La venta de bonos estadounidenses se enfría, pero persisten los riesgos

La venta masiva en las acciones estadounidenses se moderó ayer a medida que la presión en el espacio de bonos disminuyó. Pero la noticia está lejos de ser tranquilizadora para un alivio sostenible: los políticos estadounidenses continúan ignorando el estrés que se acumula en el espacio de bonos soberanos. La Cámara de Representantes aprobó ayer el proyecto de ley fiscal 'One Big Beautiful' de Trump—con solo un voto. Pero un voto es todo lo que se necesita para enviar el proyecto al Senado, que está controlado de manera ajustada por los mismos republicanos que lo propusieron.

En caso de que te lo hayas perdido, el proyecto de ley tiene como objetivo recortar el gasto en programas de bienestar social y amigables con el clima para financiar recortes de impuestos. La cuestión es que, incluso si pasa por el Senado, aún tiene que superar la prueba del mercado de bonos. Los inversores en bonos del Tesoro de EE.UU. están cada vez más incómodos con la creciente deuda del país y pueden no estar dispuestos a financiar las ambiciones presupuestarias de Trump sin exigir rendimientos más altos.

No es sorprendente que el apetito por las acciones solares estadounidenses esté yendo de mal en peor. Enphase—la estrella del rally solar de 2020-2022—se desplomó casi un 20% ayer tras la votación de EE.UU. para recortar los créditos fiscales para energía limpia.

Mientras tanto, los rendimientos estadounidenses han disminuido ligeramente. El rendimiento a 10 años cayó 10 puntos básicos desde su máximo de 4.62% para cotizar justo por encima del 4.50% esta mañana, probablemente debido al interés de compra en la caída por parte de inversores ansiosos por asegurar un retorno del 4.5%. El rendimiento a 30 años, por otro lado, se expandió a 5.15% y ahora se está consolidando alrededor del 5%. Aún así, la crisis está lejos de haber terminado. El riesgo de otra venta masiva persiste, ya que los rendimientos más altos continúan presionando las valoraciones de las acciones estadounidenses—matemáticamente, cuanto más altos son los rendimientos, menor es el valor presente de los flujos de efectivo futuros.

El S&P 500 borró sus ganancias de la sesión inicial y cerró ligeramente a la baja. El Dow Jones terminó el día plano, mientras que las acciones de pequeña y mediana capitalización registraron pérdidas ligeramente más profundas—probablemente afectadas por los números del PMI de S&P Global más fuertes de lo esperado, que mostraron una mejora tanto en la actividad manufacturera como en la de servicios en mayo. Esto puede reflejar el alivio temporal a las presiones arancelarias, aunque las presiones de precios continuaron aumentando.

Como resultado, el dólar estadounidense tuvo una mejor demanda durante la sesión del jueves, aunque la presión de venta regresó en Asia. En contraste, los datos del PMI de Europa decepcionaron. Tanto los PMI de servicios como el compuesto cayeron inesperadamente por debajo del umbral de 50—en territorio de contracción—posiblemente debido a las incertidumbres arancelarias persistentes. El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, advirtió a principios de esta semana que la economía alemana podría estancarse este año, con mejores perspectivas el próximo año a medida que el gasto gubernamental comience a entrar en acción. Pero por ahora, el lento ritmo de recuperación sigue siendo una preocupación para los inversores que eran más optimistas a principios de año.

Aún así, el euro se está desempeñando bien frente a una cesta de divisas del G7. Está ganando frente al dólar, la libra esterlina (ya que el Reino Unido también enfrenta problemas presupuestarios), el dólar australiano, el kiwi, el dólar canadiense e incluso el yen japonés—aunque no frente al franco suizo. Esta fortaleza relativa se debe en parte a que el euro está siendo visto cada vez más como una alternativa razonable al dólar estadounidense como moneda de reserva.

Además, los precios más bajos de la energía son un alivio bienvenido para la economía alemana, que ha quedado rezagada debido a la crisis energética europea en los últimos años. Una disminución sostenida en los precios de la energía podría ayudar a elevar las perspectivas de crecimiento y apoyar al euro—especialmente si la inflación se mantiene bajo control y el Banco Central Europeo (BCE) sigue siendo solidario. En este contexto, la ampliación del diferencial de rendimiento entre EE.UU. y la Eurozona está impulsando un aumento en la emisión de 'Yankee inverso'—las empresas estadounidenses, particularmente aquellas con operaciones en Europa, están emitiendo bonos denominados en euros para beneficiarse de los costos de endeudamiento más bajos. Según Bloomberg, los bonos corporativos europeos están promediando alrededor del 3.18% en rendimiento, en comparación con el 5.3% en EE.UU. Este apetito en mejora por la deuda europea añade otro soporte al euro.

En materias primas, los precios del petróleo crudo sufrieron otro golpe ayer tras informes de que la OPEP+ está considerando un aumento significativo en la producción en julio—reportadamente 411.000 barriles por día—para satisfacer la creciente demanda. Sin embargo, las perspectivas de demanda siguen siendo inciertas en medio de las tensiones comerciales en curso... Así que este movimiento puede ser un intento de apaciguar a Donald Trump, quien ha estado presionando durante mucho tiempo por precios de energía más bajos, o posiblemente para penalizar a los estados miembros que han violado repetidamente sus cuotas. De cualquier manera, la OPEP parece menos dispuesta a recortar la oferta para apoyar los precios. En consecuencia, el crudo estadounidense cayó a 60.60$ por barril ayer. Si bien hay un soporte psicológico alrededor del nivel de 60$, el fracaso en superar la media móvil de 50 días a principios de esta semana sugiere que las tensiones geopolíticas por sí solas no son suficientes para impulsar los precios de manera sostenible más altos—salvo que escalen a algo mucho peor, lo que obviamente no esperamos.

Desde una perspectiva técnica, el crudo estadounidense sigue en una tendencia bajista por debajo de 65.30$ por barril, el retroceso de Fibonacci del 38.2% que marca la división entre una tendencia bajista acumulada hasta la fecha y una posible reversión alcista a mediano plazo. Cualquier escalada en las tensiones en Oriente Medio podría desencadenar un aumento en los precios. Tales rallys impulsados geopolíticamente pueden presentar oportunidades tácticas interesantes, pero es probable que sean de corta duración. Si el fin de semana trae malas noticias y el lunes comienza con un salto, sería prudente establecer objetivos de ganancias.