La incertidumbre es tóxica para los negocios y para el mercado bursátil

Escribimos ayer que los mercados pueden bien comprar la idea de que hay un Plan, incluso si es malo, siempre que Trump detenga el caótico vaivén. La agenda de Trump parece llamar a invocar deliberadamente una recesión (para hacer bajar los rendimientos y el dólar) y retirarse de cualquier cosa "internacional" o "global". Después de un dolor transitorio, todo estará bien. Y sabemos que los mercados bursátiles son los primeros en recuperarse de una recesión, a veces prematuramente. Así que está bien que los índices del mercado bursátil se desplomen ante la perspectiva de una leve recesión, por el momento.

Bueno, no. Escribimos eso antes del desplome del mercado de ayer. Wall Street puede ser demasiado crédulo cuando se trata de Trump, pero esto es un puente demasiado lejano. Podemos estar bastante seguros de que Trump y sus secuaces nunca esperaron esta respuesta. Y Trump no va a cambiar su retórica y el vaivén sobre los aranceles. Tigres y rayas.

Los críticos de Trump han tenido esta historia bastante bien durante algunas semanas. Los medios de Murdoch como Fox TV y el WSJ apenas están comenzando a decir todas las cosas que hemos estado diciendo todo el tiempo. Ayer, los "analistas" de Fox dijeron que los aranceles sobre China están bien, pero no sobre Canadá y México. Hoy, el WSJ informa que los economistas de JPMorgan Chase han elevado su probabilidad de recesión del 30% al 40% debido a "políticas extremas". Goldman pasó del 15% al 20%. Un banquero privado dijo: "Todavía pensamos que esto es más un susto de crecimiento que una recesión. Esta es una situación muy creada por el hombre." 

Bueno, sí. Pero de nuevo: Trump no está renunciando a los aranceles, y no está renunciando a hablar de manera impulsiva. Tigres y rayas.

Buscar deliberadamente una recesión es una agenda estúpida por muchas razones, especialmente la relacionada con el mercado bursátil. Se tardó hasta 1936 para que el desplome de 1929 recuperara todas las pérdidas. Peor aún, los aranceles de Smoot-Hawley de 1930 extendieron la Gran Depresión y tomaron décadas para revertirse. Es Econ 101: la retaliación de otros países (pobreza del vecino) resultó en que el comercio entre EE.UU. y Europa se contrajera en aproximadamente dos tercios en solo los 4 años de su existencia.

Sin importar cuán inteligentes sean Bessent y Lutnick, no tienen una bola de cristal y no pueden saber cuán bajo puede caer el mercado bursátil. Peor aún, no pueden saber cuán profunda sería una recesión o cuánto tiempo duraría. Aún peor, no pueden detener a Trump de comportamientos erráticos, buscando atención a través de choques y mintiendo. El mercado podría comprar la agenda, pero no el caótico vaivén. La incertidumbre es tóxica para los negocios y para el mercado bursátil.

Si la recesión se vuelve demasiado grande o el mercado bursátil cae demasiado, ¿cómo piensan que van a revertir las cosas?

Si el objetivo es llevar la economía a una recesión, el resultado es un banco central que vuelve a tomar el centro del escenario (y la atención lejos del presidente). Si la Fed se niega a recortar tasas como quiere Trump, él la reemplazará con secuaces que lo harán. Esto es casi una conclusión inevitable, a pesar de la desafiante postura del Sr. Powell. Sospechamos que el Sr. Powell lo sabe. Por lo tanto, los recortes de tasas están en camino.

Es incluso concebible que la reunión de política monetaria de la Fed del 19 de marzo, que ha sido desestimada durante mucho tiempo como un evento no relevante, sea un evento importante, después de todo. Dependiendo de lo que hagan y digan—¿quizás anticipando un recorte de tasas?—el mercado bursátil lo adoraría y se recuperaría locamente. Loco es la palabra correcta, también, porque sería un cortoplacismo no duradero.

Si Trump decide que le gusta el mercado bursátil después de todo, tendrá que cambiar su tono sobre los aranceles, o despedir a Musk, o conseguir un acuerdo en Gaza y/o Ucrania. Para la reunión del FOMC de junio, podríamos estar de hecho de vuelta en el camino que la Fed pensó en diciembre—al menos dos recortes.

Sí, esta es una fábula, pero no una totalmente irrealista.  ¿No tiene nada que ver la inflación del PCE de esta semana y el PCE a finales de mes? Dado que la inflación por aranceles aún no está ocurriendo, sería el empleo en lo que la Fed podría centrarse. Y sabemos que los despidos gubernamentales están en cientos de miles. Un recorte de tasas por esos motivos no es del todo tonto.

Como regla general, el dólar sigue el rendimiento, o más bien el diferencial relativo. Pensarías que tasas más bajas y menores rendimientos del Tesoro deberían ser negativos para el dólar, pero muchos en FX juegan un juego a largo plazo y pueden ver el fondo formándose mucho antes que nadie más. No afirmamos verlo (!) pero sabemos, o creemos saber, que el euro no continuará en línea recta hacia 1.20 o 1.30.

Dudamos que sea un evento único el que cambie la trayectoria. Es más probable que sea algo inesperado, como la realización (ya en marcha) de que el Reino Unido y Europa pueden de hecho llevarse bien sin nosotros. Ni siquiera tenemos que contar con cambios políticos en EE.UU., especialmente considerando que los demócratas han vuelto a sus viejos malos hábitos y no pueden organizarse. Es totalmente posible que se hundan hasta las elecciones intermedias y pierdan de nuevo. En cualquier caso, eso no será hasta noviembre de 2026, y podríamos estar en nuestro tercer o cuarto cambio sísmico para entonces. Al final, el dólar continúa hundiéndose cada vez más hasta que se detenga.

Pronóstico

Los que están descontentos con la caída de los rendimientos del Tesoro y el dólar esperan que el IPC de mañana recuerde a todos que la Fed aún está en espera y que la prima del dólar aún existe a pesar de la agitación provocada en la situación política. Hablar de recesión (o al menos estanflación) sigue siendo solo hablar. Lo único real que tenemos podría ser el GDPNow del Fed de Atlanta en -2,4% y eso aún no es realmente "real."  (Recibimos otro pronóstico el lunes). Es posible un alivio. Esperamos que el euro caiga al menos un poco ahora que ha superado el nivel de retroceso del 62%. Si no lo hace, cuidado abajo.

Dato curioso: La encuesta de consumidores de la Fed de Nueva York muestra

• Las expectativas de inflación medianas aumentaron en 0.1 puntos porcentuales (ppt) a 3.1 por ciento en el horizonte de un año y se mantuvieron sin cambios en 3.0 por ciento en los horizontes de tres y cinco años.

• Las expectativas de los consumidores sobre la situación financiera de sus hogares a un año deterioraron considerablemente en febrero. La proporción de hogares que esperan una situación financiera peor dentro de un año aumentó al 27.4 por ciento, su nivel más alto desde noviembre de 2023.

• Las expectativas medias de desempleo—o la probabilidad media de que la tasa de desempleo de EE.UU. sea más alta dentro de un año—saltaron 5.4 ppt al 39.4 por ciento en febrero, su lectura más alta desde septiembre de 2023.

• La probabilidad media percibida de no poder realizar un pago mínimo de deuda en los próximos tres meses aumentó en 1.3 ppt al 14.6 por ciento, su nivel más alto desde abril de 2020.