La Fed aún no está allí, pero los mercados sí

Las tensiones en el Medio Oriente se están desescalando después de que ambas partes se dispararan misiles entre sí—y Trump, no contento, dijo esto:

"Básicamente tenemos dos países que han estado peleando tanto y tan duro que no saben qué demonios están haciendo."

Fue bastante efectivo—al menos desde el punto de vista del mercado. Los precios del petróleo continuaron cayendo. El crudo estadounidense cayó otro 3.5% ayer y ahora está alrededor de un 15% por debajo del pico alcanzado el lunes en la apertura del mercado. Los bajistas están probando ahora el nivel crítico de 65$, que coincide con el retroceso de Fibonacci del 38.2% en la caída acumulada desde el inicio del año. Una ruptura por debajo de este nivel podría señalar un regreso a la tendencia negativa que se había estado formando desde el comienzo del año—una tendencia apoyada por la rápida restauración de la producción de la OPEP y las perspectivas de demanda debilitadas debido a la guerra comercial de Trump.

El Brent ya se está consolidando por debajo de su propio retroceso del 38.2% y está probando la SMA de 50 días a la baja, mientras que el gas natural ha regresado a 3.60$ por MMBtu después de probar el nivel de 4.20$ en el punto álgido de las últimas tensiones en el Medio Oriente.

La relajación de la tensión en los mercados energéticos es una excelente noticia para todos aquellos que no quieren ver precios del petróleo más altos que se traduzcan en una aceleración de la inflación y una política monetaria más estricta. Así que el estado de ánimo del mercado se ha restaurado—y los palomas de la Reserva Federal (Fed) están presionando particularmente fuerte estos días.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo en el primer día de su testimonio ante el Congreso que no necesitan apresurarse a recortar tasas. Pero cuando se le preguntó específicamente sobre julio, no dijo: "No, no recortaremos." Eso por sí solo fue suficiente para hacer que los palomas bailaran en las calles. El rendimiento a 2 años de EE.UU. cayó por debajo del 4.80% esta mañana, ya que la probabilidad de un recorte de tasas en julio saltó del cero al 20%.

La combinación de la desescalada en el Medio Oriente y el aumento de las expectativas de flexibilización de la Fed envió al S&P 500 más de un 1% al alza—casi cerca de un máximo histórico—mientras que el Nasdaq registró un nuevo máximo de cierre. El dólar estadounidense cayó.

Ahora, todo esto plantea algunas preguntas. Primero, Powell—quien dijo hace solo una semana que ‘todos los que conoce piensan que la inflación aumentará significativamente debido a los aranceles—ha sido exprimido como un limón por solo unas gotas de moderación. Y esas pocas gotas fueron interpretadas como una posible luz verde para un recorte en julio.

Pero la cuestión es que recortar tasas en julio sería, en realidad, apresurarse—porque las incertidumbres comerciales no se resolverán para entonces. En el mejor de los casos, EE.UU. procederá a imponer aranceles a sus socios comerciales sin más negociaciones. Los aranceles que entrarán en vigor en julio—o agosto—no se reflejarán en los precios al consumidor hasta el otoño, como muy pronto. En el peor de los casos, la fecha límite de los aranceles se pospondrá—bajo la excusa de que las tensiones geopolíticas retrasaron las negociaciones—y las incertidumbres, junto con los riesgos de inflación, también se pospondrán.

Así que incluso si se ve a la Fed recortando tasas dos veces antes de fin de año, sería más razonable esperar hasta al menos septiembre—o incluso octubre—para proceder. La economía de EE.UU. está mostrando algunos signos de estrés. Los precios de la vivienda están cayendo, y los informes de consumo son volátiles—fuertes un día, débiles al siguiente—lo que está perjudicando, en última instancia, la confianza. Pero las ganancias de las empresas siguen siendo fuertes, los precios de las acciones están cerca de máximos históricos, las valoraciones están inflándose, y el mercado laboral sigue siendo resistente. La Fed debería mantener algo de margen para actuar si las cosas realmente empeoran—no puede simplemente recortar ahora y arriesgarse a sobrecalentar la economía.

Como tal, parece que las expectativas de flexibilización de la Fed están siendo llevadas al extremo. Las posiciones largas en el S&P 500 están demasiado acumuladas entre los operadores minoristas, mientras que los datos de la CFTC sugieren que no hay un fuerte interés por parte de los grandes jugadores cerca de máximos históricos. Así que creo que este último repunte es una bomba de tiempo. Probablemente se necesita una corrección, y varios factores podrían justificarla: optimismo excesivo sobre la Fed, incertidumbre comercial no resuelta, y la explosión de la deuda estadounidense. Cada punto adicional en el S&P 500 solo aumenta el tamaño de un posible retroceso.

En Europa, el comercio de convergencia no se sostiene bien contra el trasfondo de las crecientes expectativas moderadas de la Fed y la posibilidad de una pausa por parte del Banco Central Europeo (BCE).

El Stoxx 600 rebotó más de un 1% ayer después de una corrección del 4% desde mediados de junio. Pero el S&P 500 está claramente de vuelta en favor. Las acciones de defensa europeas, que llevaron a los índices al alza en el primer semestre, probablemente ya han descontado la mayoría de los beneficios del aumento del gasto gubernamental. Podría haber otro impulso al alza—si EE.UU. no confirma que protegería a un miembro de la OTAN en caso de ataque—esa es una preocupación actual importante.

Pero más allá de la defensa, el resto de las acciones europeas enfrentan incertidumbre por los aranceles. Mi preocupación es que los últimos ladrillos que se están añadiendo están haciendo que la torre sea demasiado alta para mantenerse en pie por sí sola—y podríamos ver una corrección considerable en ambos lados del Atlántico en algún momento de este verano. Al menos, eso justificaría las crecientes expectativas moderadas de la Fed.