Gráfico de la semana
|En un entorno en el que los mercados tienen en la FED y en su calendario de bajadas de tipos de interés uno de los principales focos, quizá merezca la pena fijarse en el dólar y en cómo puede afectar
Los mercados de deuda emergente denominada en divisa local se han limitado tradicionalmente a aquellos países que están más avanzados en la senda del desarrollo y que han realizado importantes avances en la reducción de la inflación, el fomento del ahorro y el establecimiento de mercados locales de capital. En los últimos años, ha aumentado el número de países que han emitido deuda en sus propias divisas. Estos emisores frontera pueden ofrecer rentabilidades atractivas que no suelen estar correlacionadas con las que ofrecen los mercados de tipos locales de los mercados emergentes más tradicionales. Sin embargo, también entrañan mayores riesgos, lo que exige un análisis de los componentes de crédito, tipos y divisas de la decisión de inversión. Por lo tanto, se enfrentan a los mismos problemas relacionados con la fortaleza del dólar y los tipos estadounidenses elevados a los que se enfrentan algunos de los emisores de deuda en divisa extranjera con más dificultades. No encontramos muchas oportunidades atractivas a largo plazo en la deuda en divisa local de los mercados frontera en el entorno actual.
Hemos creado un modelo interno de tipo de cambio que determina el valor razonable fundamental de una divisa según las tendencias a largo plazo de los precios y el precio relativo de los bienes comercializables y no comercializables de cada país. Basándonos en los datos que nos ofrece nuestro modelo, al que hemos llamado Fundamental Equilibrium Value Exchange Rates (FEVER), pensamos que el dólar está sobrevalorado. Aunque pensamos que la divisa estadounidense se irá depreciando de manera gradual, hasta acabar aproximándose a su valor razonable, somos conscientes de que existen ciertas circunstancias que podrían dificultar a corto plazo la depreciación del dólar impulsado por el nivel de valoraciones, como las que se derivan de los riesgos geopolíticos, la debilidad de la economía china, el carry positivo del dólar en relación con muchas otras divisas, la dinámica propia de una fase final del ciclo de la economía mundial y el papel del dólar en la financiación de las operaciones mundiales entre divisas. Todos estos factores han favorecido tradicionalmente al dólar.
Nuestro análisis nos ha permitido comprobar que los tipos de cambio de muchos mercados emergentes parecen infravalorados según nuestro modelo FEVER. Un dólar estable favorece a los inversores de deuda emergente denominada en divisa local, ya que las características de carry ofrecen un atractivo nivel de rendimiento.
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