La Fed se mantiene sin cambios, pero el Dólar podría haber escuchado otra cosa

La Reserva Federal mantuvo los tipos de interés sin cambios en 3.50%–3.75% el miércoles, pero la verdadera señal del mercado no fue la pausa en sí. Fue lo que el presidente Kevin Warsh no dijo sobre septiembre.

Tres miembros del FOMC disintieron a favor de una subida inmediata de 25 puntos básicos, mientras que la declaración mantuvo un tono relativamente de línea dura en torno a la inflación. La actividad económica se describió como en expansión a un "ritmo sólido", el mercado laboral sigue siendo en general estable y la inflación sigue por encima del objetivo del 2% de la Fed.

En apariencia, eso suena a un banco central preparándose para endurecer la política.

Pero Warsh se abstuvo de guiar a los mercados hacia una subida en septiembre. En cambio, el mensaje siguió dependiendo de los datos, dejando a la Fed con opciones en lugar de comprometerse con otro movimiento.

Esa distinción importa.

Antes de la reunión, los inversores cada vez más consideraban septiembre como el destino natural para una subida si la Fed se mantenía en pausa en julio. Tras los comentarios de Warsh, esas expectativas se redujeron materialmente, dejando septiembre mucho más cerca de ser un lanzamiento de moneda genuino.

Fed de línea dura, reacción moderada del mercado

Esto crea una contradicción interesante.

El lenguaje de la Fed sigue siendo de línea dura: la inflación es demasiado alta, el crecimiento económico sigue siendo lo suficientemente sólido para tolerar una política más restrictiva, y tres responsables de la política monetaria ya creen que los tipos deberían ser más altos.

Sin embargo, el mercado escuchó algo un poco más moderado: la Fed no tiene prisa.

Eso se reflejó en la reacción inicial. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, sensibles a los tipos de interés, cayeron y el dólar se debilitó tras la decisión, lo que sugiere que los operadores redujeron las expectativas de un endurecimiento a corto plazo.

Mi sesgo aquí es que el dólar podría seguir siendo vulnerable a menos que los próximos datos de inflación obliguen al mercado a reconstruir las expectativas de una subida en septiembre.

La Fed ha devuelto efectivamente la decisión a los datos.

Si la inflación sigue siendo persistente, la valoración para septiembre puede volverse rápidamente de línea dura otra vez. Pero si las próximas publicaciones de inflación y mercado laboral se suavizan, el mercado podría concluir cada vez más que julio no fue simplemente una subida retrasada, sino el comienzo de una pausa más larga.

DXY: 100.300 vuelve a estar en foco

Técnicamente, el índice del dólar ahora tiene el potencial de extender su movimiento a la baja tras el rechazo posterior a la Fed.

La zona clave a la baja a vigilar es 100.300, que proporciona la siguiente zona de soporte significativa.

Mientras el DXY no logre recuperar sus máximos recientes y las expectativas de endurecimiento en septiembre se mantengan contenidas, el camino de menor resistencia podría seguir siendo a la baja hacia este nivel.

Una ruptura clara por debajo de 100.300 fortalecería la narrativa bajista del dólar, mientras que una recuperación impulsada por datos de inflación más fuertes y expectativas renovadas de subidas de la Fed la desafiaría.

Por ahora, la conclusión interesante de la Fed es simple: la retórica fue de línea dura, pero el mercado esperaba algo aún más de línea dura.

Y en los mercados, la diferencia entre lo que sucede y lo que ya se esperaba es a menudo lo que más importa.