Las preocupaciones sobre la deuda de EE.UU. eclipsan todo lo demás

Es jueves, y hasta ahora esta semana, las preocupaciones sobre la deuda de EE.UU. han eclipsado el optimismo en Oriente Medio, las tensiones comerciales e incluso un nuevo máximo histórico para el Bitcoin. El punto de inflexión fue la rebaja de la perspectiva crediticia por parte de Moody's el viernes pasado, que fue rápidamente seguida por un debate político sobre recortes fiscales, dirigidos a los gastos sociales que apoyan a los más pobres, para otorgar más alivio fiscal a los estadounidenses más ricos. Según una agencia no partidista, este plan inflaría la deuda nacional en 4 billones de dólares adicionales, además de los casi 37 billones que ya están acechando y expandiéndose exponencialmente.

¿Por qué puede EE.UU. permitirse seguir pidiendo prestado a esta escala y a un costo relativamente bajo? Porque los inversores globales aún anhelan la deuda estadounidense. Los bonos del Tesoro son líquidos, se perciben desde hace tiempo como de bajo riesgo y figuran en prácticamente todos los portafolios bien equilibrados y calibrados, incluidos los de los bancos centrales. Y cuando las cosas van mal, la Reserva Federal (Fed) interviene y compra enormes cantidades de bonos del gobierno para calmar los nervios del mercado. Los bonos del Tesoro son una herramienta de inversión única.

El problema hoy, sin embargo, es que la Fed ahora está sentada sobre una montaña de esa deuda, que está tratando de dejar madurar lentamente. Esa no es la preocupación central, sin embargo. Lo que está cambiando es que los inversores comienzan a cuestionar si esta carga de deuda estadounidense en constante crecimiento es realmente viable, y quizás más importante, si es tan de bajo riesgo como pretendemos que sea.

Porque aquí está la conclusión: la fortaleza y credibilidad del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. es la verdadera base de la narrativa del excepcionalismo estadounidense. No es Apple o Nvidia. Es el hecho de que EE.UU. ha podido financiar su economía y responder a crisis a través de este mercado de deuda sin igual. Eso es lo que ha hecho que EE.UU. sea tan dominante a nivel global. Y ese estatus especial es algo que los inversores dieron, y algo que podrían quitar.

Vimos señales claras de eso ayer cuando la subasta de bonos a 20 años del Tesoro de EE.UU. fracasó. Los rendimientos alcanzaron alrededor del 5.10%, el nivel más alto desde que se reintrodujo el tenor en 2020. La débil demanda provocó una venta masiva más amplia en toda la curva, empujando los rendimientos a 10 años al 4.60% y los rendimientos a 30 años de nuevo por encima del 5%. Esta fue la forma en que el mercado señaló una falta de confianza en el gobierno de EE.UU. y su dirección política.

Esto también responde, al menos en parte, a la pregunta del millón de dólares de '¿podrían los rendimientos subir más?' Sí, mucho más. En 1981, el rendimiento a 10 años estaba por encima del 15%, y el rendimiento a 30 años ha estado disminuyendo constantemente desde cerca del 10% desde 1987. No espero un regreso a esos extremos, pero un movimiento sostenido por encima del 5%, especialmente si está respaldado por una inflación estructuralmente más alta, es definitivamente posible. A corto plazo, incluso podríamos ver un aumento, similar a lo que vimos durante la crisis del mini-presupuesto del Reino Unido bajo Liz Truss.

De cara al futuro, la trayectoria de los rendimientos de EE.UU. dependerá de dos cosas:

1. Las decisiones fiscales tomadas por EE.UU., ya sea que el presupuesto sea sostenible y si hay algún plan a largo plazo para frenar la deuda.
2. Si los inversores globales siguen dispuestos a financiar los déficits de EE.UU., especialmente a medida que la confianza también se ve afectada por las deterioradas relaciones geopolíticas, el entusiasmo decreciente por el dólar y la fe reducida en los bonos del Tesoro como activos refugio.

¿Qué podría ralentizar este cambio lejos de la deuda estadounidense? La falta de una alternativa clara. El Oro sigue atrayendo demanda de bancos centrales e inversores conservadores que buscan cubrirse contra riesgos comerciales y geopolíticos. Los bonos alemanes y europeos podrían ofrecer una alternativa con contextos políticos relativamente estables (a pesar del desvanecimiento de la austeridad y el ascenso de la extrema derecha).

Pero un cambio a gran escala en el pensamiento de portafolios globales llevará tiempo. Esto significa que si EE.UU. puede poner en orden su casa fiscal, abordando las preocupaciones sobre la deuda y proponiendo un presupuesto creíble, la marea podría cambiar rápidamente a favor de los bonos estadounidenses. Una recuperación sigue estando muy presente, dependiendo de cómo los políticos estadounidenses manejen su deuda, asociaciones globales y alianzas estratégicas.

En esa nota, se informa que la UE está preparando una propuesta comercial para EE.UU. que toca intereses clave estadounidenses, estándares ambientales, seguridad económica y una reducción gradual de aranceles al 0% en bienes agrícolas e industriales no sensibles. Pero el bloque también está preparando un plan B en caso de que las conversaciones se rompan: aranceles por valor de más de 100.000 millones de dólares sobre bienes estadounidenses. El mercado podría reaccionar de cualquier manera: un progreso positivo podría extender la recuperación, pero un colapso y una nueva escalada probablemente desencadenarían una venta masiva en el Stoxx 600, que ahora se ha recuperado completamente e incluso ha superado sus pérdidas posteriores al 2 de abril.

En EE.UU., el aumento de los rendimientos pesó mucho sobre las acciones. El S&P 500 cayó un 1.6%, mientras que el Nasdaq retrocedió un 1.34%.

En el frente de ganancias, tanto Home Depot como Lowe's informaron resultados mejores de lo esperado, mostrando que el gasto del consumidor en bienes relacionados con el hogar sigue siendo resistente. Notablemente, Home Depot dijo que no tiene planes de aumentar los precios debido a los aranceles, ya que aproximadamente la mitad de sus productos se obtienen a nivel nacional. Pero otros minoristas están menos protegidos. Walmart declaró anteriormente que aumentaría los precios en respuesta a los aranceles, mientras que Target no cumplió con las expectativas de ingresos y ganancias del primer trimestre, recortó su guía para todo el año y citó la incertidumbre de los aranceles, el débil sentimiento del consumidor y la reacción negativa por revertir las iniciativas de DEI en enero. Ese último punto me da algo de esperanza de que no todo está a punto de colapsar dentro de un mandato de cuatro años..

Baidu cayó más del 4% a pesar de publicar resultados del primer trimestre más fuertes de lo esperado. Apple cayó más del 2% después de que OpenAI anunciara su adquisición de una empresa llamada io, cofundada por Jony Ive, el exjefe de diseño de Apple, que busca construir nuevos dispositivos de IA, con el primer producto esperado para el próximo año. ¡No podemos esperar!