Elecciones regionales desastrosas para el canciller alemán Merz

En foco hoy

En Suecia, está prevista la encuesta del Origo del tercer trimestre sobre inflación y expectativas salariales. Las expectativas mensuales de inflación subieron ligeramente en agosto, principalmente en el horizonte de 1 año, donde las expectativas de los participantes del mercado monetario aumentaron al 1.97% desde el 1.83%. En el horizonte de 2 años, las expectativas aumentaron al 2.07% desde el 2.02%.

Las publicaciones clave de datos de esta semana son los PMI preliminares de septiembre del miércoles para la mayoría de las principales economías. La zona euro será especialmente interesante, ya que el fuerte crecimiento durante el verano ha facilitado al BCE endurecer la política monetaria, con atención en si el impulso aumenta aún más, especialmente en manufactura. El jueves, Norges Bank y el Riksbank anunciarán sus decisiones sobre tasas. En Noruega, la valoración del mercado y el consenso están cerca del 50/50 entre una subida y mantenerlas. Esperamos que Norges Bank mantenga sin cambios la tasa de política monetaria en el 4.25%, pero señale que podría ser necesario subirla más. En Suecia, esperamos un mantenimiento con tono restrictivo en el 1.75%, con el Riksbank probablemente señalando una subida en el cuarto trimestre.

Noticias económicas y del mercado

Qué ocurrió durante la noche

En Alemania, el partido CDU de Merz fue derrotado claramente en dos elecciones regionales el domingo. Según los resultados preliminares, el partido cayó al 4.9% en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, quedándose por debajo del umbral del 5%, y al 18.8% en Berlín. La ultraderechista AfD quedó por delante del socialdemócrata SPD en Mecklemburgo-Pomerania Occidental, con un 38.2% frente al 35.5%, aunque es poco probable que la AfD entre en el gobierno, ya que los demás partidos han descartado una coalición con ella. Die Linke ganó las elecciones estatales de Berlín con el 25.7%. Merz calificó el resultado del estado del noreste como un "desastre", pero dijo que seguirá como canciller y que impulsará su agenda de reformas. No obstante, la presión sobre Merz aumenta aún más, elevando la probabilidad de un cambio de canciller y reforzando una narrativa de prima de riesgo político que se va construyendo lentamente, aunque por ahora sigue pareciendo poco probable una ruptura de la coalición federal.

En materias primas, el crudo Brent cotiza por debajo de 102 USD/bbl esta mañana, prolongando la caída de la semana pasada debido a las esperanzas de reanudar las conversaciones diplomáticas entre EE.UU. e Irán. EE.UU. e Irán intercambiaron nuevas amenazas durante el fin de semana, pero Trump dijo que podría reunirse con el presidente iraní en la Asamblea General de la ONU de esta semana. Las tensiones siguen elevadas después de que los hutíes dijeran que atacaron sitios sensibles en Riad y una instalación de Aramco en Yanbu durante el fin de semana, pero los mayores envíos a través del Estrecho de Ormuz y una recuperación parcial de las exportaciones de Arabia Saudí han reducido la prima de riesgo geopolítico inmediata.

Qué ocurrió durante el fin de semana

En geopolítica, se espera que se firme un acuerdo entre EE.UU.-Dinamarca-Groenlandia al margen de la Asamblea General de la ONU en Nueva York esta semana, según declaraciones a la prensa de los primeros ministros de Dinamarca y Groenlandia y publicaciones en redes sociales del presidente Trump y otros funcionarios estadounidenses. La publicación de Trump en Truth Social dijo que el acuerdo "otorga a Estados Unidos el control permanente sobre la seguridad, y todas las demás necesidades, en Groenlandia, abordando por completo TODAS nuestras muchas preocupaciones de EE.UU.". Dinamarca dijo que el acuerdo reconocía la soberanía y la integridad territorial de Dinamarca, así como el derecho del pueblo groenlandés a la autodeterminación. El acuerdo parece confirmar en gran medida el statu quo, pero podría permitir una desescalada política del asunto. Sin embargo, los detalles son muy escasos, y es probable que un acuerdo final deba ser ratificado en los parlamentos de los tres países.

