¿Está el superciclo de la IA solo aclarando su garganta?

¿Solo aclarando la garganta?

Entré en 2026 pensando que estábamos al final de la fase inicial del comercio de inteligencia artificial. Resulta que ni siquiera habíamos terminado la vuelta de calentamiento. El mercado ya no debate si la IA es importante. El debate es si la curva de rentabilidad se curva lo suficiente como para justificar el ciclo de capital más agresivo desde la construcción del sistema de carreteras interestatales en la posguerra.

La fase inicial apenas comienza. El juego se está acelerando. Y la cinta ahora gira en torno a una pregunta central en su panel de probabilidades. ¿Es esto un volante compuesto o un sumidero capital?

Comience con la huella física. El auge de los centros de datos ha pasado de ser una historia temática a una variable macro. Ya no son naves industriales con luces parpadeantes. Son devoradores de balances. Los campus individuales ahora tienen precios superiores a los 20 mil millones de dólares. Los oleoductos de construcción se inclinan a su alrededor. Las redes eléctricas están siendo sometidas a pruebas de estrés. Los transformadores se están convirtiendo en activos estratégicos.

La electricidad es el nuevo petróleo de este ciclo. Goldman estima que la demanda de energía vinculada a la IA crecerá un 17 por ciento anualmente hasta 2028. Eso no es incremental. Es estructural. La restricción ya no es la imaginación. Es el amperaje. Las colas de conexión a la red se están alargando. Los centros de primer nivel como Londres, Dublín, Ámsterdam y Fráncfort están congestionados. El capital está migrando a mercados secundarios en toda Europa mientras los hiperescaladores persiguen electrones como antes los perforadores de esquisto perseguían terrenos.

Estados Unidos sigue siendo el epicentro. Europa está alcanzando el ritmo con tuberías en aumento drástico año tras año. Sin embargo, aquí está la matiz que el mercado está digiriendo. Los centros de datos son un poderoso impulso constructivo, pero no inmunizan al sector más amplio de las altas tasas, la escasez de mano de obra y los persistentes costos de insumos. Esta es una construcción intensiva en capital superpuesta a un contexto financiero frágil. Si la liquidez se ajusta, las grúas se ralentizan.

Lo que lleva directamente al segundo eje de riesgo. Ingresos versus inversión.

Según algunas estimaciones, casi 2 billones de dólares ya se han desplegado en esta carrera armamentista de IA. El gasto de capital de las grandes tecnológicas está destinado a superar los 630.000 millones de dólares solo este año. Para ponerlo en contexto, el programa Apolo que llevó a un hombre a la luna costó menos en términos reales. Estamos financiando el equivalente a un disparo digital a la luna cada doce meses.

Por ahora, la demanda de chips avanzados se describe como altísima. Los libros de pedidos están llenos. Pero el crecimiento del flujo de caja libre a nivel de hiperescaladores está comenzando a sentir la presión. El gasto de capital financiado por deuda está en aumento. El mercado está haciendo una apuesta a futuro de que la monetización se disparará. Si los ingresos superan a la inversión, la expansión del múltiplo de capital se mantiene. Si se rezagan, el mercado comenzará a hacer preguntas más difíciles sobre el retorno del capital invertido.

Aquí es donde el posicionamiento importa. Las acciones de IA han impulsado la mayor parte del rendimiento a nivel de índice desde que ChatGPT irrumpió en la escena. El S & P se ha convertido efectivamente en un referéndum sobre la productividad del silicio. Cuando tres cuartas partes de los retornos del índice están concentrados en un solo tema, el índice deja de ser diversificado y comienza a ser direccional.

Eso no significa que la operación esté equivocada. Significa que está abarrotada. Y las operaciones abarrotadas no colapsan porque la historia falle. Se tambalean cuando el comprador marginal duda.

Ahora agreguemos la tercera dimensión. Atención médica.

Aquí es donde la narrativa pasa del espectáculo del gasto de capital a la utilidad social. Al sistema sanitario mundial le faltan millones de trabajadores. Miles de millones de personas carecen de acceso a servicios esenciales. Aquí la IA pasa de la exageración a la herramienta. Modelos de diagnóstico que escanean rayos X e imágenes de tomografía computarizada. Análisis de retina que detecta tempranamente las complicaciones de la diabetes. Reconocimiento de patrones de ECG que revelan riesgo cardíaco. Estos sistemas no reemplazan a los médicos. Comprimen el tiempo. Y en medicina el tiempo es margen.

Si la IA eleva significativamente la productividad en la atención médica, el dividendo económico es profundo. Menos horas administrativas. Triage más rápido. Detección más temprana. Eso no es solo ingreso. Es deflación de costos en uno de los sectores más propensos a la inflación en la tierra.

El mercado entiende esto intuitivamente. Es por eso que la narrativa se ha ampliado de chips a aplicaciones. De infraestructura a resultados. La primera ola fueron las ventas de palas. La segunda ola es el apalancamiento operativo.

Entonces, ¿dónde nos deja eso?

Ya no estamos valorando una historia tecnológica. Estamos valorando un ecosistema. Las redes eléctricas, los mercados de bonos, los mercados laborales, los flujos de trabajo hospitalarios y los balances soberanos ahora están atados al ciclo de IA. Esto no es una rotación sectorial. Es una reasignación de capital a través de la economía real.

La pregunta clave para 2026 no es si la IA es transformadora. Es si la transformación del flujo de caja mantiene el ritmo con la formación de capital. Si los ingresos comienzan a superar el gasto, esto se convierte en el motor de crecimiento definitorio de la década. Si la deuda aumenta más rápido que la monetización, el mercado comenzará a rodear no la oportunidad, sino la vulnerabilidad.

Por ahora, la cinta no está girando por el desagüe. Está girando en una plataforma de lanzamiento. Pero las plataformas de lanzamiento son lugares implacables. Recompensan la ejecución y castigan el error de cálculo.

El superciclo de IA apenas ha aclarado su garganta. El próximo movimiento determinará si canta en armonía acumulativa o se esfuerza bajo el peso de su propia ambición.