El rompecabezas de la inflación

¡Gracias a Dios! El informe de ayer sobre la inflación en Estados Unidos no fue peor de lo esperado. El índice PCE subyacente mostró que sí, que la inflación mensual subió al ritmo más alto en un año, pero que la cifra anual se redujo del 2.9% al 2.8%. Ambas cifras coincidieron con las expectativas del mercado. Los datos de ayer dejaban entrever un repunte de la inflación en enero, pero supusieron un alivio para quienes se preparaban para lo peor. La cifra de solicitudes de subsidio de desempleo también contribuyó a enfriar los temores de la Fed. Por eso el S&P500, el Nasdaq y el Russell 2000 rebotaron ayer.

Pero el Dólar también rebotó tras el dato del PCE. La inflación de los servicios -que excluye los precios de la vivienda y la energía- subió un 0.6% en el mes, la cifra más alta desde marzo de 2022. Y el Departamento de Trabajo estadounidense envió a un grupo de usuarios de "superdatos" un correo electrónico en el que decía que el repunte de la inflación del mes pasado se debía a un cambio en los cálculos subyacentes, y no necesariamente a la subida de los precios. El BLS intentó anular el envío, pero no se puede engañar a los usuarios de "superdatos", ¿verdad? La información fue vista, y algunos piensan que si lo que vieron es correcto, la inflación de los alquileres en EE.UU. podría seguir siendo elevada durante unos meses más, y eso debería mantener a raya a las palomas de la Reserva Federal (Fed).

Aún así, los mercados bursátiles reaccionaron positivamente a los últimos datos del PCE, y los rendimientos estadounidenses se relajaron posteriormente a los datos del PCE de ayer y a la noticia de que el BLS está cocinando algo inusual en su cocina. La probabilidad otorgada a un recorte de tipos en junio se situó en torno al 67%.

En Europa, el mapa de la inflación fue mixto. La inflación en Alemania se ralentizó más de lo previsto, las cifras españolas y francesas fueron ligeramente superiores a lo esperado, pero aún así, la inflación francesa cayó al nivel más débil desde septiembre de 2021. En combinación con las débiles perspectivas económicas de la región, las últimas impresiones de inflación reavivaron las expectativas de que el Banco Central Europeo (BCE) podría comenzar a recortar sus tasas antes que la Fed. El EUR/USD se deslizó por debajo de las SMA de 100 y 200 días, lo que respalda una mayor depreciación del Euro frente al Dólar siempre que la fortaleza de las economías subyacentes sea divergente -lo que, por cierto, no sólo se debe al hecho de que los estadounidenses sean tan fuertes que puedan desafiar cualquier subida de tipos que les lance la Fed, ¡sino que en parte se debe a que el Gobierno de EE.UU. gasta a una velocidad endiablada, mientras que las economías de la zona euro tienen una mayor disciplina presupuestaria! Pero sea por lo que sea, la economía estadounidense va bastante mejor que la de la zona euro. Por eso se espera que el BCE recorte más que la Fed este año. Aunque no muchos ven al BCE empezando a recortar tipos antes que la Fed.

En Japón, los responsables políticos no tienen prisa por subir los tipos. Las palabras de un miembro de la junta del Banco de Japón (BoJ) de que el BoJ podría estar acercándose al final de los tipos negativos habían enviado al USD/JPY por debajo del nivel de 150.00 a principios de esta semana junto con un informe del PCE subyacente del BoJ más fuerte de lo esperado, ¿recuerdan? Pues bien, el gobernador Ueda vino a estropear el negocio de los halcones del BoJ al afirmar que su objetivo de precios aún no está a la vista, y que "seguirán buscando la confirmación de si el ciclo virtuoso entre salarios y precios comenzó a girar". El USD/JPY ha vuelto a superar los 150.00, pero probablemente no pueda subir más porque los operadores temen una intervención directa en el mercado de divisas por parte de las autoridades japonesas para evitar que el yen pierda demasiado valor. El Nikkei 225 alcanzó un nuevo récord.

Por otra parte, las cifras del PMI chino fueron ligeramente mejores de lo esperado en febrero, pero la actividad manufacturera se contrajo por quinto mes consecutivo y las ventas de viviendas se desplomaron más rápidamente a pesar de las medidas de estímulo para poner un suelo bajo el mercado inmobiliario chino, que está en caída. En cifras, el valor de las ventas de viviendas nuevas de los 100 principales promotores inmobiliarios ha caído un 60% con respecto al año anterior Estos últimos datos son una prueba más de que la crisis inmobiliaria no tiene fácil solución de un día para otro. Japón tardó tres décadas en salir de la deflación. Pero la buena noticia es que las acciones chinas están consolidando y ampliando sus ganancias esta semana. El índice CSI 300 recuperó sus niveles más altos en tres meses.

Mientras China lucha contra el agravamiento de la crisis inmobiliaria, el envejecimiento de la población y la deflación, India registró un crecimiento del 8.4% en el cuarto trimestre, por encima de las expectativas de los analistas. Una parte del crecimiento del PIB puede proceder de un aumento de los impuestos, pero en general el gobierno indio prevé que el gigante de los mercados emergentes alcance la friolera de un 7.6% en el ejercicio fiscal hasta marzo, por encima del 7.3% que preveía anteriormente. El rendimiento superior del Nifty 50 indio en comparación con el CSI chino es indiscutible desde mediados de 2021. Si China no pone remedio a su crisis interna, la India podría convertirse finalmente en la nueva China.