Finanzas públicas francesas: Un resultado positivo para 2025 que se confirmará en 2026
|Según INSEE, el déficit público francés en 2025 mejoró 0.7pp hasta el 5.1% del PIB (el gobierno había previsto un 5.4%). Esta mejora se debe a la recuperación en la tasa de gravámenes obligatorios (CL). La ratio de deuda pública también está por debajo de las proyecciones (115.6% frente a 116.2%), aunque su aumento en 2025 fue el esperado (+3pp). Esta evolución, junto con las repercusiones del choque en Irán, particularmente en lo que respecta a las tasas de interés, sugieren mantener los esfuerzos de consolidación fiscal en 2026. Se espera que el déficit se beneficie de un mejor punto de partida, el aumento anticipado del CL incluido en el presupuesto de 2026 y el probable impacto favorable en los ingresos por un mayor crecimiento nominal en 2026. Sin embargo, la capacidad del gobierno para apoyar a los hogares y empresas frente al choque inflacionario está más limitada que en 2021-23. Por lo tanto, es probable que este apoyo sea más limitado en esta ocasión.
Una sorpresa relativamente positiva en 2025
El déficit público fue menor de lo esperado en 2025, situándose en el 5.1% del PIB (en comparación con el 5.4% según las proyecciones del gobierno para 2025 y tras un 5.8% del PIB en 2024). La reducción del déficit se debe al aumento del CL – alcanzando el 43.6% en 2025 frente al 42.8% en 2024 – vinculado a los incrementos fiscales incluidos en la Ley de Finanzas de 2025. Al mismo tiempo, el gasto público ha aumentado hasta el 57.2% del PIB, frente al 57% en 2024. El aumento en algunos gastos (pagos de intereses, defensa, policía, justicia) ha compensado, de hecho, las reducciones, particularmente en el gasto del gobierno central. En cuanto a la deuda pública, la sorpresa también es positiva, con la cifra situándose en el 115.6% del PIB en 2025 (frente al 115.9% según las previsiones del gobierno; 116.2% según las nuestras). Sin embargo, esta mejora se debe principalmente a una revisión al alza del PIB nominal en 2024 y 2025, lo que resulta en una disminución de la ratio de deuda para 2024 al 112.6%, frente al 113.2% estimado anteriormente. No obstante, el aumento en la ratio de deuda pública entre 2024 y 2025 es de +3pp (como habíamos anticipado; +2.7pp en la previsión del gobierno).
Antes de la guerra en Irán, 2026 había comenzado con buen pie
El proyecto de presupuesto, aprobado en febrero, vuelve a priorizar el aumento del CL para reducir el déficit público. Anticipamos un nuevo aumento en la ratio CL/PIB, que se espera converja hacia su promedio pre-Covid (44.4%). También se espera que el gasto aumente debido a los incrementos en el gasto en defensa, mayores cargos por intereses y contribuciones al presupuesto de la UE. Se espera que la guerra en Oriente Medio tenga un impacto en las finanzas públicas. Basándonos en la suposición de que los precios del petróleo se estabilicen alrededor de 100$ por barril durante el segundo trimestre, seguido de una disminución relativa posteriormente (con precios aproximadamente 10$ por encima de los niveles previos al conflicto a final de año), se proyecta que la inflación aumente 1 pp en 2026, mientras que el crecimiento real del PIB se espera que caiga 0.3 pp. Sin embargo, según nuestros cálculos, las finanzas públicas son más sensibles a los cambios en el crecimiento nominal, que se espera sea mayor, que al crecimiento real. En los últimos quince años, un punto porcentual adicional de crecimiento nominal ha llevado a una mejora de casi 10.000 millones de euros en el déficit (0.3% del PIB). Excluyendo las medidas de apoyo, el déficit público podría reducirse por tanto en casi 0.2 puntos porcentuales del PIB. Esto facilitaría alcanzar el objetivo del 5% del PIB, aunque esta evaluación está sujeta a incertidumbres significativas.
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