Llega el día de Nvidia
|Es la misma historia, diferente día. Ayer Trump primero canceló un ataque a Irán, luego dijo que reanudaría los ataques si no se llega a un acuerdo. La OTAN dijo que podría ayudar a asegurar las rutas marítimas alrededor del Estrecho de Ormuz si las interrupciones persisten hasta principios de julio. Según informes, los europeos suavizaron algunas sanciones a Rusia debido a que las preocupaciones por la seguridad energética siguen siendo altas.
Por desgracia, las incertidumbres geopolíticas continúan. El tráfico a través del Estrecho de Ormuz sigue casi paralizado, los inventarios mundiales de petróleo continúan ajustándose y los precios del petróleo siguen subiendo. Esto último alimenta las expectativas inflacionarias globales y empuja los rendimientos globales al alza ante las crecientes apuestas de que los bancos centrales podrían tener que combatir las presiones de precios a pesar del empeoramiento de las perspectivas económicas. La OCDE revisó a la baja sus perspectivas económicas, teniendo en cuenta el prolongado conflicto en Oriente Medio y sus repercusiones globales.
En este contexto, el rendimiento a 30 años de EE.UU. ha vuelto a niveles no vistos desde antes de la crisis de las hipotecas subprime, mientras que el rendimiento a 10 años de EE.UU. se acercó al 4.70%, y el rendimiento a 10 años japonés se disparó hacia el 2.80% — niveles no vistos desde antes del 2000 — y se consolidó cerca de ese nivel esta mañana.
La brecha entre los rendimientos de EE.UU. y Japón se acerca a una zona incómoda — alrededor de 190pb para el diferencial a 10 años — aumentando el riesgo de una reversión del carry que podría enviar otra onda de choque a los mercados de riesgo globales. Creo que un movimiento hacia el rango de 2.90–3% en el rendimiento a 10 años de los bonos japoneses (JGB) podría desencadenar una reversión más amplia del carry trade, arrastrando al USDJPY a la baja junto con las acciones globales.
En el frente del mercado de divisas, el USDJPY está más débil esta mañana, pero no por el estrechamiento del diferencial de rendimientos — que hace que los retornos en dólares estadounidenses sean menos atractivos — sino porque los funcionarios japoneses advirtieron nuevamente que podrían intervenir si el par sube más. Esta mañana, el USDJPY se negocia entre su media móvil de 50 días a la baja y 159.10 al alza. Cualquier movimiento al alza podría desencadenar otra intervención y otro repunte de alivio a corto plazo para el yen, sin que ello necesariamente conduzca a un cambio bajista sostenible en el USDJPY.
En el frente de las acciones, el S&P 500 cayó por tercer día consecutivo debido al aumento de los rendimientos, el Nikkei baja más del 1.6% al momento de escribir, y el Kospi retrocede casi un 2% mientras el foco de los inversores cambia de las brillantes ganancias al caos geopolítico.
Es en este mercado caótico — donde el optimismo sobre las ganancias ha comenzado a perder impulso — que Nvidia anunciará sus resultados del primer trimestre hoy, después del cierre.
¡Todas las miradas en Nvidia!
Las expectativas, por supuesto, están por las nubes. Se espera que la compañía reporte alrededor de 79.000 millones de dólares en ingresos — aproximadamente un 15% más que el trimestre anterior y casi un 80% por encima del mismo trimestre del año pasado.
Se espera también que los márgenes se mantengan excepcionalmente fuertes, alrededor del 75%, confirmando que Nvidia aún disfruta de un enorme poder de fijación de precios a pesar del enorme aumento de Blackwell y la creciente competencia.
Pero las ganancias de Nvidia ya no tienen el mismo peso existencial que tenían al inicio de la fiebre por la IA. En aquel entonces, los mercados estaban obsesionados con entrenar modelos de IA. Las GPUs se volvieron esenciales porque son increíblemente eficientes para manejar miles de cálculos simultáneamente — exactamente lo que requiere el entrenamiento de IA. Imaginen tratar de ir del punto A al B probando simultáneamente millones de posibles caminos a través de C, D, F, X, Y o Z. Las GPUs están diseñadas para ese tipo de procesamiento paralelo. Las CPUs, en cambio, están diseñadas para cálculos secuenciales.
Por lo tanto, una vez que los modelos están entrenados con GPUs, el enfoque se desplaza cada vez más hacia la inferencia — ejecutar el modelo entrenado — donde las TPUs y CPUs también pueden desempeñar un papel importante, mientras que los chips de memoria son necesarios para almacenar y procesar la información de manera eficiente.
Por eso las GPUs reflejan más el poder bruto y la evolución de los modelos de IA, mientras que las CPUs y los chips de memoria reflejan cada vez más la adopción y escalado real de la IA. Esta creciente importancia de las CPUs y la infraestructura de memoria es también la razón por la que los fabricantes tradicionales de CPUs y chips de memoria han tomado parte de la narrativa de la IA — y por qué Nvidia está desarrollando sus propias tecnologías de CPU dentro de su plataforma de próxima generación Vera Rubin.
Por lo tanto, los inversores observarán de cerca si la compañía puede mantener márgenes fuertes mientras escala la producción y prepara la transición hacia la plataforma Vera Rubin de próxima generación — diseñada para la siguiente fase de la IA centrada en la inferencia a gran escala, el razonamiento y las "fábricas" de IA.
Y la competencia para ejecutar modelos de manera eficiente a menor costo es feroz. Además de los fabricantes tradicionales de chips como AMD e Intel, los mayores clientes de Nvidia — grandes empresas tecnológicas como Amazon, Google y Meta — están trabajando en sus propios chips internos para construir las alternativas más eficientes en energía y costo a los productos premium ultra potentes de Nvidia.
Nvidia cerró cerca de 220$ por acción ayer, alrededor de 16$ por debajo del máximo histórico alcanzado la semana pasada. Los mercados de opciones están valorando actualmente un movimiento implícito de aproximadamente 6% a 8% en cualquier dirección tras el anuncio de ganancias. Pero la dirección es difícil de predecir. Las expectativas están ahora tan elevadas que incluso un sólido resultado podría no desencadenar los repuntes eufóricos vistos durante el auge inicial de la IA.
Independientemente de la fortaleza de los resultados de Nvidia, se acumulan tres riesgos mientras las grandes tecnológicas continúan cotizando a valoraciones casi perfectas:
- Perspectivas de condiciones financieras más estrictas vinculadas al conflicto en Oriente Medio, que podrían ralentizar la adopción de IA y reducir las expectativas de ingresos
- Restricciones de capacidad debido a interrupciones en la cadena de suministro, que podrían limitar la producción, aumentar los costos y pesar sobre las expectativas de beneficios
- Aumento de la competencia, que podría erosionar los márgenes.
Y por eso, incluso unos grandes resultados de Nvidia podrían no evitar la toma de beneficios que sería saludable en las valoraciones actuales.
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