En la zona euro, las expectativas de inflación en la encuesta de consumidores del BCE fueron ligeramente más altas en agosto. La expectativa mediana a 1 año subió al 3.0% interanual, mientras que la expectativa mediana a 3 años aumentó al 2.9% interanual. Tras una tendencia a la baja desde mayo, las expectativas ahora parecen haberse estabilizado en torno al 3%. Es probable que el fin de la tendencia descendente sea interpretado con un sesgo de línea dura por el BCE en el margen. 

En EE.UU., la producción industrial y la producción manufacturera se situaron por debajo de las expectativas en agosto. La producción industrial no registró cambios m/m (cons.: 0.3% m/m, anterior: 0.2% m/m), mientras que la producción manufacturera cayó un 0.3% m/m (cons.: 0.3% m/m, anterior: 0.2% m/m), poniendo fin a siete meses consecutivos de aumentos. El descenso de la producción manufacturera estuvo liderado por los bienes duraderos, y la cifra apunta a unas perspectivas más moderadas para la actividad manufacturera tras un fuerte primer semestre del año, en medio de precios de la energía más altos y tipos de interés en aumento. La utilización de la capacidad se mantuvo sin cambios en el 76.3% en agosto, ligeramente por debajo de las expectativas del 76.4% y todavía muy por debajo de su media a largo plazo del 79.4%.

En China, el banco central mantuvo sin cambios sus Loan Prime Rates (LPR), dejando el LPR a 1 año en el 3.0% y el LPR a 5 años en el 3.5%, en línea con las expectativas. La estabilidad de los LPR subraya cómo China prefiere actualmente utilizar la política fiscal para apoyar a la economía.

Renta variable: El mercado de renta variable de la semana pasada ofreció una ilustración útil de cómo creemos que podría desarrollarse el resto de 2026. La semana se dividió claramente en dos fases. Inicialmente, el renovado repunte de los precios del petróleo minó el apetito por el riesgo, con los sectores defensivos, la mínima volatilidad y el value superando al mercado. A medida que el petróleo retrocedió posteriormente, las acciones se recuperaron y cerraron la semana ligeramente al alza. El liderazgo también se invirtió, con los cíclicos, growth, momentum y las grandes capitalizaciones superando al final de la semana. Salud y Tecnología fueron los sectores más fuertes en conjunto.

Si no se produce una nueva interrupción en torno al Estrecho de Ormuz, y especialmente si empieza a perfilarse una vía hacia una solución, unos precios más bajos del petróleo y de la energía podrían convertirse en un poderoso catalizador para una fuerte recuperación del apetito por el riesgo. Bajo ese escenario, las acciones podrían ganar fácilmente otro 5 a 10% en los próximos tres meses, incluso sin ninguna mejora en el trasfondo macroeconómico. Esperaríamos que un movimiento así estuviera liderado por Tecnología y, a nivel de factores, por growth, quality y cyclical quality, mientras que EE.UU. y los mercados emergentes deberían liderar a nivel regional.

Hubo varios titulares políticos durante el fin de semana, pero el impulso de mercado más importante esta mañana es que el petróleo baja otro par de puntos porcentuales. Las acciones asiáticas amplían su avance, mientras que tanto los futuros europeos como los estadounidenses cotizan al alza.

FI y FX: Los bonos del Tesoro se vendieron el viernes en un movimiento de bear-flattening, prolongando la reevaluación posterior al FOMC. Los rendimientos del tramo corto y medio de la curva subieron 7-8pb en el día, con el 2Y cerrando en el 4.74% - su nivel más alto desde julio de 2024. Los tipos europeos también subieron el viernes, en un movimiento de bear-flattening impulsado por una combinación de precios de la energía al alza y un deterioro dramático del riesgo soberano francés. El Bund a 2 años subió 5-6pb hasta el 3.28%, el Bund a 10 años subió 5pb hasta el 3.52%. El EUR/USD consolidó por debajo de 1.15 el viernes, ya que los precios de la energía se mantuvieron relativamente sin cambios. En cuanto a la SEK, sigue teniendo dificultades, con el EUR/SEK cotizando actualmente en máximos de un año en torno a 11.30. El EUR/NOK permanece sin cambios en torno a 10.80.