La venta masiva del Oro por parte de la Fed comenzó a descontar un ciclo de subidas que puede que nunca llegue

El Oro está siendo castigado por un ciclo de subidas de la Fed que los mercados cada vez asumen como inevitable, aunque la trayectoria económica para un endurecimiento sostenido aún parece corta.

Los vientos en contra a corto plazo son reales: una inflación subyacente más firme, rendimientos reales más altos, un dólar más fuerte y una demanda física más débil en China e India mantienen al metal precioso estancado en un patrón de espera.

El giro en la operación llegará cuando el mercado comience a cuestionar si Warsh realmente puede llevar a cabo las subidas que menciona sin enfrentarse a un consumidor más débil y a un modelo de crecimiento que ya depende en gran medida de la inversión en IA.

Un ciclo de subidas que puede que nunca llegue

El Oro ha pasado el último mes siendo arrastrado por la versión del mercado de un campo de entrenamiento de línea dura. El metal rompió por debajo de 4.000$ esta semana por primera vez desde noviembre, extendiendo una retirada dolorosa desde el pico de 5.595$ de enero, mientras el dólar subía, los rendimientos reales aumentaban y los mercados comenzaban a valorar una Fed que aún podría tener más endurecimiento por delante.

A primera vista, ese es un trasfondo incómodo para el metal precioso. El PCE subyacente se ha acelerado, la inflación general sigue elevada y Kevin Warsh ha dejado claro que la Fed no está dispuesta a renunciar a sus credenciales de lucha contra la inflación. Un activo sin rendimiento rara vez prospera cuando los inversores están revalorizando al alza la trayectoria de los tipos reales.

Eso mantiene al oro vulnerable a corto plazo. El área entre 3.850$ y 4.100$ puede seguir siendo un patrón de espera en lugar de una plataforma de lanzamiento hasta que el dólar pierda altura y los rendimientos reales dejen de subir. El daño técnico es real, el sentimiento es frágil, y una ruptura decisiva a la baja aún daría espacio a los bajistas para presionar su caso.

El panorama fundamental a corto plazo tampoco ha sido especialmente favorable. La demanda física en China e India se ha debilitado, con China aún lastrada por su malestar inmobiliario e India enfrentando el lastre de impuestos a la importación más altos. Un dólar más fuerte también ha encarecido el oro cotizado en dólares para los compradores fuera de EE.UU. Eso deja al oro cargando con el peso de un mayor costo de oportunidad, justo cuando la demanda física tradicional se ha vuelto menos fiable.

Pero el mercado puede estar valorando ahora una Fed más agresiva de lo que la economía puede absorber cómodamente.

La operación se ha vuelto sencilla: Warsh habla con dureza, la inflación sigue persistente, por lo tanto la Fed debe cumplir con lo que dice. Sin embargo, esa conclusión asume que el banco central puede seguir endureciendo sin enfrentarse a un consumidor más débil, un modelo de crecimiento con fuerte inversión en capital y un apoyo fiscal que probablemente se desvanecerá el próximo año.

Esa es la parte de la historia que el mercado aún trata con demasiada ligereza. Las medidas generales y subyacentes pueden seguir siendo persistentes un poco más, especialmente mientras los efectos arancelarios y el impulso energético sigan distorsionando las comparaciones mensuales. Pero la pregunta más relevante para la política es si esas presiones se arraigan o comienzan a desvanecerse a medida que el choque se propaga por el sistema. Las medidas de inflación de media recortada y basadas en el mercado, que Warsh ha señalado que observa de cerca, siguen siendo menos alarmantes de lo que sugiere la narrativa general.

El oro no necesita un ciclo inmediato de recortes de tasas para recuperarse. Necesita que el mercado cuestione si alguna subida a lo largo de la curva es realmente el destino más probable. Si el petróleo se normaliza y los efectos arancelarios comienzan a desaparecer de las comparaciones inflacionarias, la Fed podría mantener una postura de línea dura mientras pierde silenciosamente la evidencia necesaria para llevar a cabo una campaña de endurecimiento.

Ese es el punto de inflexión para el metal precioso. Una vez que las expectativas de tasas dejen de subir, la operación con el dólar se vuelve más vulnerable. El billete verde puede mantenerse firme por ahora, pero el posicionamiento largo en dólares parece cada vez más saturado en un contexto de grandes déficits fiscales y externos, asignaciones globales ya pesadas en activos estadounidenses y un mercado que ha tratado los rendimientos más altos de EE.UU. como un boleto de ida.

Esto no es simplemente un argumento cíclico sobre el dólar. El trasfondo estructural sigue siendo incómodo. Estados Unidos sigue registrando grandes déficits fiscales y externos, los inversores extranjeros mantienen fuertes asignaciones en activos en dólares y el riesgo de concentración en la gestión de reservas globales se ha vuelto cada vez más evidente. Nada de eso tiene que importar en las próximas sesiones de negociación. Pero importa mucho una vez que el mercado deja de pagar una prima cada vez mayor por la determinación de la Fed en la lucha contra la inflación.

El caso a largo plazo para el oro sigue intacto porque la demanda del sector oficial no está negociando la publicación inflacionaria del próximo mes. Los bancos centrales están diversificando reservas contra riesgos geopolíticos, preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y el riesgo de concentración incrustado en los activos denominados en dólares. Ese es un comprador paciente bajo un mercado dominado actualmente por dinero rápido que revalúa a la Fed.

La última encuesta del Consejo Mundial del Oro refuerza ese punto. Una gran mayoría de los bancos centrales encuestados espera que las reservas globales de oro aumenten durante el próximo año, mientras que una parte significativa espera aumentar sus propias tenencias. Esa demanda es estratégica más que táctica. No está persiguiendo una ruptura técnica ni esperando la próxima publicación inflacionaria. Está respondiendo a un mundo con mayores cargas de deuda, una geopolítica más fragmentada y un deseo creciente de diversificar lejos de la excesiva concentración en dólares.

Por lo tanto, esto no es un llamado a declarar que la corrección ha terminado. El oro aún necesita evidencia de que la narrativa de subidas ha perdido tracción. Pero para los inversores con baja asignación, el mercado comienza a ofrecer algo más interesante que un cuchillo cayendo: exposición a una historia de endurecimiento de la Fed que puede resultar mucho más fácil de hablar que de ejecutar.

El oro aún no está en el nivel de despegue. Pero la pista de despegue se está despejando, dado el entendimiento de que la Fed puede que nunca cumpla con su discurso de línea dura.