14%. El informe elevó su previsión para los próximos cinco años solo un 1.2%, lo que sus autores describen como prácticamente plano.

Fuentes: SEIA y Wood Mackenzie, Q3 2026 US Solar Market Insight

Las cifras por segmento se presentan tal como fueron informadas y redondeadas; suman ligeramente más que el total indicado.

China aporta la otra mitad del panorama. Su Administración Nacional de Energía informó que la capacidad solar instalada alcanzó 1.286 gigavatios a finales de julio, superando por primera vez la capacidad de las centrales de carbón. Ese es un hito para el parque ya construido. Las nuevas incorporaciones cuentan una historia distinta: la edición anterior registró que las adiciones de China entre enero y julio fueron un 61.4% inferiores a las del mismo período de 2025.

El volumen de instalaciones, por tanto, se mantiene. La plata que contienen no. Las células solares utilizan pasta de plata para las finas líneas que conducen la corriente fuera de la célula. A los precios de este año, los fabricantes han reducido la cantidad en cada célula. Metals Focus y el Silver Institute prevén la demanda de plata fotovoltaica, la plata utilizada en las células solares, en torno a 151.0 Moz para 2026, frente a 186.6 Moz en 2025. El 13 de agosto, la página de investigación de J.P. Morgan publicó una estimación más baja de Gregory Shearer, jefe de estrategia de metales básicos y preciosos del banco. La demanda de plata solar, dijo, podría caer alrededor de un 30% este año, una reducción de unos 60 millones de onzas. Dos cautelas acompañan esa cifra. Es una estimación verbal en una página de investigación, no una entrada en una tabla de previsiones publicada. Y el Silver Institute no la ha adoptado. También es la estimación más baja con la que ha trabajado este boletín, que es precisamente por eso la adecuada para poner a prueba el déficit.

Fuentes: World Silver Survey 2026, Metals Focus y el Silver Institute | J.P. Morgan Global Research, silver, 13 de agosto de 2026 | SEIA y Wood Mackenzie, Q3 2026 US Solar Market Insight

Las 126.6 Moz de la tabla son mi resta de 60 a 186.6, y así deben leerse. Si Shearer tiene razón y se mantiene intacta cada otra línea del balance de la encuesta, el déficit de 2026 se reduce de 46.3 Moz a aproximadamente 21.9 Moz. Las demás líneas de la encuesta no se mantendrán todas, por lo que esa cifra es una sensibilidad y no una previsión. Sigue siendo un déficit. BloombergNEF ahora espera que la demanda de plata solar caiga por segundo año consecutivo. Su propia cifra anterior para 2026 rondaba las 194 Moz, sobre una base inicial más alta. El recorte está impulsado por el coste. Metals Focus y el Silver Institute sitúan la plata entre el 8% y el 10% del coste de una célula solar al inicio de 2025, y por encima del 20% al final del año. El rango creíble para este año se sitúa ahora aproximadamente entre 127 Moz y 194 Moz. La previsión de la encuesta se sitúa entre ambos. Las tres no se construyen sobre la misma base inicial de 2025, por lo que las diferencias entre ellas exageran el desacuerdo.

Dos conversiones ponen las cifras de instalaciones en términos de plata, con las hipótesis indicadas. La primera es el trimestre estadounidense. Sus 11.4 gigavatios incorporan aproximadamente 2.5 Moz de plata al contenido de plata de este año por gigavatio. Ese contenido, unas 6.7 toneladas por gigavatio, es una cifra de trabajo y no una publicada. Es la previsión de 151 Moz de la encuesta dividida por una producción supuesta de 700 gigavatios de células este año. La propia encuesta espera que las células convencionales caigan por debajo de 5 miligramos por vatio en 2027, lo que equivale a 5 toneladas por gigavatio. Silver Rising utilizó un rango que comenzaba en 12 toneladas por gigavatio. A ese ritmo, el trimestre incorpora unas 4.4 Moz. En cualquier caso, ese metal se consumió cuando se fabricaron las células, sobre todo en Asia y sobre todo en trimestres anteriores. Un trimestre fuerte de instalaciones confirma una demanda que ya se ha producido en lugar de añadir nueva demanda. La segunda es la flota china de 1.286 gigavatios. Se construyó cuando los paneles llevaban mucha más plata que hoy, entre 10 y 15 toneladas por gigavatio. A esos ritmos, la flota incorpora aproximadamente entre 410 y 620 Moz. Esa plata es un stock, sellado en paneles durante veinticinco años o más. Es la base física de la única afirmación sobre la energía solar que sobrevive este año sin cambios: la plata ya instalada no vuelve.

Qué significa esto para los inversores en Plata

Para el balance de este año, las cifras son peores de lo que prometía la historia de crecimiento, y es mejor decirlo claramente. El argumento del volumen que abrió el capítulo solar de Silver Rising tiene dos años de retraso. Los paneles se están instalando en todo el mundo a un ritmo cercano al del año pasado. La estimación global de BloombergNEF para 2026 es de 649 gigavatios, apenas por debajo de los 655 de 2025. Cada uno de esos paneles lleva menos plata que el anterior. Según la propia previsión de la encuesta, la demanda de plata solar cae un 19% este año. Según la estimación publicada más baja, cae alrededor de un 30%. Un déficit que se reduce a la mitad es un mercado distinto de un déficit que se amplía. La hipótesis de que la demanda solar crece cada año ya no se sostiene.

Dos cosas sobreviven, y son las dos que necesita un tenedor a largo plazo. La primera es que el mercado sigue en déficit incluso con la estimación publicada más baja. El déficit se reduce a aproximadamente 21.9 Moz desde 46.3 Moz. Sigue siendo un déficit, y se encamina al sexto año consecutivo de déficit según las cifras de Metals Focus y el Silver Institute. El caso a largo plazo para la plata se apoya en que ese déficit persista, no en que crezca ninguna línea de demanda concreta. La segunda es el argumento del stock. Cada gigavatio instalado este año bloquea su plata durante un cuarto de siglo. La flota ya construida contiene cientos de millones de onzas, y ninguna vuelve al mercado dentro del horizonte de inversión de ningún tenedor. El ahorro de plata, es decir, el recorte de plata por célula, ralentiza el ritmo al que se bloquea nueva plata. No libera ninguna de la plata ya bloqueada. La encuesta señala que el reciclaje de paneles antiguos sigue siendo pequeño en volumen.

El recorte aún tiene recorrido, y la encuesta lo dice. Metals Focus y el Silver Institute esperan que la plata por célula caiga otro 15% al 20% este año. La sustitución completa de la plata por cobre es otra cuestión. La electrodeposición de cobre, que deposita cobre sobre la célula en lugar de pasta de plata, está en producción piloto. La encuesta dice que los problemas de rendimiento y fiabilidad hacen improbable la producción en masa de pastas de cobre puro este año. Su propia visión es que la plata seguirá siendo esencial para la industria, con un lugar defendible en células de alta fiabilidad. Así que la historia de sustitución tiene una dirección y no una fecha. El punto de control que sí tiene fecha es la actualización intermedia de Metals Focus en noviembre. Mostrará si las 151 Moz de la encuesta o la cifra más baja de J.P. Morgan estaban más cerca, y la respuesta se calificará por escrito en cualquier caso.